230億解禁潮至 創業板能否安度洪峰

　　除寶德股份外的27家首批創業板公司超過8億股的首發原股東限售股份11月1日解禁，按最新股價計算，解禁市值將近230億元。

　　分析人士指出，就這批限售股份的持股性質以及27只股票上市以來表現看，未來減持的可能性相對較大。不過，整體而言，此次創業板解禁并不一定會給A股市場造成大的沖擊，市場可能還會借這次解禁潮挖掘出更多具備投資價值的高成長性“創業板金股”。事實上，就在市場熱炒創業板首批上市公司解禁壓力時，創業板綜指在10月29日悄然創出歷史新高。

??解禁洪峰開閘

　　2009年10月30日首批28家公司開啟了創業板大幕，首日集體飆升；一年后，創業板公司已擴軍至134只，首批28家公司11月1日迎來首發原股東限售股份的解禁。

　　根據交易所安排以及重要股東減持規定，除寶德股份股東自愿延長限售股份鎖定期以外，剩余27家公司共有8.20億股首發原股東限售股份解禁，按10月29日收盤價計算，解禁市值合計達229.49億元。

　　其中，樂普醫療的解禁市值最大，達到54.43億元；華誼兄弟、機器人、吉峰農機三家公司的解禁市值分別為32.99億元、15.94億元、13.88億元，位列解禁市值排名榜的第二至第四位；硅寶科技的解禁市值最小，只有0.87億元。

　　從解禁股份數看，樂普醫療和華誼兄弟分別有1.99億股和1.07億股解禁，且解禁股數占解禁前流通A股比例分別達到243.15%、127.71%，流通股本面臨極大的擴容壓力。此次解禁股份數在4000萬股以上的公司還有金亞科技、機器人，其解禁股數占解禁前流通A股比例分別為93.88%和119.12%，擴容壓力也不小。此外，漢威電子、安科生物、北陸藥業的解禁股數占解禁前流通A股比例都超過了100%。

??股價漲幅可觀

　　當然，股份解禁并不等于實際減持。分析人士表示，這批首發原股東限售股份主要由創投公司、公司高管以及其他非控股股東所持股份構成，持股成本較低，而且多數與公司控股股東沒有關聯關系，因此，市場普遍認為減持的可能性較大。

　　西南證券分析師張剛統計，在27家創業板公司中，本次解禁股份所屬股東家數最多的前三位分別是華測檢測、安科生物和吉峰農機，股東家數分別達到124家、110家、84家。例如，華測檢測的124家均為自然人股東，持股數占總股本的比例均不足1%，屬于“小非”，均為首次解禁，套現壓力相對較大。

　　而從股價表現來看，漲幅的確可觀。統計顯示，這27家創業板公司沒有一只破發，按最新收盤價（后復權）與發行價相比測算，平均漲幅高達118.59%。其中，表現最好的是吉峰農機，漲幅高達299.31%，探路者、銀江股份的漲幅分別達238.34%和203.73%；表現最差的網宿科技、中元華電、紅日藥業也分別上漲了43.45%、45.80%、49.57%。

　　此外，在這些創業板公司上市來的一年中，一些公司傳出高管辭職消息，盡管辭職高管陳述了各種各樣的理由，但仍讓市場擔憂其辭職是為減持做準備。

?挖掘績優“金股”

　　盡管解禁壓力頗大，但分析人士指出，短線急跑不算好，長期穩定才是金。估值水平相對合理、具備持續穩定高速增長潛力的創業板公司可能在本次解禁潮后顯露出真金本色。

　　從估值來看，按2010年三季報業績和最新收盤價測算，27只創業板公司的平均市盈率為73.06倍。其中，探路者市盈率最高，達到109.97倍，緊隨其后的吉峰農機、網宿科技、愛爾眼科分別為108.13倍、95.58倍、94.59倍；市盈率最低的北陸藥業只有45.76倍，上海佳豪、紅日藥業的市盈率為47.77倍、52.23倍。

