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劉明康:各國被迫進入加息通道市場預期本周末加息

海口網　http://m.yinhu3.com　時間：2011-06-07 16:41

　　周二兩市大盤低開高走，然而劉明康的表態值得市場密切關注，一旦此話成真，短線市場又將如何演繹呢？

　　劉明康稱各國被迫進入加息通道市場預期本周末加息

　　加強有效監管推動銀行業加快轉變發展方式

　　--中國銀行業監督管理委員會主席劉明康答本報記者問

　　記者：劉主席您好！非常感謝您在百忙之中接受學習時報的采訪。首先請您介紹一下當前國際經濟金融形勢的突出特點是什么？

　　劉明康：當前全球經濟已經初顯復蘇跡象，但金融危機并沒有離我們遠去。美國經濟復蘇進展緩慢，且呈無就業增長態勢；歐洲陷入債務危機惡化、失業率高企、通脹抬頭等多重壓力交織的困境；日本遭受地震、海嘯和核泄漏三大災難，全世界電子、電器和汽車等重要行業部分關鍵零部件供應鏈出現斷裂；部分地區自然災害造成糧食供應不確定性因素增多，進一步加劇了糧食、食用油等價格飆升；西亞北非地區社會動蕩，且其溢出效應正在逐步影響海灣地區政局的穩定，對世界能源供應影響巨大，給全球經濟復蘇蒙上陰影。

　　總之，經濟復蘇的內生動力明顯不足。

　　另一方面，量化寬松貨幣政策的負溢出效應凸顯。美國、歐盟、日本等國在應對國際金融危機過程中，均采用了量化寬松的貨幣政策，給金融市場注入大量流動性抬高資產價格，以幫助修復政府、金融機構和家庭的資產負債表；壓低利率，以刺激國內投資和消費；壓低匯率，以拉動出口，但量化寬松政策在國際上的負溢出效應十分明顯。

　　第一，大量流動性流入國際大宗商品市場和新興經濟體逐利，推高了資產泡沫。4月份以來，布倫特原油期貨價格最高漲至126美元/桶，并且波動十分劇烈；紐約黃金交易價格一度達到 1573美元/盎司的歷史最高位；小麥、玉米等商品價格從去年上半年的低點到現在漲幅均超過50%，有的甚至翻了一番多。

　　第二，流動性泛濫加大了通貨膨脹壓力。目前，歐洲、美國的通貨膨脹率已較此前低點上升了一倍左右，發展中國家也普遍面臨輸入型通脹壓力。3月份，巴西、印度、俄羅斯、阿根廷、越南等國CPI漲至6.3%-13.9%的區間，遠遠超過5%的溫和通脹警戒線。

　　第三，如果資產泡沫和通脹壓力繼續加大，為應對滯脹局面，可能被迫進入加息通道。這極有可能導致流動性過剩的局面發生逆轉，使金融體系的脆弱性暴露出來，進而拖累實體經濟復蘇，并再次對全球金融體系造成沖擊。

　　記者：如何看待當前國內經濟形勢？

　　劉明康：我國宏觀經濟形勢總體良好。一季度，國內生產總值同比增長9.7%，環比增長2.1%；1月、2月全社會用電量同比分別增長9.6%、15.8%，是自2009年11月份用電增速快速下降以后連續兩個月明顯回升；3月份PMI為53.4%，環比上升1.2個百分點，自2009年3月以來已連續25個月位于50%臨界點以上。

　　同時，我們也要看到，我國宏觀經濟持續增長仍面臨諸多不穩定因素，還處于宏觀調控的關鍵時期。

　　當前，消費需求走軟苗頭值得關注；企業效益增長的基礎還不牢固，經營壓力更為顯現；居民消費價格繼續上漲，保障市場平穩運行難度加大；節能減排出現反復勢頭，產業結構調整面臨更大壓力。這需要我們對成績保持高度的冷靜，對問題保持高度的警醒，始終堅持實事求是的指導思想和具體問題具體分析的科學方法，深化重點領域和關鍵環節改革，加快形成有利于轉變經濟發展方式的體制機制，不斷增強發展的可持續性。

　　記者：現在"十二五"規劃強調要擴大內需，改善民生。擴大內需最大的是房子、車子，但我們現在的政策，對房子、車子采取了很大的限制措施，限房令、限購令，現在有錢買不到，或不能買，這個政策與擴大內需的矛盾應該怎么理解？

　　劉明康：首先，我們要從動態和長遠角度分析和看待這個問題，應該充分看到前幾年量價飆升的情況既不平衡，也不可持久。

　　從汽車市場看，近幾年我們的汽車市場高速發展，汽車保有量增速世界罕見，而不理性的增長帶來的是節能減排目標難以落實和交通擁堵嚴重等問題。

　　從房地產市場看，部分地區價格上漲過快，已經引起多方面高度關注。這種擴大內需模式不可持續，難見久效，必須采取主動調控措施，引導市場回歸合理水平，主動消除資產價格"泡沫"，實現協調均衡發展。從目前的實踐看，調控政策已經取得積極成效。

