“存準率”上調 A股再迎新年大考

　　央行14日晚宣布，自2011年1月20日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。2010年12月份經濟數據將于本周公布，央行在此敏感時點上調存款準備金率，意在控制通脹和防止信貸井噴。對于這樣的“新年考驗”，市場本周將如何解讀和反應？大盤究竟是在緊縮政策的沖擊下破位下行，還是借此機會釋放利空展開反彈？

　　緊縮政策加碼 難言利空出盡

　　上周多空雙方圍繞半年線展開激烈爭奪，最終空方占優，大盤最終勉強站在了半年線2790點之上，但是2800點整數關口已經失守。雖然地產、銀行等權重股板塊反復活躍，但是市場仍然無法由弱轉強。從基本面因素看，連續的貨幣緊縮政策已經形成了累積效應，流動性趨緊制約了股市的上漲；從市場原因看，風格轉換并沒有得到市場的認同，權重股反彈并不具備持續性。上周五中國人民銀行決定，從2011年1月20日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，標志著2011年貨幣緊縮繼續。對此，市場將如何反應存在一絲懸念。筆者認為，春節前貨幣政策仍然存在緊縮可能，A股春節前仍以弱勢震蕩為主，建議投資者保持謹慎觀望。具體分析，可以從以下幾個方面論述。

　　首先，上調存款準備金率符合市場預期，但不能理解為利空出盡。上周五央行宣布上調存款準備金率并未超出市場預期，根據央行公布的數據顯示，2010年中國人民幣新增貸款7.95萬億人民幣，超出了央行設定的7.5萬億人民幣貸款額度。同時也有消息稱，2011年第一周中國人民幣新增貸款數額約為5000億人民幣。短期新增貸款井噴勢必引發央行采取調控政策，除了公開市場操作之外，上調存款準備金率符合市場預期，預計會凍結3500億元資金，一次性影響不大，但是累積效應不容忽視。從股市反應看，雖然符合市場預期，但是并不能理解為利空出盡。從通脹形勢看，12月份CPI可能回落至4.5%左右，但是受到農產品價格上漲以及氣候、春節、基數效應等系列因素影響，一、二月份通脹壓力有可能繼續加大，因此從抑制通脹的角度考慮，加息的可能性仍然較大。所以，在沒有通脹壓力舒緩的背景下，股市難有起色。從歷史經驗證明，通脹無牛市是有內在合理性的。

　　其次，權重股全面上漲條件尚不具備，題材股高估值仍有待進一步化解。近期地產、銀行等權重股輪番啟動，大有風格轉換的趨勢。仔細分析權重股上漲的動力，主要來自于年報之前的低估值修復。雖然2010年連續出臺了兩輪調控措施，但地產行業整體仍然景氣依舊，萬科、金地等多家一線地產股估值處于歷史低位，因此產生階段性年報行情具有內在的合理性。但是新年過后，房產稅的試點將會加大行業前景變數，行業拐點隨時都有可能出現，因此股價不具備持續上漲的可能。另外，銀行股估值也處于歷史低位，但是連續七次上調存款準備金率將會對銀行的業績形成一定負面影響。可以說，地產、銀行的估值修復行情仍然是局部反彈而已。與此同時，中小市值高估值個股價值回歸仍在進行中，修復過去一年的嚴重高估值溢價。短期有類似吉峰農機等高送轉題材支持，但是仍屬個股行為，整體價值回歸仍未結束。

　　從大盤近期走勢看，上調存款準備金率將會對大盤造成沖擊，半年線終將失守。縮量、震蕩、尋求支撐可能是節前市場運行的主要特征。滬市已經連續多個交易日成交徘徊在千億以下，深市也下降至六七百億。如此低迷的成交量不支持權重股的持續上漲，更不支持市場熱點的全面爆發，權重股上漲的代價就是中小市值題材股的跳水。如果短期受到上調存款準備金率影響，半年線失守，下一支撐位很有可能測試去年國慶節的向上跳空缺口，即2650點附近。

