今日市況：揭秘大盤下跌深度原因 五一前有哪些機會？

　　今日消息面有：1、發改委修訂并發布新《產業結構調整指導目錄(2011年本)》新興產業和服務業受捧；2、本周1年期央票發行量劇減較上周大幅縮水；3、鐵路部重提十二五規劃快速線路網替代高鐵目標；4、國家電網十二五投資擬增至2.55萬億；5、我國將建立城市生活垃圾處理收費制度；6、京滬杭樓市集體上演強勢回暖；7、國際板各項規則初步制訂目標瞄準全球500強。

　　中財簡評：今日消息面總體平靜，但大盤還是出現了明顯下跌。市場流傳一則消息，據彭博社報道，因擔憂信貸風險可能上升，銀監會于上月對五大行提出了高于11.5%的資本充足率最低標準。但是銀監會對此進行了否認。大盤的連續下跌，主要還是自身原因，詳細分析且看下文。

　　今日早盤兩市延續弱勢，再度雙雙低開，其后在權重股反彈帶動下，股指一度拉升上行翻紅，但可惜因拋盤壓力太重，股指未能站穩即快速回落，之后轉入低位震蕩。成交量方面，受市場觀望氣氛影響，兩市成交顯著縮減，早盤兩市成交只有1100多億。

　　午市后A股市場出現了企穩的態勢，之所以如此，主要是因為兩個因素，一是小盤股經過早盤的殺跌之后，明顯做空能量有所衰弱。二是因為銀行股在午市后有所活躍，深發展(000001)等業績成長趨勢樂觀的中小市值銀行股更是有拉升的態勢，這極大地聚集了市場人氣，提振了多頭的做多底氣，受此影響，大盤在午市后明顯有買盤回升的態勢。與此同時，黃金股、有色金屬股的做空能量也有弱退的態勢，主要是因為美元的進一步貶值預期的確強烈，這就意味著國際大宗商品期貨市場仍然存在著較大的漲升概率，故大盤短線的做空能量有所衰弱，不排除大盤回到2750點一線的可能性。但由于缺乏可操作性，建議投資者不宜迅速加倉，靜觀其變。

　　揭秘今日繼續下跌的深度原因

　　市場在眾多因素中，產生了"給力"的1季度行春季攻勢，很所題材和概念也是一飛沖天，而在國家統計局15日公布數據后，似乎給予不同心態和強大的分歧在干擾著市場，可以說近幾年來最那宏觀數據當的事兒就是現在，從簡單的數據中解讀為經濟各項增長指標超預期，經濟增速放緩，但沒有出現非常明顯的滑坡態勢，而3月的CPI創32個月來的新高，再次加大了市場對于通脹的恐慌和擔憂，而央行在9次調準備金和4次加息為背景下的數據，依然是今日這樣的結果，似乎市場開始逐漸的擔心"緊縮過度"的時刻來臨，而企業的發展和利潤基本都在混沌中前行，故此，近期市場最大的整理誘因，一定是來自于宏觀數據的后恐懼擔心時代匯集而導致了市場集體向下的宣泄情緒。

　　其實我們從側面也是可以看到這樣的一些"影子"問題，現在最熱門的話題是稅收改制，但在這樣的話題中，我們不難發現一個重要的環節，就是目前不把通脹有效的死死的控制住和降服住，現在談及什么改革和改制，如何稅收等等一些列的問題似乎都是很暗淡無光，因為稅制的改革一定是經濟結構的變動，而在通脹的時刻，經濟結構基本沒有辦法去調整，而在高的通脹面前，央行一直不斷的收緊貨幣供應的紅線，這樣使得企業的融資成本一再加速上升，而對應的企業成本壓力也在逐漸的顯示，這樣大家擔心的就是，央行的緊縮，對于國企來說可能力度不夠強大，而對于中小企業來講，已經是是近幾年的最大范圍了，壓力實在是難以抬頭的局面，故此，在資金緊縮的情況下，還是讓價格的杠桿更好的發揮作用，這樣大家擔心的程度應該有所減緩，不管如何，大家擔心宏觀傳導帶給市場的壓力是實在迫切，而這樣的悲觀預期會加速的在市場中傳播，盡管很做的經濟機構和學者對于全面的經濟增長依然樂觀，但短期的恐懼和壓力是要在市場中震蕩和反復中體現和消化的，這點是市場必須要承受的宏觀傳導壓力給予市場的全過程。