　　其次，我們應該堅持辯證法，充分注意到宏觀調控并沒有讓消費熱點消失，而是讓消費熱點科學轉移。比如公租房、廉租房搞起來以后，低收入家庭的住房有了保障以后，家庭增加的收入(工資、社會福利)就會主要用于消費，而投機的人買房，只會將房子閑置再伺機出售，不會引致其他方面的消費，并不能真正拉動內需。

　　此外，還有很多消費領域的潛力值得挖掘，比如文化產業、旅游消費等等。我堅信，隨著相關領域的調控取得成效，擴大內需政策得以貫徹落實，低端、中端和高端消費市場將呈現協調可持續發展局面。

　　當前，最為關鍵的是，要充分認識到這些新的消費增長點，并著力捕捉這種機遇。當然，高鐵、公路等基礎設施建設一定要根據貨流量和客流量等實際需求科學規劃，要避免太過超前導致大規模浪費。

　　記者：2008年以來，我國銀行業經受住了百年不遇的國際金融危機，您認為取得該成績的主要原因是什么？

　　劉明康：近年來，在中央的強力推動下，金融改革開放步入深水區。經過八年多的審慎引導，我國銀行業從內在機制到外在形象都發生了很大的變化，資本充足率、不良貸款率、撥備覆蓋率等多項指標均處于歷史最好水平，2010年末工行、建行、中行、農行均躋身全球銀行總市值前10位，特別是運營機制和管理效率方面出現的可喜轉變尤為難得。

　　一是經營效率大幅提升。截至2010年底，銀行業金融機構貸款比2003年增加了3倍，但資產利潤率增加了10倍，利潤總額增加近28倍，達到了國際良好銀行水平。特別值得一提的是，這些利潤來源之一是對成本的有效管控。

　　二是風險防控能力顯著增強。主要商業銀行不良貸款余額和比例分別從2002年末的2.28萬億元和 23.61%(四級分類口徑)，下降到2010年末的3646億元和1.15%(更為嚴格的五級分類口徑)。商業銀行整體加權平均資本充足率從2003年末的-2.98%上升至2010年末的12.2%，所有商業銀行的資本充足率水平全部超過8%的監管要求。

　　更為重要的是，商業銀行已經有了資本約束意識和持續補充資本的內在動力。所有商業銀行撥備覆蓋率已從 2002年末的6.7%提高到2010年末的218.25%，貸款撥備率達2.41%，并且提足撥備抵御風險已經開始成為銀行股東、董事、高管的普遍共識。

　　三是收入來源日趨多元化。2010年，上市銀行手續費及傭金凈收入較上年增長超過30%，增幅比去年提高7個百分點以上，建設銀行等的手續費及傭金凈收入占營業收入的比重已經從2002年的4%上升到20%，銀行業主要依靠利差的盈利模式正在悄然轉變。

　　令人欣喜的是，手續費及傭金凈收入的增長，主要來源于新業務領域的良好拓展。截至2010年末，商業銀行信用卡有效發卡量超過2億張，相當于全國每6個人中就有一個人擁有一張信用卡，而且卡均透支額度比上年增長近 40%；理財產品發行額度大幅增長，僅工商銀行2010年對公和個人理財產品銷售額就達到4.5萬億元。

　　四是銀行業更加注重運用市場化手段支持實體經濟平穩較快發展。在應對國際金融危機過程中，銀行業從 2008年5月到2010年底，始終堅持科學發展觀，積極貫徹落實國家宏觀調控政策，及時主動地科學調整信貸投放節奏與結構，有力支持了我國經濟企穩回升并平穩較快發展。

　　與此同時，在商業可持續原則下，不斷健全和完善體制機制，加大對薄弱環節的支持力度。截至2010年末，連續兩年實現小企業和涉農貸款增量不低于上年、增速不低于當年貸款平均增速，并比原定"三年規劃"提前一年實現了基礎金融服務空白鄉鎮全覆蓋，基礎金融服務的均等化水平有了明顯提高。

　　當然，我國銀行業也還面臨多方面挑戰。今年貨幣政策由積極轉向穩健，銀行負債管理面臨重大挑戰；房地產市場貸款風險需要高度關注，政府融資平臺貸款風險、部分集中度較高的行業貸款風險和產業結構調整暴露的信貸風險不容忽視。

　　隨著利率市場化步伐逐步加快，銀行業加快轉變發展方式壓力巨大，銀行業金融機構在公司治理、經營管理體制、激勵約束機制、基礎設施建設以及文化培育等多方面進行深層次改革的任務仍然艱巨。