　　在操作策略上，防御依然是最佳投資策略。在年報行情方面，可以重點關注連續放量的房地產板塊，如果周一出現大幅低開，一線地產股仍然具備短期投資機會。銀行股雖然估值偏低，但是反彈可能性不大。題材股方面，雖然高鐵板塊一枝獨秀，但是很難蔓延到其他政策受益板塊，投資者仍然需要見好就收。展望節后走勢，如果通脹得到有效控制，市場行情展開，中小盤個股仍然是投資首選，投資者可以利用操作空擋期研究“十二五”政策導向，備戰春節之后的行情。（長城證券張勇）

　　等待經濟數據釋放信號

　　上周市場受到央行發布的金融運行數據而帶來緊縮預期的影響，呈現出震蕩走低格局，成交量也萎縮至極低水平。有分析人士指出，當前市場主力的謹慎心態，可能需要等到本周發布去年4季度經濟數據之后才能緩解，此前市場可能還會延續當前格局。

　　主力心態再度回歸謹慎

　　上周市場依舊呈現出窄幅震蕩格局，但市場主力呈現出較為明顯的流出格局，成交量再度萎縮至2010年年底的低水平。具體來看，滬指全周下跌1.67%，而深成指則下跌2.22%。成交量方面，滬深兩市成交量明顯縮水，滬指全周成交4778.42億元，而深市成交量為3613.81億元，兩市日均成交額下降至1700億以下水平。根據北京創贏提供的主力資金分類賬戶統計，上周滬市主力成交3808.19億元，其中流入金額1824.09億元，流出1984.10億元，凈流出資金160.01億元；而散戶成交966.95億元，其中流入金額481.37億元，流出485.59億元，凈流出資金4.22億元。深市主力成交金額為1426.28億元，其中流入671.93億元，流出754.34億元，凈流出資金82.41億元；散戶成交總額為2186.03億元，其中流入1049.95億元、流出1136.08億元，凈流出資金86.12億元。

　　上周市場主力資金在金融運行數據發布之后表現出極為明顯的謹慎心態，兩市主力資金快速流出，成交量急劇萎縮。針對當前市場出現的變化，有分析人士指出，在外圍市場因為美國發布的超預期利好的就業數據而出現較強反彈的情況下，上周市場主力資金的謹慎情緒，應該與央行發布的金融運行數據有關。根據央行發布的金融數據，12月份信貸“超標”，再考慮到春節期間物價指數有可能繼續上行，1季度加息預期進一步提高，而上周五晚央行宣布上調存款準備金率也兌現了市場對緊縮政策的預期。在這樣的背景下，市場在1月20日正式經濟數據發布之前保持謹慎也就不難理解。另外，1月19日第一批年報即將發布，連續兩年強勢上漲的中小板和創業板能不能承受住當前的高估值還有待觀察。

　　主力資金流出避險

　　隨著1月10日金融運行數據的發布，主力資金在板塊運行上的特點上出現明顯變化。從行業板塊資金流向來看，據北京創贏提供的主力資金板塊流向顯示，上周主力資金凈流入的行業板塊僅有釀酒食品和運輸物流，凈流入資金僅為1.81億元和0.65億元；上周主力資金凈流出較多的行業板塊則有有色金屬、化工化纖、醫藥、儀電儀表和煤炭石油，分別凈流出資金31.12億元、24.92億元、21.54億元、17.69億元和17.02億元。從概念板塊資金流向來看，上周主力資金凈流入較多的有鐵路基建和氫能等概念股，分別凈流入資金13.29億元和1.20億元；資金凈流出較多的是基金重倉、定向增發、中價股、低價股和參股金融概念股，分別凈流出111.44億元、84.37億元、47.23億元、46.88億元和44.59億元。

　　在金融數據引發的緊縮預期之下，上周各類板塊大多呈現出快速流出的跡象，僅有明顯受益于政策利好的鐵路基建概念股主力資金流入相對明顯，而前期主力資金流入較多的有色金屬、煤炭石油等資源類板塊則出現主力資金流出跡象。有業內資深人士判斷：上述板塊資金流向格局的形成，主要是受到緊縮預期的壓抑，主力資金的這種觀望情緒可能需要等待本周第一批年報發布和2010年四季度的經濟數據發布之后才能得以緩解。（李波）

