通脹預期高企 股市博弈策略如何調整？

　　袁航

　　王平

　　劉建偉

　　在高通脹預期的背景下，業績穩定增長以及題材熱點個股持續受到資金的追捧。就當前投資而言，投資者布局A股應選擇什么樣的品種？本期基金周刊邀請國內三位基金經理就投資者關心的問題進行一番探討。

　　本期嘉賓

　　袁航：大摩華鑫研究總監、大摩消費領航擬任基金經理

　　王平：招商基金深證100指數基金經理、

　　招商上證消費80ETF擬任基金經理

　　劉建偉：博時行業輪動擬任基金經理

　　股市能較好地

　　容納資金流入

　　基金周刊：近期，貨幣政策趨緊趨勢明朗，你們是如何看待這一問題的？

　　袁航：自美國宣布實施二次量化寬松政策以來，全球流動性泛濫顯著，在國際大宗商品價格大幅上揚的同時，資金亦積極流入新興市場國家，從而造成這些經濟體的通脹壓力迅速增加。目前來看，2011年最大的不確定性在于通脹預期，管理層的政策也將圍繞“保增長、防通脹、調結構”三者之間的協調發展而做出有選擇性的取舍，A股市場走勢也將因此變得不明朗，未來幾個月震蕩的幅度可能會更大、震蕩周期也將更長。但全年來看，我們仍然認為經濟復蘇的基本面應該不會有太大變化，如果通脹能夠控制在可以容忍的范圍內，經濟的平穩增長是可以預見的，市場也將在2011年二季度之后逐漸走好。

　　通過提高存款準備金率來控制貨幣投放量，銀行可貸資金減少，會直接影響銀行業績，同時房地產行業也將因此受到較大影響。一些與投資聯系緊密的周期性行業也不同程度受到影響。

　　王平：我們還沒有看到貨幣政策很明顯的轉向，決策層對貨幣政策依然是比較謹慎的，考慮到通脹高企以及經濟基礎的不牢靠，過多使用這種價格型的調控工具并非最有效的選擇。所以，我想短期之內過快或者是大幅的加息的概率還是相對小一些，這主要視國內經濟的增長情況而定；目前上調存款準備金率一方面可以對沖熱線，另外一方面確實可以控制國內的信貸投放。控制國內的流動性，對農產品和食品的價格也一定程度的抑制。這也是決策層針對當前問題的一個組合拳，以使得通脹能夠回到預期或者合理的范圍內。

　　劉建偉：現在我們基本已經進入了一個加息周期，未來加息肯定是還要加的，只不過是時間早晚和幅度大小的問題。因為現在經濟體本身通脹的壓力比較大，而且通脹的局面一旦形成的話會維持比較長的時間。當然市場對此也已經有比較充分的預期了，在加息周期的早期，加息信號對資本市場的影響是有限的，短期可能會有所反應，但是不會改變整個經濟擴張、資產價格上漲的格局。

　　未來五六個月市場的流動性應該是持續寬松的局面，從外圍來看可能發達經濟體的貨幣政策會持續以寬松為主。而國內資金面方面，我們覺得首先從投資標的來看，房地產這一塊受到了明顯的壓制，資金開始在其他領域尋找突破口，對于大量的資金來說股市可能還是比較好的一個去處。

　　結構性投資機會依然存在

　　基金周刊：如何看待近期A股調整？

　　袁航：近期A股調整主要受兩方面因素影響：一是通脹數據高于市場預期，致使央行接連出臺收緊流動性政策。二是近期美元指數出現階段性反彈，大宗商品價格下跌導致資源類乃至周期類股票的下跌，拖累了A股市場。后市寬幅震蕩的可能性比較大，而且震蕩周期可能也會更長。在流動性收緊與熱錢流入相博弈的同時，結構性行情還將延續。一些具有高增長預期的股票在估值修復后還將面臨投資機會，如大消費主題下的醫藥、食品飲料等板塊的相關公司以及受政策支持的新興產業中的部分公司。

　　王平：很難判斷太短期的市場走向。我不太建議投資者去過多關注太短期的市場波動情況，因為這樣將大大提高他們的交易成本，對時點的把握不但普通投資者難以去做到，就是巴菲特在內的專業機構投資者也無法作出準確的預測。我們認為明年的市場、政策都存在很大的變數，在一個充滿變數的市場中，較好的辦法就是堅持長期價值投資，這將給投資人帶來較好的收益。

　　劉建偉：我認為近期的下跌是正常調整，尤其是中小盤股票，前期估值過高、漲幅過快的修正，屬于正常的短期調整。但由于大盤股仍然估值合理，且市場上的流動性仍然充裕，經濟基本面依舊向好，指數整體上有一定防守空間，未來總體上還會是一個向上的趨勢，市場仍然具有結構性機會。