　　記者：在新形勢下，進一步推進我國銀行業科學發展的戰略是什么？

　　劉明康：針對當前我國銀行業所面臨的特殊形勢和突出問題，我認為，最為重要的是通過持續提高監管有效性，推動銀行業制定和實施科學的發展戰略，加快轉變發展方式，并以此促進銀行業客戶加快轉變發展方式。具體而言，銀行業應重點把握好以下四點。

　　一是要繼續推進業務創新。2010年國內非金融部門在股市和債市上的直接融資已經占到融資總量的1/4，融資結構多元化發展大勢所趨。

　　在銀行傳統業務模式發展潛力逐步下降的情況下，銀行必須從現在起就著手做好三門功課：一要更加注重對小企業和微小企業的金融服務。銀行業金融機構要充分認識到小企業金融服務給銀行帶來的風險分散和邊際效應增加等好處，特別是靈活的風險定價往往使服務小企業能力較強的銀行在競爭中更勝一籌。

　　近年來，商業銀行已經開始了這方面的探索，并取得初步成效，但還要改進服務模式、機制與流程，提高精細化管理水平，堅持向成本管理要效益，向風險管控要效益，向高附加值服務創新要效益，不斷提高持續服務小企業的內生動力，要在深入調查研究和準確把握中小企業破產概率和失敗風險的基礎上，堅持大力支持、科學支持、綜合支持原則，為小企業健康發展提供金融推動力，逐步從"傍大款"、"壘大戶"的傳統發展模式中走出來。

　　二要大力發展個人金融業務。適應個性化需求的個人金融服務，是新的利潤增長點。值得期許的服務領域包括因應老齡化趨勢，提供簡單方便、值得信賴、長期具有正的風險調整收益率的金融理財產品；也包括因應國內中產階層壯大趨勢，增加全球資產管理組合多元化產品；更包括因應拉動消費的需要，在豐富金融產品以支持物質產品生產與消費的同時，創新金融產品以支持文化、旅游等精神產品的生產與消費。

　　銀行要加強對社會經濟發展趨勢的研究，充分利用專業優勢，在做好傳統個人金融服務的同時，大量開展符合我國國情、文化傳統和市場特點的理財、私人銀行等新型個人金融服務。

　　三要科學把握直接融資市場大發展中的戰略機遇。"十二五"規劃已經明確要大力發展資本市場。今年一季度，在貸款增幅明顯低于去年同期的情況下，資本市場增長幅度明顯提高。在資本市場發展壯大過程中，銀行業金融機構要積極利用遍布全國的物理網絡和便捷的電子網絡等資源優勢，全面發揮專業人才相對豐富等優勢，努力做好境內外結算、清算和托管等領域的配套服務，努力實現銀行業市場與資本市場良性互動發展。

　　二是要堅持精選戰略。我國經濟發展機會和挑戰并存，尤其是在應對通脹和對全社會融資規模有所控制的今天，銀行業要有認真嚴謹的作風，學習和借鑒現代化的客戶精選方法，做好盡職調查，有所為、有所不為，憑借戰略思維、世界眼光和專業水平，發掘、識別和選擇市場上那些有真正還本付息能力的客戶，去支持和服務那些資源配置效率較高、競爭優勢較強、盈利能力較好的項目，從而有效支持實體經濟可持續健康發展。這種精選戰略是發展之必須，也是具體問題具體分析這個馬克思主義活的靈魂的重要體現。

　　面對挑戰，銀行業必須不斷提高風險定價能力，把自己的成本、費用和風險算清楚，做到"算了再做，而不是做了再算"。要抓緊建立完善內部資金轉移定價制度(FTP)和系統，結合中長期風險成本計算和市場資金供求狀況，準確計算上存資金成本率和借出資金收益率，提高銀行對貸款和中間業務的科學定價和約束能力，為可持續發展奠定基礎。特別重要的是，要抓緊進行全面風險數據收集與管理的基礎設施建設，研究完善風險數據跟蹤分析與科學評判的系統平臺和動態模塊，加強對各類風險的科學測算，并通過加成定價方式確保收益能夠覆蓋成本和與期限等匹配的風險，以定價能力的建設促進提高應對市場發生變化的針對性、靈活性和有效性。

　　四是要必須持續推進"問題到我為止"的銀行文化建設。沒有良好文化的支撐，再好的制度也是一紙空文。在銀行業金融機構內部，要嚴格遵循安全性、流動性和盈利性的目標次序，在穩健經營的前提下有序地謀發展。在對客戶服務上，要注重培育"問題到我為止"的責任文化和行為取向。

　　我們必須加強橫貫型管理，對內切實做到政策制度緊密銜接，上下左右緊密配合，形成合力，防患于未然；對外給客戶一個嚴謹優質的印象。其實，我國面臨的一個重要問題就是缺乏橫貫型管理，門第之見和低協調效率形成了內耗，銀行業也不例外。