　　再從業績看，A股上市公司2010年三季報剛剛披露完畢，創業板業績整體增幅依然不高。單看這27家公司，今年前三季度合計實現凈利潤15.89億元，同比增幅為24.53%；而全部A股今年前三季度合計實現凈利潤12754億元，同比增幅為38.76%。

　　雖然今年以來連續出現創業板業績跑輸全部A股的情況，但整體低迷中也不乏亮點。今年三季報數據顯示，華誼兄弟、華星創業、吉峰農機的前三季度凈利潤同比增幅分別為141%、81%、58%。（韓晗）

??高管 辭職效應勿夸大 加強管理不容緩

　　部分創業板公司持股高管離職成為各方關注的焦點話題。業內專家表示，高管辭職套現的擔憂被市場放大，但應通過完善創業板公司股權激勵措施等方式來加強對高管辭職行為的管理。

??高管辭職未成“潮”

　　中國證券報記者根據公開資料統計，截至10月30日，創業板共有61名高管辭職，涉及27家首批創業板公司的有32名高管。離職原因多為“夫妻兩地分居”、“身體健康堪憂”、“個人原因”等。

　　“有些高管辭職后6個月的禁售期與其公司的解禁日正好重合，就是為了規避在職減持的限制，以達到拋售手中股票的目的。”這是目前市場對持股高管集體離職的一種猜測，高管辭職是否會對創業板公司的穩定發展產生負面影響，是市場最為關注的問題之一。

　　業內普遍認為，不容忽視的一個重要原因是，創業板誘人的薪酬體系與辭職后套現的增量利益相比顯得微不足道，多位高管爭相辭職也就不足為奇。

　　然而統計顯示，辭職高管僅占創業板134家上市公司1809名高管總數的3.37%；首批27家公司的高管辭職比例約為6.17%，所謂“辭職潮”并不存在，高管辭職與減持套現并不能簡單劃上等號。

　　一位分析師認為，創業板公司高管及核心技術人員如果“批量”辭職，肯定會對公司的成長有一定影響，創業板高管辭職減持行為肯定會加劇解禁壓力、加大相關個股的波動，還會影響投資者對創業板市場的信心。

?加強高管辭職管理

　　“創業板公司高管辭職套現的擔憂被市場放大了。”業內專家對此表示，盡管不能排除存在個別創業板高管辭職減持的可能，但這并不具備代表性，不能簡單地將辭職原因歸納為不看好公司未來發展。

　　市場人士表示，個別高管辭職可能確實是為了自己創業或謀求更好的事業發展，甚至為了套現，但這種追求個人利益最大化的行為也是市場經濟下人力資源優化配置的正常表現，有助于更多的創業、創新活動，對其個人而言無可厚非。創業板高管為套現而辭職并不違反法律法規，但創業板造富迅速、核心人員流失的負面效應也應得到重視，建議通過制度安排來規避這一現象。

　　高管辭職反映出當前創業板公司股權規定以及現行法規對高管辭職行為約束較弱。創業板公司上市前大都實施了高管股權激勵，但在公司章程或股權激勵計劃中大都未設置長期化的后置約束條款。雖然目前創業板并未出現控股股東或實際控制人辭職離開公司現象，但應該加強對高管的辭職管理。

　　有關專家建議，完善創業板高管股權激勵機制，強化長期性激勵，設置價格、期限等后置約束條款；加強對非持股或持股較少高管的股權激勵，以更好地吸引人才、留住人才。同時，在招股說明書中披露任職承諾期限，對上市后短期內的高管辭職行為進行規范。（周文天）

?基金 靜觀其變 逢低介入

　　對于此次創業板解禁潮，多家基金認為，短期未必會出現連續下跌，那些解禁股的原始股東更想賣個好價錢。如果創業板整體出現大幅調整，則在泥沙俱下中可以伺機逢低介入原先看好的個股，但沒有研究實力的投資者需謹慎從事，不能見股份沒跌就輕易介入。

??解禁壓力部分消化

　　分析人士指出，創業板面臨的解禁壓力主要有三個方面：首批創業板公司將集中承受解禁股的拋壓，能否安然度過；其后的創業板股將陸續進入解禁期，是否存在大幅震蕩的可能；在經過大額解禁之后，今后的創業板股能否依然保持較高的股價定位。