　　而仔細研究下相關行業的數據和反復解讀宏觀數據后，我想擔心可以理解，但恐懼有點尚早，因為，在傳統行業過去的三年中新增的產能很少，水泥、整車制造、紡織服裝、鋼鐵、家電、等等產能過剩的跡象已經非常明顯的通過3年有效的消化變得很少，而在相對的環境周期中，局部的企業已經出現短時期的缺貨跡象，這也是本輪行情延續的熱點挖掘主線，在產能減少中尋找行業景氣度所給予的機會和價值挖掘，于此同時，電力行業中的數據也很能說明問題，在2011年的發電設備小時會連續提成5個百分點，而2012年就必將加速提升利用小時，那這樣的邏輯推算的結果是很樂觀的，證明2009年的可能是發電設備利用小時是最近的幾年最低點，而這樣的數據也側面論證了中國經濟初一陳能周期的末端，簡單的說，，墓前處于上一輪的最末端，而新經濟周期的最前端，就是要想見到心動神貽黎明晨光，必將要經歷煎熬難耐的黑暗，目前就是處于新老交替的經濟周期中，過分的擔心一定是不妥，但盲目的樂觀更是要當頭一棒，故此，整理的因素很多，我想近期主要的誘因還在政策的擔心和宏觀數據的解讀上，這點也是我們近期一直強調的整理依據，不要過分的清新超跌和技術反彈等等，因素下跌的主要邏輯在心里的解讀和客觀的宏觀數據環境。

　　除了剛才我們正面的解讀和鼓舞大家士氣外，我們也能看到不同的經濟學者和機構的不同聲音，他們更加直接的指明為了繼續的引導貨幣信貸回歸常態，也要更加的維持相當的對沖力度，在數量型工具中，最明顯有顯著效果依然是存款準備金率，因為要想控制流動性比較穩妥的辦法只要在這個指標上做文章最好，故此，2季度再次提高基準利率的可能性顯著加大，因為我們剛剛看到3月份的CPI如此高亢，要想進一步明顯的控制這樣的局面，而合理的控制好CPI3月份創新高后的通脹預期影響，也只能在2季度再次維持緊縮政策，想必這樣的擔心才更是市場下跌中反復無力的反彈結果，而對于這個樣的宏觀擔心想迅速的集結力量反彈也是不太靠譜，故此，在近期整理常常態化，不可輕舉妄動和掉以輕心，一定是一顆紅心，兩手準備，打的著就打，打不中一定要跑，規避短線的風險也是實戰操作的一部分。

　　湘財證券：調整或剛剛展開仍需耐心觀望

　　業績地雷、中小板和創業板持續下跌終于導致上證綜指破位下行。本周由于是年報和季報的最后一個披露周，業績表現不佳的公司大多選擇在最后時刻出場，這也將導致部分公司的股價應聲回落。而最先從2月底開始的下跌路線圖則愈發明朗：創業板--中小板--深成指--上證綜指。指數的背離終歸是回到均值附近，這顯示了市場心態的變化，投資者不再熱衷于高風險高利潤的追逐，而把風險防范放在了第一位。上市公司盈利增速是否會在第一季度形成觀點，仍然需要等待最后的數據。當然由于銀行等超大市值凈利潤的貢獻可能會扭曲市場的真實狀況，在計算的時候則要采取分類計算。如果我們看不到創業板為代表的高估值個股業績出現顯著的上升，則很顯然會出現股價的高位回落，因為沒有業績的支撐過高的股價顯然會壓斷細細的估值杠桿。

　　周一市場的大跌再度讓人領略到黑市星期一的苦澀，當然股指期貨做空的投資者則在大跌之后盡歡顏。跌幅的增大和跌停板家數的增多則表明市場脆弱的心態畢現。當然我們并不是在事后找出諸多理由來解釋大跌，我們只是做了一點前瞻性的判斷和預測。坦白講我們并不會太在意市場的下跌為什么發生，我們只是基于已經發生的事實努力探求市場未來會發生什么。我們在4月初的策略報告之中明確提出本月是鎖定利潤的月份，并預測4月份發生下行變盤的概率很大。我們甚至在周一的晨會中明確提出要謹防黑市星期一的出現，因為我們看不到任何做多的驅動力顯現并且上周的k線組合恰恰符合經典的下跌理論。當然我們自2月份一直戰略性看空股票指數，這點在深成指、中小板指數和創業板指數上面表現的淋漓盡致，只不過上證綜指權重股的失衡延緩了或者說是掩蓋了市場調整的本來面目。

　　事實上近期以來我們多次強調鎖定利潤，采取離場觀望的投資策略。因為超跌反彈和估值修復驅動力兩大驅動力早已衰竭，這個就像上行的火箭沒有了推動力雖然能靠一時的慣性保持繼續上行，但其慣性一旦消失之后的下跌也是非常之慘烈。至于部分投資者認為的貨幣緊縮政策提前終結則更不靠譜，因為實質上的貨幣政策并不是很緊縮，相對于2008年之前的貨幣政策其實是非常寬松了。雖然經過數日的調整市場估值再度出現回落，當我們再次強調市場并未出現多頭的驅動力。人民幣兌美元雖然可能呈現加速升值態勢，但對其他主要世界貨幣則貶值更多。簡單的談人民幣升值受益板塊是有失偏頗的，由此而建立起來的投資策略則會可能發生顯著的錯誤。雖然市場仍然存在凌亂的熱點，但是這只是短線激進交易者的戰場。穩健的投資者可以繼續保持觀望，中長線投資者需要耐心挖掘定期財務報表中體現出成長性的公司。（湘財證券研究所）