　　因此，這種加強橫貫型管理的努力不但必須，而且需要不懈地培育，以增強我國軟實力的競爭能力。

　　記者：加強頂層設計是"十二五"規劃的亮點之一。請問，在營造金融支持經濟發展的良好環境，推動銀行業加快發展方式轉變方面，需要在哪些方面加強頂層設計并重點做好哪些工作？

　　劉明康：為推動銀行業加快轉變發展方式，更好地發揮金融業對于國民經濟發展的支持作用，當前要積極推進深化財稅、投融資機制和國有企業等領域的改革，科學把握新農村建設和城鎮化進程，不斷強化公共政策的基礎性支撐功能。

　　一是積極推進財稅體制改革，明晰地方政府資產負債。當前我國經濟生活中"土地財政"和過度依賴外資特征仍然突出。由此帶來的問題是巨大的。對此，要按照財力與事權相匹配的要求，進一步理順各級政府間財政分配關系，健全地方財稅體系，同時建立地方財政資產負債表，推動政府負債的顯性化和財政的公開化，提高債務信息透明度，并建立健全地方政府債務風險預警和問責機制。

　　二是完善基礎設施建設投融資機制，推進地方政府治理改革。對基礎設施投資加強統籌規劃，科學確定建設規模和速度。對于政府和準政府主體發起的投資項目，可通過區分為經營性和公益性項目，實施分類管理，并有針對性地完善相應治理機制。對于經營性項目，實施商業化運作，建立健全法人治理結構。

　　對于公益性項目，落實顯性財政補貼制度，根據財政預算資金來源合理安排建設規模。要積極探索基建項目建設的市場化直接融資機制，積極有序拓展融資渠道。要建立投融資決策責任追究機制，切實杜絕"只管決策、不管收益"、"只顧眼前政績、不顧長遠發展"的現象。

　　三是加強國民經濟需求側的管理，加快發展方式轉變。當前，受國際國內因素等影響，國內發展中的不少環節都繃得很緊。我國經濟社會發展各領域都需要關注如何抓好需求側管理優化，不斷總結經驗教訓，加快推進產業結構優化升級，而不是在區域之間簡單轉移。發展快而不好，不是我們的方向，有量無質且帶來一大堆國際國內隱患與紛爭是難以為繼、絕不可取的。

　　另外，對需求側提高科技含量的說法也要科學化，關鍵是附加值的比例能否得到突破性上升，我們的效率能否得到大幅提高，這些問題不解決，我們將始終會遇到結構上的困擾。

　　四是大力推進基礎公共服務均等化建設，科學把握新農村和城鎮化建設進程。近年來，銀監會十分重視在新農村和城鎮化建設進程中，不斷提高基礎金融服務均等化水平。

　　銀行業已經在 2010年底實現基礎金融服務空白鄉鎮全覆蓋，并連續兩年順利完成了涉農和小企業貸款增速不低于全部貸款平均增速、增量不低于上年的"兩個不低于"目標。今年，爭取在全國再解決500個銀行業金融機構空白鄉鎮的機構覆蓋問題。

　　至關重要的是，所有公共服務均等化建設必須在基層同步推進，即除基礎金融服務之外，更要統籌推進安居工程、就業和教育、社會保障和醫療保險等諸多領域公共服務的均等化，并設計好制度和機制，明確近期和中長期目標，一以貫之地執行。

　　五是銀行業發展與國有企業深化改革相互促進，不斷優化社會資源配置。銀行業科學發展和認真精細的管理工作，可以促進我國企業尤其是國有企業改革全面深化，促進宏微觀經濟社會發展的質的進步。

　　而經濟社會的宏微觀層面上的實質性進步，又是銀行業健康發展的保障。當前一個很重要的工作還在于如何淡化企業屬性和規模大小，按照發展又好又快，好字當頭的精神，共同努力，確保通過公平競爭獲取包括銀行信貸在內的各種資源，促進社會資源的優化配置。

　　六是加快培育誠信和公平有序的競爭環境，持續推進社會主義信用文化大繁榮大發展。信用文化是社會主義文化建設最重要的內涵之一，也是銀行業科學可持續發展的重要基石。推進信用文化建設需要遠見，需要系統性建設，需要堅持德法并舉。重點是切實推動信用體系建設，強化信用監督和失信懲戒，加大力度打擊破壞市場秩序的違法犯罪活動，樹立嚴格的道德標準和正確的輿論導向，降低各行各業的道德風險，依法建設高度文明、高度民主的現代化國家。

　　議息潮又至歐洲央行7月加息信號預期增強

　　歐洲央行和英國央行將于9日公布最新利率決定。分析人士預計，歐英央行屆時均將維持利率不變，但歐洲央行可能發出7月加息信號，英國央行最早可能年底加息。此外，澳大利亞和新西蘭聯儲將于本周議息，預計均將維持利率不變。

