年內經濟減速或與高物價并行

　　當前越來越多的經濟指標顯示，年內中國經濟出現增長速度放緩趨勢。而與此同時，物價水平可能持續高企。

　　經濟學家們建議，對這一問題，應同時運用財政與貨幣手段加以應對。年內貨幣政策應保持緊縮力度。

　　低走

　　經濟放緩跡象增多

　　當前無論是從宏觀經濟指標、金融指標、行業產銷指標還是先行預測指標來看，經濟都呈現出增長放緩的跡象。

　　從宏觀指標看，最明顯的是4月我國規模以上工業增加值較3月同比下降1.4個百分點。尤其是輕工業連續兩個月減速，增速創14個月內新低。

　　“實體經濟增長無疑有所走軟，但程度尚不確定。”高盛亞洲宏觀經濟學家喬虹據此評價說。

　　更重要的是工業增加值的未來走勢也不樂觀。興業銀行資深經濟學家魯政委給出三點判斷理由：

　　首先，受成本價高且資源緊張影響，尚未到用電、用油高峰，資源供需矛盾已經持續緊張，這將制約生產擴張。

　　其次，2011年18個工業行業淘汰落后產能的目標任務已經明確，其中，水泥、鋼鐵、電解鋁等行業的任務較2010年大幅提高，而這些行業是目前增長依然較快的行業，所以淘汰落后產能可能使工業生產減速。

　　再次，日本地震對4月汽車生產的影響比上月更明顯。而且此次地震不僅對日系車企有影響，對全球的零部件生產供應也產生了較大影響。

　　三大需求的情況同樣不好。比如消費，4月我國消費品零售額同比增幅已經從3月份的17.4%降至17.1%。

　　投資數據雖然較為強勁，但是莫尼塔(上海)投資發展有限公司經濟學家喬永遠稱，投資增長動力主要來自于地方項目投資加速。在制造業投資端，4月份投資增速則普遍出現了一定回落。

　　中國人民大學經濟學院副教授于澤則對《經濟參考報》記者展望稱，4月投資的增長主要來自鐵路和保障房建設。鐵路方面的突發事件會使后半年鐵路建設的增速放緩；同時，隨著保障房的全面開建，后面三個季度住房投資增速也可能有所放緩。

　　至于4月份出現的114.3億美元貿易順差，于澤表示，由于今年的政策取向是擴大進口，所以預計全年順差不會有特別大的增長。

　　金融指標也顯示了同樣的趨勢。中央財經大學培訓學院副院長蔡如海對《經濟參考報》記者介紹說，當前商業銀行的流動性很緊張，同業拆借利率很高。雖然這一狀況向實體經濟的傳導會存在時滯，但是它預示著未來經濟增長率下行的可能。

　　再看其它指標。長江證券表示，行業數據層面，4月重型貨車的銷量已經開始出現了明顯的拐頭跡象，同比出現-8%的增長；從先行指標來看，不僅僅是4月的PMI整體數據逆季節性下行，而且可以看到企業出現了主動去庫存的跡象。

　　高企

　　減速或與物價高企并行

　　說起來經濟增長速度略有放緩不一定是壞事，它有助于對物價上漲的治理，也有助于中國經濟轉型。但需要避免的是經濟減速的同時物價依舊高企。

　　“從當前工業增加值和三大需求運行的情況來看，今年二季度我國的經濟增速環比可能有所回落。未來一段時間，我國經濟運行的基本態勢是：一方面經濟增速有下行的風險，另一方面通脹水平依然比較高。”談到對未來經濟形勢的判斷，中國銀行戰略發展部高級經濟師周景彤對《經濟參考報》記者說。

　　他表示，當前我國的物價上漲是需求拉動和成本推動共同作用的結果，因此在治理通脹過程中不僅要收緊貨幣，同時還要擴大和改善供給。針對成本推動的通脹，需要在改善供給、優化環境、提高效率等方面下大功夫。

　　按照傳統經濟理論，經濟增長與物價上漲應同向變動。那如何解釋未來可能出現的經濟減速伴隨物價高企呢？國信證券提出了總供給相對減少的假說。

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　　該券商報告表示，需求的相對不足將導致經濟出現產出增速下滑、物價下跌的情況。但是當前物價指數始終處于高位運行狀態，可見需求放緩的說法是站不住腳的。反過來，若經濟不是需求相對不足，而是供給相對不足，即總供給增速不能滿足總需求的增速時，雖然將同樣導致產出增速的下滑，但不同的是，隨之產生的是物價上漲而非下跌。

