FBI徹查基金內(nèi)幕交易 專家網(wǎng)絡公司受牽連

?

　　基金公司被突擊調(diào)查，但業(yè)務受影響最大的則是關聯(lián)的專家網(wǎng)絡公司。幾乎所有的基金與投行都已切斷專家網(wǎng)絡咨詢服務，有的公司面臨倒閉

　　美國東部時間12月8日，第一個涉嫌內(nèi)幕交易而被調(diào)查的美國對沖基金內(nèi)部員工被曝光，即對沖基金巨頭SAC科技基金主管邁克爾·斯坦伯格。這也是自2010年11月美國執(zhí)法當局調(diào)查內(nèi)幕交易至今第一個被曝光的SAC涉嫌雇員。

　　斯坦伯格被曝光，與早前一位獨立分析師約翰·金努坎被調(diào)查有關。

　　金努坎擁有自己的科技研究公司，其主要客戶包括幾家大型的對沖基金和共同基金。金努坎曾在10月26日給20多位客戶發(fā)送郵件，向他們透露，美國聯(lián)邦調(diào)查局(FBI)在當天突襲搜查了他的住所，并要求其配合FBI安裝竊聽器，錄下他與某位客戶的談話，以作為調(diào)查資料。不過，金努坎當時拒絕了FBI的要求。

　　緊接著，12月3日，金努坎接到FBI的通知，要求其提供最近兩年以來他的公司與基金客戶之間的通訊記錄，同時還要出示他的股票交易、信用卡、電話賬單等一系列記錄。

　　現(xiàn)在看來，F(xiàn)BI當時要求金努坎配合調(diào)查的對象就是SAC的邁克爾·斯坦伯格。

　　SAC這家掌管著120億美金的對沖基金，早在11月23日就收到調(diào)查通知，被要求提供交易以及電郵記錄，同時收到通知的還有其他一些對沖基金、共同基金公司等。而就在此前一天，F(xiàn)BI剛剛突襲搜查另外三家對沖基金。

　　事實上，此次FBI大規(guī)模調(diào)查內(nèi)幕交易并非僅限于基金，專家網(wǎng)絡公司、咨詢師、華爾街投行、交易員以及分析師等，都是被調(diào)查的對象。

?

?

　　被調(diào)查的專家網(wǎng)絡

　　專家網(wǎng)絡公司的商業(yè)模式，簡單來說，就是給客戶聯(lián)系到某個領域的專家，通過電話或者面談等方式給客戶提供專業(yè)的咨詢服務，按小時支付專家費用，專家網(wǎng)絡公司在其中扮演的是中介和配對的角色。

　　根據(jù)一家專門追蹤專家網(wǎng)絡的公司估算，專家網(wǎng)絡咨詢在過去10年發(fā)展迅速，尤其是在華爾街不斷縮減行業(yè)研究經(jīng)費的背景下，目前業(yè)內(nèi)已有大約40家公司，它們的年銷售額可達5億美元。投資公司為了獲取某個行業(yè)頂尖專家咨詢服務，愿意支付12萬美金一年的費用。還有些客戶則是支付小時咨詢費來獲得相關的服務。

　　在這次調(diào)查風暴中，最先被調(diào)查的專家網(wǎng)絡公司有三家。它們分別是，指點環(huán)球公司(Guidepoint Global)、第一環(huán)球研究公司(PGR)以及行業(yè)巨頭格理集團(GLG)。

　　據(jù)當?shù)孛襟w報道，11月9日，受聘于指點環(huán)球公司的法國醫(yī)生本哈姆，因為透露給前點(FrontPoint)對沖基金機密的藥物臨床試驗信息，而遭美國證監(jiān)會(SEC)起訴，涉嫌內(nèi)幕交易。

　　本哈姆原本是一家生物制藥公司的人類基因組科學項目的藥物臨床試驗負責人，但他同時又兼任指點環(huán)球公司的聯(lián)網(wǎng)專家。這位醫(yī)生將有關藥檢進程的內(nèi)幕消息，提供給了前點對沖基金，并直接導致該基金賣掉600萬股人類基因科研公司的股票。