　　歐盟統計局6日公布的最新數據顯示，歐元區4月工業生產者價格指數環比上升0.9%，同比上升6.7%。歐洲央行加息壓力增大。

　　歐盟統計局此前公布，歐元區5月消費者物價指數按年率計算上漲2.7%，較4月的2.8%小幅回落，低于市場預期的2.9%，但仍高于歐洲央行設定的目標2%。在5月貨幣政策會議后，歐洲央行行長特里謝放棄此前使用的對通脹“強烈警戒”和“高度警惕”字眼，換之以“密切關注”通脹風險。分析人士認為，鑒于歐元區通脹壓力有所緩解，歐債危機尚未平息，預計歐洲央行將于6月繼續維持1.25%的利率不變。

　　不過，萊斯銀行預計，歐洲央行將提高2011年經濟增長和通脹預期，并在本月重拾對通脹“高度警惕”的措辭，釋放7月加息信號的可能性較大。還有分析師預計，歐洲央行今年將繼續收緊貨幣政策，到年底將把利率升至1.75%，并于2012年底進一步加息至2.5%。

　　相比之下，由于經濟表現疲軟，市場對英國央行短期內加息的預期已弱化，預計該行9日將宣布維持0.5%的低利率不變。

　　一季度，英國經濟僅環比增長0.5%。數據提供商Markit預計，二季度英國經濟增速將進一步放慢至0.3%。英國統計局數據顯示，英國5月通脹率升至4.5%，為央行目標的兩倍多。分析人士預計，該行最早可能于11月加息，甚至可能將超低利率保持至2012年。

　　澳大利亞聯儲將于7日公布最新利率決定。分析師預計，澳聯儲將連續第7個月維持利率4.75%不變。澳大利亞第一季度GDP環比大幅萎縮1.2%。花旗集團經濟學家威廉森預計，澳洲聯儲或于8月加息。

　　新西蘭聯儲將于9日公布利率決定。高盛集團認為，新西蘭經濟正從2月22日地震中復蘇，但不確定性仍較大，預計新西蘭聯儲本月將維持現有2.5%的利率不變，直到2012年3月才可能采取加息行動。

　　鑒于希臘無法如期于2012年重返市場自行融資，歐元區已于上周末原則性通過新一輪援助希臘方案。預計新方案援助規模可能超過1000億歐元，援助期限有望延長至2014年。

　　截至北京時間6日22時20分，道瓊斯工業指數下跌0.4%至12103點，標普500指數下跌0.54%至1293點，納斯達克指數下跌0.2%至2727點；英國富時100指數上漲0.37%至5877點，德國DAX指數下跌0.12%至7101點，法國CAC40指數下跌0.60%至3867點。

　　紐約商品交易所7月交割的輕質原油期貨價格下跌0.91%至每桶99.28美元，紐約商品交易所8月交割的黃金期貨價格上漲0.66%至每盎司1552美元，紐約商品交易所7月交割的白銀期貨價格上漲2.66%至每盎司37.18美元。（中國證券報）

　　端午加息預期落空本周處于加息敏感期

　　端午節已過，市場在平靜的消息面中迎來新的一周。雖然加息預期落空，但警報并未解除，隨著5月份經濟數據將出爐，本周將又是一個敏感加息窗口。

　　市場強烈預期落空

　　今年前兩次加息分別選在春節和清明節假期的最后一天。市場擔心在通脹高位運行形勢下，央行或許再選端午節作為加息時點。

　　法興銀行中國經濟師姚煒1日在PMI數據發布后指出，穩定的增長勢頭和持續的通脹或迫使央行6月份再度出手。

　　上周，股市、債券市場都表現出強烈的觀望情緒。上周四滬指盤中曾創下3月份以來新低2676點，全周微漲0.67%。上交所國債市場沖高回落，成交量維持低位。

　　據外媒報道，中國建設銀行董事長郭樹清近日表示，中國利率"必須得提高"，實際利率為負"很多東西的價格會被扭曲"。不過，他也認為，加息會提高借貸成本，擠壓企業盈利。

　　昨日，市場預期當日央行會宣布再次加息，但央行在端午節期間未發布任何信息。

　　專家稱經濟進入"平臺期"

　　端午節雖未見加息靴子，但并未解除警報。5月份經濟運行數據本周出爐，多家機構預測5月CPI同比漲幅可能創年內新高。作為抑制通脹的常用手段，加息預期依然強烈。

　　但央行近期在公開市場"溫和地放水"似乎透露出另一個信號。截至上周末，央行已連續三周在公開市場進行資金凈投放操作，累計凈投放資金達2070億元。

　　6月1日，官方公布的5月PMI指數為52%，連續第二個月出現下滑。興業銀行首席經濟學家魯政委認為，PMI數據顯示當前經濟可能正進入不溫不火的"平臺期"。這種變化意味著，前期的緊縮政策正在收到成效，未來經濟可能溫和減速。

