貨幣政策壓力逐漸消化 A股后市仍可樂觀

　　正當中東北非國家的動蕩局勢、日本地震及核危機是否會演變為阻斷危機后復蘇之路的“黑天鵝”被熱議之時，上周末美國2010年4季度GDP增速的上調(由此前的2.8%上調至3.1%，2010年全年GDP增長為2.9%，2009年全年GDP增長為-2.6%)，無疑成為市場擔憂最好的熨平劑，同日(3月25日)美聯儲三位高官(費城聯儲主席普羅索、芝加哥聯儲主席埃文斯和亞特蘭大聯儲主席洛克哈特)有關貨幣政策轉向的講話，更是強化了美國經濟超預期的復蘇前景。

　　實際上美聯儲在3月15日貨幣政策會后的聲明中，已將維持一年之久的四大擔憂措辭(高失業率，收入增長的疲弱，家庭財富的減少和信貸的緊張)刪去，取而代之的措辭是“經濟復蘇的基礎更加穩固，勞動力市場的總體狀況逐步好轉”。

　　在外圍環境向好的背景下，A股市場卻再一次特立獨行：在上述時間段內，A股市場的表現則要遠遠差于其他市場：美國股市漲幅為15%、英國股市漲幅為9%、德國股市漲幅為18%，而A股市場則下跌了3%。

　　同期各國的通脹情況是：美國核心CPI下降0.5%至1.1%、英國核心CPI增長了0.9%至4.4%、德國核心CPI降了0.1%至0.8%；俄羅斯CPI增長了1.5%至9.5%、巴西CPI增長了2%至6.4%、印度CPI下降了6.9%至9.3%，中國的CPI增長了3.4%至4.9%，可見雖然目前中國通脹的絕對水平壓低于金磚四國的其他三國，但一年間的漲幅卻是最大的。

　　也正因如此，2010年10月份起，中國的貨幣政策開始實質性轉向，至今央行已累計6次上調準款準備金率、3次上調存貸款利率以及實施差別化準備金率的管理。在如此大的防通脹政策力度下，A股市場受到了危機以來最大的政策壓力(而在此之前A股市場同其他經濟體資本市場基本保持者較強的同步性)。

　　若再結合近期央行官員的密集表態來觀察，曾在2007年1月至2008年6月間采用過“準備金率一月一調，利率兩月一動”的政策節奏還將得以延續。

　　因此，A股市場的特立獨行主要源自通脹下的政策壓力。但由于此次決策層對于通脹控制的堅定性，從而讓央行更早的采取了控制通脹的針對性措施。即便是央行采取了嚴厲的政策節奏，但由于政策及時性和針對性的改善，政策靈活性的空間得以保證，也就是說此輪政策節奏的持續期可能會縮短(或而言之此次對于通脹控制的有效性要好于此前)，而這也正是貨幣政策及時回歸穩健的意義所在，此點無疑對于A股的后市是有利的。

　　作為貨幣政策回歸穩健的補充，財政政策積極取向的維持則在一定程度上對資本市場的政策壓力給予緩解。2011年全國財政支出將首次突破10萬億大關(2011年全國財政預算支出100220億元，增長11.9%)，而如果回顧本世紀頭十年的財政支出(2001年-2010年)，當年財政支出規模出現小于當年新增信貸規模的情況，只有2003年和2009年兩年，其余8年則基本情況則是財政支出規模是新增信貸規模的1.3倍左右，而按照2011年的財政預算支出和貨幣增長預期目標，該比例則再次回到了1.3倍的關系。

　　同時中國的融資結構也發生了根本性變化，信貸融資占社會融資總量的比重已由危機前的60%(2008年)降至55%(2010年)。由此，融資結構的變化勢必造成非信貸資金對資本市場影響的加大。貨幣政策回歸穩健和財政政策繼續積極，對于資本市場的施力點和影響程度自會較此前發生根本性變化。因此，即便是當前A股市場承受了巨大的來自貨幣政策的壓力，但并不意味著這種壓力會逐漸加重，相反當前壓力的消化會進一步提高后市的樂觀情緒?！　?作者現就職于中國建設銀行總行金融市場部)