　　PGR高管朱東被捕，是因為涉嫌于2008~2009年期間安排上市公司內(nèi)部人員給對沖基金公司提供非法的商業(yè)情報。這些情報內(nèi)的容涉及至少3家上市科技公司。

　　GLG聘用的專家、邁威科技的一位內(nèi)部雇員，涉嫌透露公司內(nèi)幕消息給GLG一對沖基金客戶。

　　目前，美國的專家網(wǎng)絡公司(Expert Network)已成為調(diào)查當局的關注重點，其業(yè)務本身受丑聞調(diào)查的沖擊最大。由于專家網(wǎng)絡牽動華爾街的敏感神經(jīng)，這幾家公司被調(diào)查的后續(xù)效應已經(jīng)在整個華爾街和基金圈內(nèi)顯現(xiàn)。據(jù)了解，由于該領域目前的敏感性，幾乎所有的基金與投行都已切斷了專家網(wǎng)絡咨詢的服務。

　　12月10日，美國當?shù)孛襟w報道說，波士頓一家最早成立的醫(yī)藥專家網(wǎng)絡公司美達(MedaCorp)因此次丑聞調(diào)查面臨倒閉的風險。

　　專家網(wǎng)絡公司觸雷

　　顧名思義，專家網(wǎng)絡公司就是通過建立一個龐大的專家團隊，為投資者獨立提供相關資訊。這在美國也是一個相對較新的領域，在中國尚未出現(xiàn)此種業(yè)務。不過，美國最大的專家網(wǎng)絡公司格理集團的業(yè)務早已滲透到中國，在北京和上海都建有據(jù)點。在GLG為數(shù)25萬之眾的專家團隊中，就有許多來自中國的專家。

　　根據(jù)格理集團公司介紹，該公司提供全面的專家網(wǎng)絡管理系統(tǒng)。遍布全球的許多金融服務公司、咨詢公司、集團公司和非盈利機構(gòu)通過訪問格理集團專家團成員，來尋找、參與和管理它們專屬的專家網(wǎng)絡。平均每月有2萬多名專家參與美國格理集團項目。

　　GLG是由耶魯大學法學院畢業(yè)生馬克·格爾森和托馬斯·雷曼于1998年建立的。這兩人都曾在老虎對沖基金工作過，因而對投資者的需求有較深的了解。GLG建立之初是專門為機構(gòu)投資者出版行業(yè)指南的，但并不成功。

　　一年后，他們改變商業(yè)模式，建立了現(xiàn)在這種給投資者與獨立專家配對的服務體系。通過行業(yè)內(nèi)資深人士的分析，可為投資者提供及時有效的行業(yè)咨詢意見，填補了當時的空白，因而業(yè)務增長迅速。

　　自2005年起，GLG開始擴展客戶群深入到金融投資圈外，按照公司網(wǎng)站描述，他們目前提供會計金融分析、消費品、能源工業(yè)、醫(yī)療、法律、經(jīng)濟管理、房地產(chǎn)、技術(shù)媒體通信等各個領域的專家咨詢服務。

　　12月8日，美國當?shù)孛襟w報道說，瑞信和摩根士丹利自2008年起就與GLG建立了合作關系。這兩家公司的雇員及客戶可以直接通過GLG與該公司網(wǎng)絡內(nèi)的醫(yī)生、科技公司員工及其他領域的專家進行一對一會談。不過，與此同時，投行內(nèi)部的研究員和分析師也同樣成為GLG聯(lián)網(wǎng)的專家，并可以給GLG的其他客戶提供咨詢服務。

　　2007年，高盛集團曾透過其下屬的公司購買 Epocrates公司16%的股份——Epocrates本身是一家醫(yī)療技術(shù)供應商，但同時也提供醫(yī)生與醫(yī)藥專家網(wǎng)絡的咨詢服務。UBS曾在2008年購買了專家網(wǎng)絡公司Integrity Research約20%的股份。就是否有泄露相關醫(yī)藥公司的并購新聞給投資者，高盛與多家投行正在被調(diào)查。