　　中國銀行此前發布的第二季度宏觀經濟金融展望報告表示，今年中國經濟出現"滯脹"的風險較大，宏觀調控既要防止調控不到位，又要防止"超調"。如果緊縮性貨幣政策收得太快、太緊，很可能傷及實體經濟，導致經濟硬著陸。（新京報）

　　五月CPI料創新高市場預期本周末加息可能性大

　　6月14日，國家統計局將公布5月份經濟數據，屆時包括CPI、投資和消費等在內的重要經濟數據將被披露。在此前的6月10日，海關總署將發布5月份進出口數據。按照慣例，在每月的12日前后，央行也將公布上一月的金融數據。

　　盡管已公布的5月份P M I數據顯示，各分項指數均有所回落預示通脹壓力減輕，但機構對5月份的C P I數據仍較為恐懼，W IND統計的25家機構的預測均值達5.4%，更有不少機構預期C P I有望達到5 .5%，刷新34個月以來新高。分析師預期，本周末央行或將加息25個基點，在下周數據公布后將提高存款準備金率50個基點。

　　經濟學家認為，由于下半年公開市場到期資金量銳減，此前每月一次的準備金率調整節奏將明顯放緩。但對于利率工具的強度，機構之間存在一定分歧。有機構認為，在6、7月份加息1次以后，后續的政策取向將更靈活。但也有機構預期，6月份CPI將超過6%，在6月份加息25個基點后，3季度還將加息一次。

　　數據

　　CPI或創新高加息壓力增大

　　"受長江中下游地區干旱影響，5月份食用農產品價格開始結束小幅回落的過程，重回小幅上漲。同時非食品價格仍維持高位，我們初步判斷5月份CPI同比漲幅將可能達到5.5%，創出年內新高。"交行金研中心高級宏觀分析師唐建偉接受記者采訪時表示。

　　銀河證券預測，5月份的翹尾因素為5 .4左右，經測算5月份新漲價因素維持穩定，因此，5月份CPI同比增長5 .4個百分點左右。考慮到非食品新漲價因素中有一部分很難做出準確估算，以及考慮到統計局與其他部門統計數據可能存在的誤差，預計新增因素影響范圍為-0 .1至0.1個百分點，從而CPI的同比波動區間值為5.3%至5.5%。

　　銀河證券首席經濟學家潘向東表示，由于政策的累積效應和食品價格季節性因素的影響，C PI的環比已經開始出現回落，預計二季度，經濟增長環比和物價環比均將處于回落之中 . 可是由于翹尾因素的影響，G D P增長的同比和C PI同比的變化并不會顯現。預計二季度全季度的C PI同比仍將維持在5 .0至5 .5之間。

　　銀行證券判斷，物價運行在全年將呈現"前高后不低"的態勢。在政策持續不變的條件下，隨著二季度環比增速的下降，那么三季度的翹尾因素對C PI同比的影響將會顯現，從而使C PI同比增速在第三季度緩慢下降，預計三季度全季CPI同比增速將下降到4 .5至5 .0左右。在四季度，盡管翹尾的影響會延續三季度的弱趨勢，但由于新漲價因素的回升，同時，由于季節性因素在下半年會推高真實CPI運行效果，第四季度CPI同比將依然在高位運行。

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　　機構預測5月CPI將攀高至5.5%

　　國家統計局將于6月14日公布5月宏觀經濟數據，因旱情肆虐、豬肉價格上漲以及房價因素，眾多機構對5月居民消費價格指數（CPI）的預測值普遍較高，主要集中在5.5%的高位，如果這一預測成真，CPI將創下34個月新高。業內專家認為，未來仍將通過“三率齊升”來抑制通脹，加息窗口或將本月開啟。

　　記者綜合13家機構對5月CPI的預測值來看，預測值出奇地一致，均集中在5.5%的高位，包括興業銀行（601166）、宏遠證券、交通銀行（601328）、安信證券、華創證券等。最值得一提的是，被譽為“國家智庫”的中國國際經濟交流中心相關研究負責人也認為5月CPI會維持在5.5%。其余機構的預測值也全部“破5”，保持在5.2%-5.4%之間，民生銀行（600016）則表示“或創年內新高”。

　　綜合機構觀點，5月CPI或再創高位的原因主要是旱情推高了食品價格上漲。據國家氣象局資料顯示，今年3月以來，長江中下游地區降水偏少，無降水日達60.5天，較常年同期偏多30.2%。

　　申銀萬國證券研究所首席宏觀分析師李慧勇認為，旱情嚴重的省份是湖北、湖南和江西，是早稻主產區，約占全國早稻種植面積的一半以上，早稻受旱可能導致夏糧減產。雖然對全年糧食生產的絕對量影響較小，但是可能會推高居民的通脹預期，抬高糧價。