　　順勢回調后或現反彈曙光

　　在股指震蕩拉鋸的關鍵時點，準備金率的如期上調似乎為懸而未決的市場提供了清晰指引。不過，也有市場人士認為，預料之中的緊縮手段對市場的沖擊將是短期而有限的。同時，節前整體寬裕的資金格局以及價格工具延后調整的大概率，使得市場以回調換反彈也并非沒有可能。

　　市場或順勢下行

　　跨過年末關口，冰封的資金面如期回暖，導演了A股市場100點的新年行情。然而，隨著資金利率指標迅速止跌企穩，市場短暫的“興奮期”很快過去。在數據披露窗口開啟的同時，人民幣再現加快升值趨勢，加上年初信貸沖鋒傳聞的襲擾，引導市場的關注點開始轉向未來資金面新的風險因素，尤其是緊縮政策可能帶來的流動性沖擊。

　　在投資者情緒重新變得謹慎的同時，A股市場格局也再度陷入混沌。上周上證指數在年線與半年線之間展開弱勢震蕩，成交量進一步萎縮，反映出市場觀望心態十分濃重。

　　對此，華泰證券張力表示，上周大盤盤而不決，主要是缺乏重大利好或利空消息刺激。在股指震蕩拉鋸的關鍵時點，緊縮政策的兌現恰好為盤而未決的市場提供了指引。分析師預計，本周大盤下行考驗2010年末2721點的可能性增大。光大證券甚至預計，在極端的情況下，大盤有回補2656-2677點跳空缺口的可能。

　　另外，日信證券徐海洋也指出，上周五指數在緊縮預期壓制下重回半年線，技術上有破位下滑風險。政策緊縮對市場的沖擊力尚未完全釋放，市場仍有慣性向下尋求支撐的要求，短期應繼續維持謹慎防御狀態。

　　先抑后揚也非不可能

　　目前來看，在市場面臨方向選擇的技術形態下，緊縮政策兌現推動股指破位下行幾乎是順理成章。不過，有市場人士認為，在資金面總體寬裕、權重股估值低企背景下，市場下行空間將是有限的；甚至市場在主動“挖坑”后，走出先抑后揚的走勢也并非不可能。

　　具體來看，考慮到數量緊縮與春節因素的疊加影響，未來資金面出現一定程度的趨緊不可避免。不過在公開市場維持凈投放，以及外匯占款大量增長背景下，春節前資金面也不至于十分緊張，加之權重股低估值構筑的防火墻，股指向下空間總體是有限的。財通證券陳健更指出，春節前資金面將較為寬松，1月信貸前高后低是大概率事件，結合2010年12月CPI可能回落、新股發行速度春節前可能放緩，行情在1月份仍然存在反彈的機會。

　　另外，有分析人士認為存款準備金率上調后，短期壓制市場的政策預期已經明朗，市場也有望重新展開反彈。首先，當前“抑信貸”、“堵熱錢”與“控通脹”為數量緊縮政策的適時出手提供了充足的理由，央行此舉完全落在市場預期范圍內。其次，考慮到去年末央行突擊加息、通脹短期回落與歷年1、2月份尚無加息的先例，在當局動用數量工具之后，利率政策變動的可能性相應有所降低。最后，此次準備金率正式上調是在1月20日，一方面，當周公開市場有高達2490億元到期資金，可緩沖繳款日對資金面的影響，而另一方面，當天也正好是2010年四季度數據披露的日子，可以理解為緊縮政策的提前兌現。因此，指數借利空釋放順勢回調，反而是為后續反彈拓展空間。

　　機會仍以結構性為主

　　盡管如此，年初準備金率的上調，進一步確認了年內流動性趨緊的大勢。中短期內市場仍然難覓系統性機會，可能的熱點仍將以結構性特征呈現。

　　光大證券滕印表示，短期的調整將為布局優質公司的年報行情提供機會。春節后，將進入到年報密集披露期，以年報業績增長、優質公司高送轉為主線的年報行情熱度有望進一步增強。市場節前的“洗盤”，為布局節后年報行情提供了拿“紅包”的機會。

　　另外，日信證券徐海洋表示，當前大小盤股估值差異有逐步彌合的跡象，這種變化是市場對短周期經濟復蘇相對明確，而中周期高速增長預期相對悲觀的綜合反映。順應短周期復蘇的低估值藍籌品種，目前具有比較穩定的防御特征。