　　前述直接涉案的兩家公司——指點環(huán)球與環(huán)球第一研究，則相對年輕些，都成立于2003年，前者早先致力于醫(yī)藥領域，后者則側(cè)重于科技領域。

　　事實上，根據(jù)美國的相關規(guī)定，如果僅僅為投資者提供獨立的行業(yè)專家的咨詢，該行為并不違法。“獨立”指專家不同時受聘于其他上市公司，并且也未與任何上市公司內(nèi)部人員交換行業(yè)機密。然而，現(xiàn)實情況是，不少專家網(wǎng)絡公司所聘的專家同時又在其他上市公司任職。這其中有明顯的利益沖突。

　　一頭霧水的分析師

　　公司內(nèi)部人員，尤其是高管，往往掌握了公司最新的商業(yè)數(shù)據(jù)及決策，如新產(chǎn)品推廣、公司并購、季度盈利等等。這些信息都屬于所謂的“重要的”、“非公開的”的信息。提前掌握了這些信息，幾乎可以百分之百準確預測股票未來的走向，進而進行投機。

　　比如，朱東所聯(lián)系的專家就曾把所在公司季度數(shù)據(jù)提前告訴了投資者。目前正被調(diào)查的對沖基金SAC、Diamondback、Jana等也被懷疑提前獲得內(nèi)幕消息，因而在一家或多家醫(yī)藥公司宣布并購新聞之前，大量增持被收購公司的股票。

　　專家網(wǎng)絡公司因其服務直接觸及內(nèi)幕交易相關法規(guī)的禁區(qū)而被調(diào)查，可以理解，但此次調(diào)查還觸及證券分析師及產(chǎn)品供應鏈信息等，則讓華爾街的分析師一頭霧水，也使各大基金、投行、市場研究公司不得不聘用律師，重新審視和更新公司的合規(guī)政策。

　　在華爾街，一名優(yōu)秀的證券分析師必須時刻掌握市場最新脈搏、行業(yè)的趨勢、目標公司產(chǎn)品的供應鏈、銷售狀況、管理層變動、公司并購等相關新聞。通常來說，分析師們?yōu)榱烁玫匮芯恳粋€產(chǎn)品的銷售狀況，會試圖從公司上游，即產(chǎn)品制造商甚至是零件供應商處，獲取相關信息，從而判斷產(chǎn)品是否能保證正常供應。同時，也會深入下游，即中間商或零售商，來判斷消費者對該公司產(chǎn)品的接受程度。

　　只要不是直接從公司內(nèi)部人員獲取信息，而是從外圍收集分析各種信息最后作出自己的判斷，這都屬于合法的基本面分析。但是，這些供應鏈的消息，越來越能直接驅(qū)動股價變化，尤其是針對熱門公司的熱門產(chǎn)品的信息。

　　最突出的例子莫過于蘋果公司。

　　幾周前，Rodman &Redshaw給客戶發(fā)布研究報告稱，其供應鏈探查發(fā)現(xiàn)，iPad的月度生產(chǎn)量在2010年年底前不可能超過200萬臺，消息一出，蘋果股價立刻從前一天的$316.65跌到$308.03。而RBC Capital Markets的分析師告知客戶，iPad現(xiàn)在的版本即將在2011年1月停止生產(chǎn)，新版本會同時推出。此消息一出，蘋果股價又有震蕩。

　　這樣的消息雖然不是“非公開的”，即不是通過公司內(nèi)部人員獲取的內(nèi)幕，但在股票交易中越來越重要，因此，也完全能造成股市的投機。

　　“內(nèi)幕交易”定義含糊

　　現(xiàn)在的問題是，供應鏈分析會不會被當局納入違規(guī)范圍？一些律師認為，規(guī)則不會變化，但不少對沖基金、投資銀行、市場研究公司已在忙于重新梳理合規(guī)政策，并紛紛咨詢證券研究方面的法律專家，如何界定重要的“非公開(nonpublic)”的信息。