　　事實上，旱情不僅影響了糧食價格，也影響了其他食品價格上漲。就蔬菜價格來看，一方面旱情影響了蔬菜生長，另一方面一些蔬菜水運不得不改為陸運，運輸成本上漲。商務部的監測數據顯示，5月下旬，原本應季節回落的蔬菜價格調轉風頭逆勢上漲。就豬肉價格來看，糧食價格的上升進一步推高養豬成本；就水產品價格來看，因旱情部分水域休漁，水產品價格亦會上漲。

　　此外，居住價格未見回落，翹尾因素達到年內高點是5月CPI預測走高的又一重要原因。李慧勇認為，CPI中的居住價格漲幅與房地產景氣指數密切相關。盡管房地產調控政策一直在持續，但是截至今年4月，房地產景氣指數仍然維持上升趨勢。銀河證券測算，5月的翹尾因素將高達5.4%，也是5月CPI預測值沖高的重要參照。

　　李慧勇認為，控通脹是今年宏觀調控的首要任務，應該繼續保持“三率齊升”來抑制通脹。并認為未來仍將有一次加息，并且存款準備金率將上調至3.5%，時間之窗是六七月。

　　此間，業界質疑，連續緊縮的貨幣政策并沒有對物價上漲起到明顯效果，相反，卻使一些實體經濟因資金匱乏而發展受制，經濟增速放緩，或有“滯脹”風險或經濟“硬著陸”。“緊縮起效，溫和減速，不是‘滯脹’不會‘硬著陸’。”興業銀行資深經濟學家魯政委認為，當前經濟增長即便減速也仍在景氣區間，尚且談不上“滯脹”。目前的經濟的確在減速，但是符合政策調控預期和需要，有利于未來物價水平回落。一些企業在此過程中感覺壓力不斷增大，也是控制通脹所不得不付出的代價。

　　中國國際經濟交流中心咨詢研究部副部長王軍則認為，雖然抑制通脹需要以經濟增速為代價，但是實體經濟是國民經濟的基礎，應該保護實體經濟的發展。希望可以優化配置抑制通脹的政策手段，減少貨幣政策，多運用積極的財政政策。（北京商報）

　　5月下旬食品價格漲多跌少專家稱CPI或再創新高

　　記者昨天從國家統計局獲悉，“50個城市主要食品平均價格變動情況”顯示，5月下旬主要食品價格上漲范圍較此前擴大，綜合5月連續三期食品價格變化而言，5月食品價格全面上漲，且漲幅和范圍擴大，此前連續下降的蔬菜價格，5月也出現了部分上漲，尤其是5月下旬，漲幅前三名的食品均為蔬菜。

　　數據顯示，5月下旬（5月21日-30日），在受監控的29個規格品當中，有19種規格品價格較5月中旬有所上漲，占比66%，比上期擴大14個百分點；另有2種食品——大米和豆制品價格持平于上期。此外，有8種規格品價格較5月中旬有所下降，占比28%，比上期收窄6個百分點。此前數據顯示，5月上旬（5月1日-10日），有59%的食品價格上漲；5月中旬（5月11日-20日），有52%的食品價格上漲。

　　記者綜合多位經濟學家的預測獲悉，5月CPI或將達到5.5%，創下新高。在預測的機構和專家中，中信建投對5月CPI預測值較高，達到6%，而招商證券（600999）給出的預測值較小，為5.2%，其余則多在5.5%左右。

　　興業銀行（601166）首席經濟學家魯政委指出，雖然PPI連續第二個月回落，但CPI則可能在翹尾因素和食品價格的共同推動下，再度突破前期高點，達到5.5%左右，CPI的環比也將連續兩個月高于歷史同期環比水平。非食品環比漲幅可能回落。

　　基于CPI或將創出新高，近期也有不少機構相繼上調全年物價漲幅預期，分析人士預計，央行可能再度祭出加息利器，不排除6月加息的可能。（京華時報）

　　航天證券：注意！2650點或是下一個破位點

　　在經歷了34天的見頂回落后，底部的呼聲漸漸高漲，上周筆者做了預測，但是核心觀點就是最后一段，底在底下，到底了就不必妄測。

　　縱觀上周四陽一陰，應該說多頭占據了上風，不過僅僅是多頭陽線數量上的優勢，實際量能的萎縮表現出多方的力量并未能支撐起足夠的反彈。筆者的判斷是六月出現系統性風險的概率已經大幅降低，不過就此判斷貨幣政策的方向轉向為時過早，變化的僅是雙率齊動還是僅僅是動準備金或是加息而已。先見政策底，才有市場底。現在政策底未現，何來調整結束，底部探明之說？