　　財通證券陳健進一步指出，股票的防御性主要以好業績和低估值來體現，如果在低PE防御的基礎上，有投資主題的題材，即“好業績+低估值+有故事”，那么就進可攻，退可守。因此中期堅定看好“傳統+新興”的結合體，它們基于傳統產業的積淀，并形成新的技術突破和提升，既擁有傳統產業的較低估值，又享受新興產業的高成長性。（張勤峰）

　　“死水”微瀾顯生機

　　上周滬深兩市大盤弱勢震蕩下行，成交量繼續萎縮，滬指重心下移，再度考驗半年線支撐。周末央行上調存款準備金率將再度觸動市場神經，技術指標的走弱為大盤下行提供了技術支持。但我們認為，大盤基本面與技術面的背離預示著市場新的投資機會，市場強弱格局正在發生變化，對利空因素的過激反應有可能在技術面上形成空頭陷阱。

　　上周五晚間，央行再度宣布上調人民幣存款準備金率0.5個百分點，兌現了市場一周弱勢震蕩走勢下的政策調控預期。目前我國經濟運行存在的主要矛盾是中長期經濟的穩定增長和短期通脹預期管理。首先，從中長期看，我國目前經濟運行正處于經濟增長和結構轉型期，未來經濟增長的動力將取決于本次結構調整的預期和節奏，現階段我國經濟運行平穩，未出現增長過熱的跡象，實行過快的收緊貨幣政策將制約經濟的增長空間和加大實體經濟的經營成本，從而最終影響到整個經濟增長的增速。其次，我國目前的CPI已經步入到相對高位區域運行，通脹壓力尤為突出，雖然12月份CPI在行政價格干預手段和多項調控政策影響下存在回落的預期，但這種回落也只是CPI在運行趨勢中的一次反復，隨著我國1、2月份消費高峰的來臨，CPI上行壓力依然較大，我們預計2011年全年CPI運行的峰值將出現在一季度或二季度初，增速環比將呈現下降，短期通脹壓力仍將是央行政策調控的主要方向。

　　從本次上調存款準備金率來看，央行再次收緊流動性，依舊是為了控制通脹，同時對年初信貸井噴投放也將起到一定的抑制作用。在通脹預期管理上，央行采用數量型貨幣調控工具的調控方向已經明確，一方面可以有效回收流動性，有效管理通脹預期；另一方面又可以最大化緩解經濟增速出現下滑的風險和減少企業經營壓力。加上人民幣升值壓力所帶來的境外熱錢流入和外匯占款增加，數量貨幣調控工具將在未來成為央行管理通脹預期的主要手段之一。由此我們判斷，上調人民幣存款準備金率這一調控手段在未來6個月內仍將較為頻繁，其對市場的影響將呈現邊際遞減效應。預計2011年二季度后，CPI的上漲將進入可控范圍，屆時政策調控節奏將趨于穩定，即由通脹預期管理調控向保經濟穩定增長方面轉移。

　　就市場影響來看，近期市場的弱勢震蕩正是貨幣政策收緊的預期表現，成交量的持續萎縮反映出政策調控周期使市場很難形成趨勢做多動能。在此背景下，大盤通過弱勢震蕩正在完成市場自身的估值修復。一方面是權重股板塊近期正在出現積極的信號，走勢已經明顯強于大盤，低估值水平的吸引力帶來的估值修復行情正在進一步擴展，鋼鐵、水泥建材、化工等板塊相繼出現活躍走勢，加上近期與國際大宗商品價格走勢背離的有色、煤炭板塊的持續下跌，其價值回歸對大盤完成底部確認都將起到積極作用。而另一方面則是中小市值品種正在完成高估值的向下修正，在經過持續性下跌、完成系統性風險釋放后，伴隨著國家大力發展新興產業的戰略背景下，一些具備高成長特征的潛力品種有望重新受到主力資金的青睞。

　　綜合來看，雖然短期政策利空會促使脆弱的市場面臨較大的下行壓力，但下跌的空間相對有限，短期影響股指波動的因素更多取決于市場情緒，在市場完善自身估值修復的過程中，大盤的弱勢整理正在完成對底部區域的構筑。一旦形成量變到質變的轉換，大盤后市隨時有望出現向上突破行情。（西部證券韓實）

