央行對沖外匯占款 全體納稅人買單

　　海口網5月31日消息　中國外匯儲備突破3萬億美元大關，國際收支雙順差局面還未扭轉。日前，中央黨校國際戰略研究所教師陳建奇在FT中文網發表文章《誰在為中國央行買單？》文章認為，為應對外匯占款對沖壓力，央行采取央行票據、存款準備金及財政存款等多樣化手段，雖然換來了貨幣政策操作空間，但卻以巨額沖銷隱性成本為代價。存款性金融機構及社會公眾承擔了大規模的對沖成本。

　　陳建奇指出，存款準備金率和財政在央行的存款（以下簡稱財政存款）是央行的兩個對沖工具。從2003年1月至2011年3月，中國人民銀行共調整存款準備金率33次，累計提高存款準備金率13個百分點，由此收縮基礎貨幣達33416.09億元，對沖外匯占款比例高達58.69%。同時，財政存款從2003年1月至2011年3月累計增長26047.72億元，對沖外匯占款比重為13.09%（財政存款增加，相當于從流通中吸收等量的基礎貨幣）。

　　文章認為，存款準備金與財政存款累計對沖外匯占款比重超過71%，而同期央行票據對沖比例僅為16.79%。央行為何更傾向于用前兩個工具來對沖外匯占款？究其根源，在于利息成本的低廉。當前法定存款準備金利率為1.62%，財政存款的利率僅為0.36%，都顯著低于央行票據利率。

　　不過天下沒有免費的午餐。文章分析指出，存款準備金本質上是存款性金融機構“上繳”的資金。央行通過壓低存款準備金利率獲取的收益，源于商業銀行等存款性金融機構的利潤讓步。然而，存款性金融機構可以通過提高貸款利率等手段，部分或者全部將存款準備金負擔轉嫁給接受貸款的主體。“最后出現的局面是，存款性金融機構、企業或居民等微觀主體，共同分擔存款準備金對沖外匯占款的隱性成本。”

　　在分析財政存款時，文章認為，財政在中央銀行的存款源自政府稅費及債務收入，屬于全體中國公民的資產。但央行卻將其壓在庫底對沖外匯占款，并以低利率支付利息，由此節約的對沖成本顯然是以財政存款利息損失為代價，這將增加未來全國公眾的納稅負擔。換句話說，財政存款對沖外匯占款的成本，由全國納稅人共同承擔。

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