今日市況：股指將加速上行？ 一板塊在蓄勢

　　今日消息面有：1、央行上調銀行存款準備金率0.5個百分點；2、國資委表示無相關主業央企不得從事股票投資；3、劉明康表示所有銀行須檢查已發放貸款；4、戴相龍表示全國社保基金將新增60億元投資PE；5、發改委、工信部力挺水泥大企業集團并購重組；6、發改委已上調16省上網電價。

　　中財簡評：周一消息面總體偏空，央行時隔一月再次上調存款準備金率。此次上調存款準備金率后，可一次性凍結銀行資金3600多億元。上調后，大中型金融機構存款準備金率已達20.5%的歷史高位。分析認為，4月份公開市場到期資金較多，加上一季度信貸增速回落態勢不太明顯，貨幣增速更是出現了反彈，這些因素導致市場流動性仍較充裕。上調存款準備金率，意在對沖過多的流動性，引導銀行信貸平穩適度增長，有利于管理好通脹預期，控制物價過快上漲的貨幣條件。對股市的資金影響不大，因此今天走勢并沒有出現太大波動。

　　受央行再次上調存款準備金率消息的影響，周一兩市早盤雙雙低開后快速翻紅，但資金面連續收緊，使得市場對于后市仍持有謹慎心態，兩市圍繞著3050點上下震蕩并小幅上揚。地產板塊在10:30左右快速拉升，板塊個股多數飄紅。臨近午盤，滬指漲幅超過15點，沖上3066，個股做多熱情被激發。特別是中石化領漲，給予藍籌股做多動力。成交量有效放大。

　　午市后A股市場探底回升的趨勢。盤面顯示出，壓力主要來源于小盤股，尤其是小盤新股的持續走低，這就使得小盤股的資金持續流出，從而形成了一定的拋壓。但是盤面顯示出兩個顯著的特征，一是權重股、人氣股出現了企穩回升的走勢，尤其是低估值的銀行股以及產品價格持續回升的中國石化等石化股。二是產品價格上漲股成為市場關注的焦點，安納達等個股反復活躍，從而昭示出產品價格上漲對個股基本面的積極提振效應，因此，整個化工股在通脹的預期下，或有相對突出的表現，進而有利于A股市場形成清晰的興奮點。所以，大盤表面看來，弱勢格局明顯，但實質上卻由于產品價格上漲個股行情的火爆以及銀行股等指標股的企穩，大盤短線的做多能量依然樂觀，仍可持股。

　　分析人士認為，今天是本周第一個交易日，雖然周末伴隨著上調存準率的消息，但是我們看到市場出現了低開高走的局面，截至收盤兩市雙雙收漲，根據上周的分析，結合早盤的市場走勢，大家自然可以很明顯的感覺到市場的強勢，因此大家也就清楚現在是時候要做好大盤加速上行的心理準備了，具體來說，由目前滬指分時走勢來看，大盤上升勢頭保持良好，一旦量能跟進，就將加速上行。

　　高善文:中國已過劉易斯拐點 Ａ股迎來持續時間非常長牛市

　　4月16日，著名的宏觀經濟分析師高善文在清華大學做了關于劉易斯拐點、勞動力成本和通貨膨脹的講座，他指出，中國已經在2005年~2006年之間經過了劉易斯拐點，并預測在2014年之前，農民收入會保持快速增長。在他看來，將通脹解釋成貨幣現象的說法過于簡單，并指出，農民因通脹預期而囤積糧食是造成糧食價格上漲的最主要因素。

　　劉易斯拐點和通貨膨脹

　　與已有的關于劉易斯拐點與勞動力成本關系的研究方法不同，高善文通過比較不同糧食價格、蔬菜價格的差距，來探討不同糧食的價格所蘊含的勞動力成本的轉變，并得出了在2005年至2006年前后，中國經濟已經過劉易斯拐點的結論。

　　高善文認為，面對這樣一個轉折過程，經濟的總量和結構層面都會經歷很多系統性變化。他預測，此輪農民工工資漲幅大概會在2014年前后結束，而工資的上漲也會使糧食價格仍然處在快速上升的通道之中。另外，農民工收入漲幅會使其可支配的消費收入有成倍的上升，中小城市和鄉村地區消費加速的程度要顯著高于城市。

　　通脹方面，高善文強調了通貨膨脹預期對于市場的糧食價格波動的主導性作用，他指出，諸如干旱、流動環節成本等外部因素在邊際上都是擾動的，而通貨預期和宏觀經濟的良劣是主導糧食價格波動的最基本的因素。

　　A股市場和房地產市場走勢

　　A股走勢上，高善文指出，在未來兩三年中，A股市場總體來說會被約束在一個箱體，并維持數年箱體波動的局面。他指出，這個箱體波動的局面，可能首先由一次嚴重擊穿箱體底部的大跌而引起，在此之后，A股會迎來持續時間非常長的牛市。他表示，箱體的底部會在2500點到2700點，而頂部應在3700點至4000點之間。