　　目前被調(diào)查的獨立分析師約翰·金努坎說，自己也是主要通過供應鏈探查及其他第三方信息來進行公司基本面分析并指導客戶的，因此并沒有違法。金努坎在媒體上指出，內(nèi)幕交易的含義含混不清。

　　根據(jù)SEC的定義，內(nèi)幕交易(insider trading)本身包含合法與非法行為兩部分。合法交易指上市公司內(nèi)部人員可以交易自己公司的股票，但這些交易必須到SEC備案；而非法內(nèi)幕交易指的是“違反受托責任或其他信托和保密關系，在獲取到重要的非公開信息的情況下買賣股票。”

　　但是，這個定義本身很模糊。比如，股票投資者做出的交易決定可能確實是基于他所掌握的各種公開合法信息而做出的決策，但如果碰巧趕上了交易之后某公司突然宣布并購之類的突發(fā)新聞。這種行為該如何裁決呢？內(nèi)幕交易的定義之含糊使得人們很難在違規(guī)與不違規(guī)之間清晰劃界來指導自己的行為，同時客觀上也制造了法律上的漏洞使“內(nèi)幕交易”依然可以大行其道。

　　另一方面，就像SEC執(zhí)法部長官羅伯特·胡扎米描述的那樣，內(nèi)幕交易策劃者從來不留痕跡，他們在設計欺詐的同時早已想好退路，當執(zhí)法人員指控他時，他早已擺好了一摞研究報告來證明他的交易是基于公開合法信息，他并沒有“意識到”市場上的內(nèi)幕消息。

　　“只掌控一疊名片”

　　對沖基金一直以來都是一個相對疏于監(jiān)管的領域。如果說華爾街投行是在SEC、政府、媒體、公眾的眼皮子底下賺大錢的話，那么對沖基金就屬于悶聲發(fā)大財。一直到金融危機后，人們除了將責任歸咎于貪婪無度的華爾街外，開始用放大鏡查看一直躲在陰暗中的對沖基金。

　　2009年10月，曾管理過70億美金世界十大對沖基金管理公司之一的Galleon Group被曝光了史上最嚴重的一起內(nèi)幕交易事件。公司創(chuàng)始人拉賈拉南被指控利用包括Google、AMD、Polycom、Intel等在內(nèi)的上市公司內(nèi)幕消息來投機盈利。涉案人員中已有14人認罪。該案余波至今仍在擴散，比如，這次專家網(wǎng)絡公司PGR的朱東被捕，就與拉賈拉南案有關。

　　拉賈拉南在創(chuàng)立Galleon前一直在投行從事證券研究，期間累計了科技公司內(nèi)部高管的豐富人脈。由此，他總能先于市場探測到上市公司的季度利潤及并購消息，從而從股市交易中攫取巨額利潤。羅伯特·胡扎米曾在逮捕拉賈拉南當天說：“他成功的秘訣并不是什么天才的交易策略。他也不像別人以為的那樣能對公司基本面或市場趨勢有敏銳的洞察，他并不能掌控所有，他只是掌控一疊名片。”

　　作為一個曾經(jīng)的行業(yè)證券分析師，拉賈拉南不可能不知道相關的法規(guī)責任和道德準則，然而，他也知道研究上市公司的基本面遠不如獲取一手內(nèi)部消息來得準確和有效。股票交易市場上，投資者既是在比拼對行業(yè)與市場的理解和判斷，更重要的是在競爭誰能最先掌握消息，如果你能比別人早一秒知道某個上市公司的相關信息，這一秒鐘就能轉(zhuǎn)換為成百上千萬的收益。

　　這次大規(guī)模調(diào)查，就像揭露麥道夫案以及Galleon 丑聞時一樣，能在短期內(nèi)起到殺雞儆猴的作用，遏制金融圈內(nèi)的一些欺詐，但長期來看，依然需要行業(yè)法規(guī)的進一步更新和執(zhí)法力度的加強。(來源：《財經(jīng)國家周刊》文/金麗雯作者為美國波士頓某獨立股權(quán)研究公司高級分析師)