　　在回落中把握低吸機會

　　上周滬深股市在盤整中飽受折磨，成交逐級萎縮，投資者陷入痛苦的觀望當中。究其原因，是傳聞周末將再度加息，因此周五大盤終于再度跌破2800整數關口，形態也變得惡劣。但是最終的結果還是有點令人吃驚：存款準備金率上調。對于貨幣政策的突然襲擊，市場一直心有余悸，所以進入新年以來，盡管屢次有上攻的意愿，卻最終在擔憂中失敗。這次央行終于給出了答案。

　　巧合的是，一年前也是在相同的時候，央行首次上調存款準備金率，掀開了收縮流動性的序幕。當時市場還沉浸在對風格轉換的熱盼當中，而銀行信貸增量依然充裕，因此并未引起足夠的重視。但一批先知先覺的資金顯然已從中聞到了不同的氣味，開始悄悄撤出，由此也導致去年年初的滬綜指成為全年的高點。這一次的歷史再現，很自然地令投資者擔憂噩夢是否會重演。但是必須看到，今年的這一行為不過是去年四季度以來收縮流動性的延續，完全在市場的預期當中，甚至比預想中更為溫和，之前盛傳的加息并未兌現。而在當前時點，央行的這一舉動也有著特殊的原因。一是央行早已明確2011年穩健貨幣政策的基調，但諸多商業銀行仍然存在強烈的信貸沖動；二是年初階段到期票據數額巨大，必須采取對沖措施。

　　由此看來，市場的反應不過是多日來積累的恐慌心理的釋放。但從結果看，并無實質性改變，跌破2800點的現象近來已屢屢發生，只不過之前都被大盤指標股的護盤行動所扭轉。時至上周末，出于安全的考慮，大盤股放棄護盤，給了破位一次機會，但也僅此而已。在流動性相對充裕的一季度，考慮到市場整體的低估值水平，實在難以支持大盤持續下行。

　　雖然時下已臨近春節，但投資者很容易分辨出當前的結構性特點。構成市場下跌的主要動力仍然來自于高估值品種的修正，中小板、創業板以及主板中累計漲幅較高的消費類股票是下跌的主要動力。春節前剩余的交易日中，預計這一過程仍將持續，但它們對于市場整體的沖擊作用正在減弱。我們始終認為，在當前階段，機會來自于低估值品種的修正，包括一些大市值品種都存在這種機會，例如房地產、有色金屬、煤炭等，其它各行業中存在的低估值品種也應屬于這一行列。當然，銀行股因為一些特殊因素還不能歸入此列。因此，在大盤處于短期回落的過程時，低吸的機會更為明顯，投資者可以注意把握。（東興證券張景東）

　　準備金率上調 商品市場短期或大幅降溫

　　央行上周五宣布上調存款準備金率0.5%。分析人士指出，存款準備金率的調整將對國內大宗商品的價格短期形成壓力，預計在春節前后十幾個交易日，期市交投熱情將大幅降溫。

　　世華財訊分析師吳粵表示，存款準備金率的調整將對大宗商品的價格形成壓力。目前商品市場樂觀情緒減弱，投資者跟漲偏謹慎，金屬化工等呈現高位震蕩，承壓較大，但整體向上的趨勢仍然不會改變。農產品受基本面和天氣的影響較大，表現上也是有所分化，由于近期的寒冷天氣，可能造成廣西食糖減產10%，白糖近期表現較為搶眼，受準備金率上調的影響不大。

　　北京中期期貨研究院院長王駿認為，上調存款準備金率對股票市場和期貨市場的影響有限，因為進入資本市場投資的資金并不是信貸資金，因此，對股票市場和期貨市場的長期影響也不大。但短期影響不可忽視，預計在春節前后十幾個交易日，期市交投熱情將大幅降溫，其中，國內部分農產品期貨和期貨合約交易單位放大的品種將保持回調態勢，而白糖、金屬、鋼材期貨將保持上揚格局。

　　值得一提的是，國內大宗商品內外聯動較為密切，而從1月14日外盤表現來看，市場已經對中國上調存款準備金率有所消化，NYMEX原油最終以小幅上漲報收，LME銅也在收盤時走高，農產品期貨也多數走高。（胡東林）