　　至于短期走勢，他認為，今年A股會在箱體的偏上部運行，但如果經濟下行和通脹上行風險超預期，市場會在很短的時間內轉向箱體下部。

　　房地產方面，高善文認為中國房地產正在"趕頂"。他解釋說，所謂"趕頂"意味著房價正在頂部區域。"在今年或明年，房價不會崩盤，但是房價向下已經是一個大概率事件。"

　　在他看來，房價拐點會出現在一年半以內。

　　中金公司：市場將震蕩向上 繼續持有低估值權重

　　本周A股策略觀點

　　從上周公布的各項經濟數據看，與我們在2季度策略報告中所提出的經濟將維持"高增長高通脹"態勢的判斷基本一致，而且我們認為未來幾個月中，這種趨勢將得到延續。在此宏觀背景不發生改變之前，市場近期仍將維持震蕩向上的趨勢。

　　市場震蕩上揚的根本不在于政策轉向，而在于經濟與價格的雙高增長，因此目前只有盈利推動，而沒有估值提升的機會。

　　因此投資者可以繼續持有低估值權重股或輪動操作周期股。

　　今年影響A股基本面、資金面和政策面的因素中都出現了一些新的變量，因此需要投資者深入分析。

　　從基本面看，當前經濟與通脹的核心問題是供給沖擊而非需求沖擊，具體體現在勞動力增速下降、原材料與糧食瓶頸、節能減排和內部經濟結構化矛盾四個方面。其結果是更多行業逐漸從自由競爭向少數寡頭壟斷過渡，產業集中度提升。

　　這使得企業傳導通脹能力加強，從而推高了通脹水平。另一方面也延長了周期股的業績景氣持續性，削弱了其周期性，而由于壓力被轉移至下游以及政策性價格管制，非周期股面臨的風險上升。這是與我國過去數個經濟周期情況不同的。

　　資金面上，全社會融資總量的概念最近被央行引入，反映了當前社會金融脫媒化程度迅速加快的現實。這使得過去常用的諸如銀行貸款、存款和M2等指標的實際與政策意義下降。

　　政策面上，政策核心依然是適度緩步緊縮并著重于控制市場通脹預期。但在金融脫媒化加快的背景下，央行缺乏足夠的工具和能力來對全社會融資量加以調控。因此單純數量型調控措施難以扭轉高增長高通脹的趨勢。全社會整體資金流動性并不緊張，利率雙軌制仍將延續。因此短期小幅加息或者上調存款準備金率不會對市場構成重大打擊。A股市場面臨的真正風險在于一旦普通民眾也意識到高通脹會持續出現通脹預期失控風險的話，可能迫使政府最終使用更為有效但也是經濟殺傷力更大的緊縮手段。

　　未來市場觀點

　　上周A股繼續震蕩上揚，全周上證指數小幅上漲0.68%，滬深300指數上漲0.17%，而中小板和創業板指數分別下跌1.24%和0.89%。我們在4月初發布的2季度A股策略報告中指出，2季度權重股周期股上漲，而中小盤股以及消費醫藥類股下調的結構分化走勢仍可能持續。從上周市場走勢看，這一趨勢的確仍在延續。從上周公布的各項經濟數據看，經濟增速、投資增速、消費增速和貨幣供應增速都略高于市場預期。而通脹同比水平則進一步上行。

　　盡管環比看3月通脹水平回落0.2%，但與過去10年3月通脹平均回落0.6%的水平，回落幅度顯然較低，因此如果去除季節性因素，3月份的環比通脹水平依然較高，這顯示未來數月通脹上升的壓力仍將較大。從這些經濟數據的情況看，與我們在2季度策略報告中所提出的經濟將維持"高增長高通脹"態勢的判斷基本一致，而且我們認為在未來幾個月中，經濟數據上的這種趨勢也很可能將得到延續。在這一大的宏觀背景不出現改變之前，我們認為，市場仍將維持目前的大體運行趨勢，震蕩向上仍是市場未來一段時間的主要趨勢。

　　而從板塊和個股的走勢上看，我們認為行情的性質也不會發生改變，熱點板塊仍將在各周期股和權重股之間輪動。因此，投資者近期可以采取的投資策略包括：持有低估值權重股不動，或者選擇近期有所回調的周期股買入等待新一波輪動機會這兩種操作策略。我們認為目前市場投資者的情緒未必出現過度樂觀的跡象，相反，從盤面走勢看，下跌的股票家數多于上漲的家數，顯示投資者情緒實際上仍較為謹慎。這預示著目前市場出現急漲的可能性較低，但同時出現連續深幅回調的更小，因此震蕩盤上仍是大概率事件。