　　事實上，創業板解禁的壓力早已體現，市場對此也有所消化。數據顯示，今年下半年以來，創業板指數相比中小板指數、上證綜指和深成指，漲幅都要小得多。

　　有基金經理認為，目前大盤處于強勢狀態，因此首批創業板股的解禁壓力可能并不會像此前預計的那么大，市場在短期內未必會出現連續下跌，有可能會安然度過。盡管創業板股的原始籌碼成本很低、市價較高，但這批原始股東也想賣個好價錢，不會驟然就把股價打垮，有可能某幾只創業板個股短期會受到較大拋壓而相對弱勢。但這并不意味著創業板在解禁后就不會下跌，而是有可能在平淡一段時間后，賣出越來越多，開始下挫。

　　對于今后的創業板股能否享有較高的股價估值，有分析師認為，如果創業板能夠堅持積極吸納戰略性新興產業公司上市，并且不斷有優秀的創業板公司成長為“巨人”的話，那么即使有大量限售股的解禁潮，也不會影響其享有較高的估值。

??謹慎投資逢低介入

　　有分析師指出，投資創業板更多需要自下而上，研究個股。目前三季報已基本公布完畢，這是觀察創業板股業績增長的最佳時機，也是優選跨年度個股的時間窗口。又恰遇首批創業板限售股集中解禁，此前股價多受壓制，因此在具體操作策略上，可積極圍繞解禁做文章、抓機會。

　　博時價值增長基金經理認為，部分公司所處的新興行業在主板和中小板較少看到，存在較好的投資機會。

　　從選股標準上，華富成長趨勢基金經理說：“主要有兩條，一是行業符合經濟結構轉型的需要，比如生物制藥、新能源、品牌消費等；二是商業模式新穎，資產結構輕，低投入高產出。”對二級市場投資，主要觀察創業板股票的估值定位相對于主板和中小板的溢價是否合適，慎重選擇介入時機。

　　在具體策略上，一方面，投資者對134家創業板公司的季報業績增長、限售股解禁以及基本面情況要做到心中有數，并從中列出候選潛力品種，視情況逢低介入。另一方面，特別關注首批27家創業板限售股解禁前后，股價的反應情況。假如出現連續大幅下跌，可順勢介入目標品種；如果表現平平，則不必急于介入，等待更好的股價介入時點。（記者徐國杰）

??創投 平均回報5.55倍 將逐步減持

　　首批創業板公司首發原股東限售股11月1日解禁。據清科研究中心的數據分析，將有36筆創業投資資金在本輪解禁中獲得流通權，平均投資回報倍數為5.55倍，創投機構減持意愿強烈。

??獲利頗豐 平均回報5.55倍

　　共有36筆創業投資資金在這27家公司身上“下注”，初始投資金額合計約為6.58億元。如果不考慮社保轉持的話，投資回報的算術平均倍數為5.55倍。

　　網宿科技有六家機構的八筆資金投資，是最受創投機構青睞的創業板公司。單筆最大投資為盈富泰克創業投資有限公司斥資4000萬元入股北陸藥業。

　　從時間來看，最早的一筆創業投資可以追溯到1999年7月，當時，北京科技風險投資有限公司動用1057.5萬元投資北陸藥業；最近的一筆投資則發生在2009年9月，達晨創投攜手深圳市創東方投資有限公司分別斥資2023.5萬元和923萬元投資于網宿科技，僅用時13個月就獲得了退出權。

　　從投資回報看，越早投資獲利越豐厚。據清科研究中心統計，以上市價格計算，1999年投資北陸藥業的北京科技風險投資有限公司的投資回報倍數為16.58倍，11年間保持了平均每年1.5倍的投資回報率。與之相對應的是，高新投資發展有限公司投資立思辰僅獲得1.12倍的投資回報，為36筆投資中回報率最低的一筆。

?逐步退出 擠壓估值水平

　　“對于任何一個創投機構來講，投資項目的完成不能缺少退出環節，只有退出了才算成功。創投機構減持股票是天經地義的，只是我們也要選擇好的退出時機。”一位投資創業板公司的創投機構負責人并不諱言他的減持意愿。