　　基金周刊：在高通脹背景下，哪些行業或板塊具有結構性的投資機會？

　　袁航：10月份CPI高達4.4%，大大超出市場預期；隨后，國家信息中心11月19日發布報告預計四季度CPI漲幅將達到3.8%，全年CPI漲幅將會略超3%的調控目標。預計未來通脹仍將在高位運行。同時國家宏觀調控政策在“保增長、防通脹、調結構”之間進行有選擇性的取舍，周期性行業面臨的機會相對較少，預期結構性行情仍將演繹。在此背景下，抗通脹板塊將會持續受到市場關注，如醫藥、農業、食品飲料、商業零售等行業。

　　王平：如果明年經濟恢復得非常不錯，CPI和PPI可能就會維持一個雙高的局面，對于周期類，煤炭、有色的機會可能依然存在，但如果PPI存在不確定因素的話，資源股的機會將會打折。而CPI因為翹尾因素的影響，維持較高水平的概率更大，那就會對包括零售百貨、食品飲料、服裝醫藥等品種有利好作用。如果2011年依然為結構性的市場，也就是說實體經濟并不非常樂觀，那么資金還會繼續尋找那些較為安全的投資標的，也就是穩定增長類的大消費品種。

　　劉建偉：在目前這個格局之下應該說結構性的機會很多，我認為目前投資的主線之一就是跟貨幣因素有關的，包括跟通脹有關的因素。這個前期表現比較是明顯的，比如像煤炭、有色這樣的品種都漲了不少。順著這條主線我們也可以找一些議價能力比較強的行業，特別是那些加了價還能把東西賣出去的公司是值得我們關注的。

　　這里面又主要分為兩塊。因為價格本身在整個產業鏈中的傳導是不平衡的，不是說上游加價下游就一定能把價格加上去，我們看到議價能力最強的應該是上端，也就是原材料端的議價能力比較強，而最終環節里面有很多有品牌的公司，這些有議價能力的消費品也可以，而中間環節受到的擠壓則會比較多。根據這個主線，我們也可以尋找這兩頭的行業進行一些投資和配置。

　　消費品明年業績超預期概率大

　　基金周刊：2011年穩定增長類行業中哪些板塊的業績有可能超預期？

　　袁航：大消費領域的某些行業業績增長相對較穩定，發展前景比較明確，例如醫藥板塊，該板塊目前正處于由小到大的發展過程中，有些公司雖然小，但是由于其產品質量空間大所以未來的業績超預期的可能性更大。

　　從投資角度看，當前新興產業個股估值都已經較高，只有那些真正依靠需求和技術發展起來的領域才有持續投資價值，這其中比較重要的是新興產業扶持的方式與力度。由于新興產業在技術、市場和生產方面可能都不成熟，需要政府加以推動，這種推動方式包括市場培育、技術援助、財稅投入、金融政策、市場保護等。因此，對于那些處于成長初期的新興產業而言，需要明確政府如何進行支持。

　　王平：明年的驅動因素的軸線就是企業的利潤。市場短期有可能存在下跌的概率，但如果企業利潤能夠保持較好的增速或超預期，這對市場信心而言將是極大的鼓勵。

　　超預期的板塊中，我們覺得在新藥研發以及國內需求增大的背景下，具有技術創新能力的醫藥上市公司業績超預期的概率很大，這些具有研發新藥能力的上市公司將會有較高的利潤率。此外，我們認為零售百貨行業明年業績超預期概率很大，一方面一些品牌商的觸角伸向三四線城市，另一方面西部地區的零售商成長性較好，業績增長幅度很大。汽車板塊方面，我們認為汽車今年的增長已經超出預期，股價也已反映出來，在目前的基數上，汽車能否明年超預期，我覺得概率不會特別大。消費電子板塊目前成為市場的炒作的熱點，消費電子板塊的業績的確在2009年、2010年兩年超預期了，市場也在不斷調升它的盈利預測，但是消費電子類某種意義上又具有周期的特點，它的產品價格波動性很大，所以消費電子類企業盈利的波動幅度也隨之增大。

　　劉建偉：穩定增長的板塊，如醫藥和食品飲料等，一直都受到很多投資者的喜愛，關注估值面的變化是一種不錯的投資思路。比如今年上半年這些板塊一直表現不錯，估值會有一些透支，而國慶節后市場漲幅最快的時候，這類板塊暫時不受市場追捧，估值明顯下降，這時候做一些配置就會有比較好的效果。另外，在新興的產業里，我們跟國外的差別是最近的，而且同時我們有國內的市場本身作保障，有我們的投資作保障。很多行業未來的發展前景都是不錯的，像新能源、新能源汽車、醫藥生物、新材料等行業都有非常多的標的值得我們去梳理。