　　我們認為，困擾市場的仍是對于政策進一步緊縮的憂慮。由于經濟數據和通脹高于預期，對于政策將進一步收緊的憂慮將難以消退。但另一方面看，只要通脹和經濟高增長持續，企業盈利的高增長也會保持，導致市場整體估值水平將進一步走低，所以市場也難以出現大幅回調。目前市場震蕩上揚的根本不在于政策轉向，而在于經濟與價格的雙高增長，因此目前只有盈利推動，而沒有估值提升的機會。市場對于A股分析框架的新變量我們認為，未來一段時間A股的投資機會不在于對于政策進一步收緊憂慮的下降，因為可以看到，在可預見的未來一段時間內，這種機會幾乎不可能出現。相反，我們認為，如果用過去較為行之有效的一些分析邏輯來分析當前的A股市場走勢，很可能得出結論上的偏差，陷入投資的誤區。而這也很可能是今年A股投資分析和策略制定中的最大難點。比如，過去在宏觀政策緊縮期，很難出現周期股行情，但今年卻是例外。

　　再比如，市場曾經高度認同的新經濟和消費提升這兩大今年的主題，相關股票今年以來的走勢卻十分疲弱。A股投資分析框架發生變化的根本關鍵在于我們所認為的決定A股投資判斷的三大基礎，即基本面、資金面和政策面，今年以來都發生顯著的新的變化。而這些變化的直接后果就是導致利用原有一些指標來進行判斷市場的方法出現了偏差。從而使得市場整體投資邏輯進入了較為分化乃至混亂的狀態。而我們預計這種混亂狀況仍將在未來的一段時期內維持下去。在這一大背景下，我們認為有必要將我們對于分析框架的修正和新變量因素加以進一步的闡述。而我們也認為，只有更多更早的掌握這些新的分析因素，才能對未來的A股市場走勢做出更為深入和準確的判斷。而我們也希望在這一方面進行更多的探索，并且希望與更多的投資者進行交流。

　　平安證券：周期強化 消費蓄勢

　　市場判斷：通脹階段性高峰和增長階段性回落共同推動政策步入觀察期，而盈利預測上調推動市場底部抬升和運行中樞在震蕩中上移。周期股仍有強化空間，消費股啟動仍需蓄勢，建議繼續超配金融地產，等待消費股布局時機。

　　1.市場判斷：政策觀察期決定市場震蕩上行。上周市場在3月經濟數據公布影響下，整體呈現震蕩格局。背后根源在于經濟數據驗證了通脹步入階段性高峰和對增長回落的潛在擔憂，進而明確了政策步入觀察期的預期，政策觀察期對應的是市場震蕩期。仍統計角度看，2011年1月至4月全市場盈利預測上調幅度為3.43%，對應的市場估值底也將出現抬升，鑒于1季報銀行等權重板塊的業績繼續超預期，預計后續仍有盈利上調空間，因此市場運行中樞在震蕩中抬升的趨勢不變。

　　2.潛在風險：市場出現大幅調整的概率較低。近期部分機構開始看空事季度市場，理由是擔憂三大潛在風險：一是通脹；二是增長；三是流動性。而對這三個問題，我們的判斷相對樂觀：通脹會維持高位但不會超預期，因此政策在6月通脹洪峰到來之前更可能以觀察為主而非加速緊縮；增長會適度回落但不會大幅下滑，因此上市公司盈利預期有望保持穩定；流動性環境仍將維持相對寬松狀態，現有公開市場對沖可能使6月重新成為央票到期高峰、其他資產品市場泡沫和地產投資資金轉移可能帶來新的資金增量、外部資金流入短期很難逆轉。綜合這三大因素，短期市場大幅調整的概率較低，真正的風險至少到二季度末出現，比如物價的行政管制可能使6月份后通脹難以高位回落；比如屆時內外部資金面開始真正向不利斱向轉化。

　　3.風格預判：周期股估值修復仍有延續空間。1季度以來周期股的持續強勢使市場相對估值結極出現轉變，但前期估值體系的扭曲并未得到根本改觀。截面看，當前上證50指數對應2011年動態PE10.7倍，中小板指數和創業板指數對應2011年動態PE則分別為29.3倍和36.4倍，成長股相對周期股的估值溢價仍在高位；動量看，依據年報和1季報的統計，銀行等權重板塊業績超預期明顯，而中小市值成長股則多數出現業績低于預期的情冴，未來周期股的盈利上調和成長股的盈利下調可能會繼續拉大兩者估值差，因此仍目前看，周期股仍然有估值修復的空間和動量。

　　4.配置思路：繼續金融地產，等待消費布局。依據我們"1季度中游，2季度金融，3季度消費，4季度成長"的路徑，目前仍處于超配金融地產的階段。關鍵問題是消費什么時候買，仍估值和時間角度看，全面買入消費的時機并未到來，其布局的催化劑有兩個：一是指數升至3100-3200點區間，周期股修復的動力開始減弱；事是政策再次出現強力緊縮信號，周期股估值的政策壓力重現。預計真正的機會可能要等到事季度后半段，目前仍是等待布局的階段。另外，對于中游和上游板塊，堅持旺季收縮中游戰線觀點，上游則受國際商品價格壓制，這兩個板塊投資仍應堅持中游補漲和上游主題投資兩條主線。前期滯漲的中游鋼鐵、電力和上游的煤炭仍可以階段性關注。（平安證券研究所）