　　興業證券：五月行情難成行防御仍為首選

　　本周一，資金利率繼續上行，并成為觸發市場大跌的導火索。當前藍籌股賺錢效應缺乏，市場增量資金明顯不足；再加上通脹形勢依然較為嚴峻，中期經濟面存在隱憂，故短期大盤確實存在調整風險。值得注意的是，接下來數據或政策若未能兌現樂觀預期，則周期股乃至大盤的調整風險將加大。投資策略上，建議保持適中倉位，以防守為主，精選優質白馬進行配置。

　　增量資金不足市場難有起色

　　當前市場處于新經濟數據公布前的政策真空期，短期利空壓力不大。不過，藍籌股賺錢效應的缺乏，始終未能吸引場外資金大規模入場。這和我們近期草根調研的結論一致，各種貨幣型理財產品、資金拆借、信托等理財渠道分流了股市資金。而場內投資者倉位普遍偏高，A股交易賬戶占比上升到12%左右，處于中度風險區域，且股票型基金倉位依然較高。

　　我們認為，"五一"后市場重演去年"十月革命"行情的可能性較小。首先，當前全球均面臨通脹壓力，類似QE2這樣超預期來自資金面方面的利多難以重現。一方面，美國3月CPI同比創2009年12月以來的新高，歐元區3月CPI同比則創2008年10月以來的新高。另一方面，大宗商品價格處于高位，在通脹重壓之下，上周標普調低美國評級前景至負面，這進一步加強了美國的緊縮預期。其次，周期股估值修復到位，繼續上漲的新邏輯還需驗證。統計顯示，煤炭、鋼鐵行業PB已恢復到歷史均值附近；機械板塊的市盈率也已經到歷史均值上方，而相對PE則在歷史高點附近；建材PB也處于歷史均值上方。

　　周期股繼續上漲面臨考驗

　　近期，"新周期已經啟動"、"經濟已經軟著陸"、"緊縮政策已進入尾聲"等新邏輯不斷涌現。我們認為，如果接下來的經濟數據或政策不能兌現樂觀預期，則將引發周期股甚至大盤的調整風險。

　　實際上，我們對二季度行情持謹慎態度的邏輯也在于，二季度經濟放緩將不斷沖擊投資者的預期，并影響財富再配置的方向，從而影響A股行情。

　　首先，緊縮政策將產生累積效應，這必然會增加經濟中期的變數，經濟增速和企業盈利在二季度放緩可以預期，而投資者預期波動往往會大于經濟實際波動。"硬著陸還是軟著陸"短期無法證偽，但這個重大的不確定性也將繼續制約著中期行情，并可能引發行情震蕩。

　　其次，當前經濟和通脹仍是高增長、高通脹的組合，故緊縮政策仍將延續?？紤]到人民幣升值、地方融資平臺等現實問題，央行再度加息的空間相當有限，而數量型的緊縮政策很可能會超預期。但數量型的緊縮政策會加劇金融雙軌制，民間金融風險可能成為中期國內經濟的隱憂。我們的草根調研顯示，當前，銀行業似乎又回到上個世紀90年代，甚至更加強勢，其對大企業或政府項目都不再下浮利率，中小企業要想貸款，利率上浮30%以上都很難貸到。而這將促使民間資金拆解機構泛濫，地下錢莊、放高利貸者等違規金融機構將滋生。

　　中游行業毛利或現分化

　　通脹的復雜性及緊縮政策的累積效應，將增加中期經濟和企業基本面的變數。根據我們對制造業各行業未來3個月毛利趨勢預測，中游行業毛利率趨勢將出現分化。我們假設2011年4月-2011年6月各行業PPI月度環比與3月份環比持平，并利用行業工業品出廠價格指數與上游行業工業品出廠價格指數(或行業原材料購進指數)差值來反映毛利的變化趨勢。

　　測算結果顯示，上游采掘業中，石油天然氣開采、有色金屬礦采選毛利趨升，其余行業毛利保持平穩；消費品制造行業毛利趨勢總體平穩，農副食品等毛利則趨降。

　　中游行業將出現分化，其中，原材料行業中的非金屬礦制品、鋼鐵、化工等毛利水平持平，而造紙、橡膠、化纖、金屬制品等毛利趨降，中游加工制造業毛利趨勢小幅下降。

　　立足相對收益精選白馬

　　投資策略上，我們建議投資者不只是要立足白馬防御，還要考慮將過重的倉位進行調整，至少可以逐步調到攻防兼備的適中倉位。配置方面，建議投資者立足于相對收益，繼續超配低估值藍籌板塊，首選金融(特別是大銀行、保險等)、交運、電力等優于現金等價物的行業低估值龍頭。周期股方面，需要提防分化和調整風險，可逢高減持階段性利多出盡、預期已被透支或估值較貴的股票。消費和成長股方面，所謂的板塊性大規模超配機會尚未成熟，不過可逐步低吸大消費、成長股中那些率先調整和估值已趨合理的白馬股。