　　國信證券認為，從目前中國的情況來看，3月份以來，浙江、湖南、江西、重慶、貴州等地均不同程度的呈現用電緊張態勢，各地相繼采取限電和讓電措施。春季發生如此嚴重的大范圍“電荒”在過去是相當罕見的。所以增長數據的下降可能是供給缺口擴大所致。

　　來自長城證券的數據部分上印證了這一觀點。報告稱：“(4月工業)上游和中游企業的產量數據反映出兩點：一是上游原材料類的產量增速回落，反映出供給回落。二是中游制造業產量仍在平穩回升，反映出需求并未過快萎縮。”

　　如果這一現象持續，中國經濟體制改革研究會副會長石小敏甚至向《經濟參考報》記者預測了這樣一種未來三到五年中國可能面臨的經濟形勢：

　　一方面，由于中央下決心要調整樓市，房地產行業可能出現拐點。由于中國的樓市加上城鎮化基礎設施建設的投資大概拉動當年GDP四成以上的增長，如果樓市投資增長率大幅下滑，那么經濟增長可能掉到8%以下。

　　另一方面，由于國內貨幣發行過多；同時環境成本、土地成本，尤其是勞動力成本明顯上升；再加上由于近年改革推進停滯，國進民退現象抬頭，制度性成本大幅度上升，物價漲幅可能持續超過5%。

　　石小敏表示，一旦中國步入這一境地，被經濟快速增長所掩蓋的矛盾有可能出現，已經出現的矛盾可能放大。

　　對策

　　年內貨幣政策應保持緊縮力度

　　如何看待未來可能的經濟放緩同時物價高企？

　　北京大學國民經濟核算與經濟增長研究中心副主任蔡志洲認為，至少從短期來看，經濟增長速度的回落符合國家調控預期，當前宏觀政策調整的重點依然是控制物價。至于從中長期來看，由于雖然今年中國的經濟增速不會遇到大問題，但是未來面臨壓力。

　　于澤也對《經濟參考報》記者表示，今年以來中國經濟增長節奏開始有意識放緩，在這個過程中總需求結構發生了較大變化。如一季度出現的貿易逆差，這背后就反映了我國擴大進口的策略調整。而一季度房地產投資增加主要起因于保障房建設力度的加大，反映了中央對于民生問題重點關注的態度。“總的來看，我國當前的需求結構進一步轉向民生，包括擴大進口，增加保障房建設，提高消費。”

　　基于上述觀點，蔡志洲對《經濟參考報》記者建議：年內重要的還是貨幣政策應該保持穩定，使得貨幣發行量與經濟發展相適應。至于中長期，則應以改善民生為主線，對財政政策進行改革和創新。

　　北京大學經濟學院教授王大樹同樣強調年內貨幣政策不能放松。他對《經濟參考報》記者說，不能因為經濟可能減速就放松貨幣政策方面的調控。貨幣緊縮政策對不同的經濟活動發生作用的時滯不同，它對通脹發揮作用需要一年左右的時間，而對經濟增長的影響比較快。

　　不過在未來的貨幣政策方面應該有所側重，尤其是是否繼續上調存款準備金率應謹慎。

　　周景彤表示，繼續提高存款準備金率并非未來一段時間貨幣政策的最優選擇。盡管從社會融資總量的角度看，由于前幾年貨幣信貸高增長、外匯占款投放、熱錢流入等因素，使得市場流動性依然是過剩的；但從銀行體系來看，流動性并不顯得十分過剩。銀行信貸緊縮，結果是不但許多中小企業資金緊張，就連一些傳統上“不差錢”的大企業也感受到資金壓力。貨幣政策要解決的關鍵問題是，如何緩解流動性過剩的同時，能保證市場對信貸資金正常需求得到滿足，即實現信貸資源的有效配置。

　　當前我國國內貸款資金增長緩慢，前4個月固定資產投資中的到位資金增長了20.6%，而國內貸款只增長了10.9%。同時企業在社會上融資增長迅速，自籌資金增長了27%。也就是說，一味的提高存款準備金率的話，它的負面作用會越發顯現。

　　另外人民幣升值步伐也不宜過快。中國人民大學中國經濟改革與發展研究院副教授孫詠梅對《經濟參考報》記者說：當前由于美國實行定量寬松貨幣政策，美元下跌，石油、資金等大宗商品價格上漲。盡管人民幣升值有助于減少我國的貿易順差額，但同時也為美國輸出通脹提供了更大的空間，其結果將會吞食掉我國為抑制物價上漲而做出的努力，加劇輸入型通脹壓力。（記者方燁實習生張彬）