　　西南證券分析師張剛認為，27家首批創業板公司的首發原股東的整體解禁壓力較大。一方面，創業板股票的高估值和這些股東極低的持股成本，很可能引發股東強烈的套現意愿；另一方面，多數公司解禁的股東中，以持股占總股本比例在5%以下的“小非”數量較多，且多數無關聯關系，可免除減持的信息披露，或會出現競相套現的現象。

　　不過，創投界人士對創投減持的看法不一。北京一家創投機構的負責人表示，減持解禁股要考慮兩個因素，一是市場因素，一是私募股權投資基金或風險投資基金（PE/VC）的基金期限。

　　該負責人表示，從市場因素看，立即大規模套現是不現實的，畢竟現在這個價位要找到人接盤很不容易。他說，好在現在市場行情不錯，我們希望能夠在這個價位穩住，然后隨著行情發展，再逐步在大宗交易平臺上減持，畢竟直接從二級市場上減持對股價壓力太大。

　　從基金期限來說，比如一個基金的存續期是十年，剛剛募集了一兩年，基金管理人就有強烈的套現愿望，立即回籠資金繼續下一筆投資；如果基金已經募集了七八年，管理人立即套現的愿望就沒有那么迫切了。

　　至于創投減持對市場的影響，有業內人士分析認為，低成本投資者的盡快出局，有利于擠壓掉股價中的一部分泡沫，使創業板公司的市盈率維持在一個合理的區間內，同時為今后若干批解禁股樹立市場標桿。（朱宇）

　　股民 關注優質成長股

　　“肯定會關注創業板，有好股票，但投資有點像刀口舔血。”姚先生告訴中國證券報記者。姚先生是一名具有多年投資經驗的老股民，他目前還持有兩只創業板股票，分別是鋼研高納(300034) 和探路者（300005）。

　　“大規模解禁對整體板塊肯定有壓力，靴子落地之后應當關注業績增長確定的成長股。”他認為，從創業板市場估值和首批創業板公司解禁等因素來看，創業板存一定的投資風險，創業板公司股價將承受一定的壓力，屆時股價可能會出現分化。但從另一個角度來說，財務投資者的退出可能提供逢低買入優質成長股票的機會。

　　“大多數創業板公司符合國家產業政策導向。”姚先生說，創業板不少公司的三季報業績持續飆升，高成長可以化解短線高估值的壓力，也可以吸引更多的資金進入創業板。“我絕對關注創業板，特別是關注其商業模式以及細分行業的地位。”姚先生說，還應關注與國家政策相關的產業結構調整品種以及新興朝陽產業的公司。

　　“有些創業板股票溢價過高，連高管都想出各種理由套現，說明他們作為公司的帶頭人，對公司運營和可持續發展的信心可能不強。”另外一名投資者劉先生認為，雖然也關注創業板，但創業板制度還需要完善，公司超募現象比較多，甚至將超募資金用來償還銀行債務、買房、買車。“創業板規范發展才有可能成為中國的納斯達克。”

　　中國證券報記者在采訪中發現，多數投資者看好行業前景廣闊、商業模式獨特的創業板公司，但他們認為，創業板中的好公司最多也只能給50倍市盈率的估值，而當前創業板股票的估值水平明顯較高。

　　除了普通投資者關注創業板之外，創業板也有“超級散戶”的身影。三季報披露顯示，多家創業板公司的股東榜出現“超級散戶”的身影。其中，二季度潛入東方財富的超級散戶吳旗，三季度加倉149萬股，合計投入逾3億元。

　　吳旗曾在三安光電獲利數億元，今年二季度買入東方財富307.99萬股，位列流通股股東首席，以二季度加權均價73.04元/股計算，斥資金額高達2.25億元。三季報顯示，吳旗的持股數增至456.83萬股，補倉148.84萬股，耗資約7800萬元。據此推算，吳旗在東方財富上投入逾3億元，但至今浮虧約7000萬元。（周文天）