　　技術上，上周最為驚險的一幕發生在上周四下午1點15分，當時滬市在銀行股的殺跌下一度打穿了前低2689點，在一個重要的點位2676點戛然而止。對于多方來說下一個重要的位置除了2661點和此次下跌的理論最低目標位2651點以及估值底2649點重合外，另一個就是2008年低點1664點與去年低點2319點的連線。經過計算，上周五該線位于2673.95點，真的好險。而始自3067點的下降通道的下軌在上周四也同時在2700點以下，上周五拉出縮量陽線后市場的多頭又開始活躍起來了。雙針探底成功，底部已在2676點探明的判斷不絕于耳。不過筆者以為現在就斷言底部為時尚早。理由如下：

　　1、雙針探底確實是底部形態形成的技術特征之一，不過就上周一與上周四的時間上太短，尚不構成雙底所形成的時間要求，只能說空方試探性的進攻受到一定的阻礙。

　　2、周線上一根長黑后在邊上靠一根縮量的下影線略長的小陽星，只能是觀望而非底部信號。更令多方難以釋懷的是2676點已經切入了大型雙頂下檔支撐的位置。由于該形態的最后支撐就在2661點，上周四在滬指到達2676點時，市場的恐慌心態驟起，成交量也同步放大。這個點位的擊破會把市場推向深淵：2661-(3067-2661)=2255點，當然這是理論上的計算。銀行股利用消息的影響出現下跌就是很好地試盤震懾市場的動作，2650點將是市場下跌的第一個目標。

　　3、有人說社保、保險等大主力資金正在進場和中石油等產業資金在增持這就是市場底部來臨的現象。小規模進場只能說是大資金左側交易的開始，一般來說大資金考慮到沖擊成本進行左側進場的容忍度在5%~10%。市場從4月份來調整了只有11%多一點，中小投資者千萬不要為了買最低點去嘗試左側交易。

　　從月線看，3478點以來有個規律還沒變過，那就是月線收陰的天數沒有超過3個月，而且后面的行情至少在500點(滬市)以上，而4月和5月的月線都是陰線，如果6月份也是陰線的話，那么7月份以后的走勢會非常理想。而相對于下檔的絕對點位來說，我以為在2319點~2650點的空間內任何一個點位都有可能成為此次低點。

　　在歷史上唯有第一波1558點到325點后的走勢與目前相似，而當時的524點和512點也特別像現在的2319點與未來探明這個低點，不但時間上相似，形態上也有類似，而512點就是1996年牛市的起點。探明這個低點是不是也能成為未來行情的起點所在？我覺得概率很大。筆者不確定這個起點是高于2319點還是低于2319點(當時512點起點低于524點的，但2319點是肯定能守住的。

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　　長城證券：A股陰轉晴條件尚不成熟

　　大盤端午節前弱勢震蕩，股指暫時在2661點前后止跌企穩，個股行情有所活躍，恐慌性拋售基本告一段落。隨著旱情趨于全面緩解，流動性緊張局面有所改善，大盤有望展開一輪技術反彈。但從反彈高度看，預計仍將較為有限，至多是對前期暴跌之后的修復。鑒于通脹壓力仍然處于高位，加息利劍高懸，整個6月份影響市場運行的負面因素仍然占據上風，反彈之后大盤仍將震蕩尋底，考驗估值底，博弈政策底，探明市場底。

　　加息可能性仍大

　　長江中下游大范圍干旱得到有效緩解，通脹壓力減輕，但是整體通脹形勢仍不樂觀，加息可能性較大。4日以來，貴州、湖南、湖北、安徽、江西、浙江六省出現較大范圍的強降雨天氣。此次南方降雨過程具有范圍廣、持續時間長、雨量相對均勻、降雨區正好覆蓋旱區大部的特點，對當地旱情具有明顯緩解作用。夏糧豐收、秋糧受干旱影響減弱，有助于穩定農產品價格，從而減緩通脹壓力。

　　但是，針對即將公布的5月份宏觀數據，市場普遍預測CPI在5.4%左右，央行在公布數據前后加息的可能性仍較大。對于市場反應而言，我們覺得有兩種可能的結果：如果公布數據前后央行加息，短期利空靴子落地，大盤有望展開一波較有力度的反彈；如果央行并未加息，則市場潛在憂慮仍然無法消除，大盤仍將維持弱勢探底走勢。

　　資金壓力短期緩解

　　6月2日，央行招標發行230億元三年期央票，中標利率持平于3.80%；同時招標的150億元三個月期央票中標利率亦持平于2.9168%。央行當日未進行正回購操作，因此上周公開市場凈投放810億元，為連續第三周凈投放，過去三周累計凈投放資金達到2070億元。上周銀行間市場隔夜和七天期質押式回購加權利率繼續震蕩下行，其中隔夜利率在2.8%附近，七天期利率也回落至3%左右，較5月底均有200基點以上的回落。

　　進入6月后，市場資金面再次寬松。數據顯示，6月央票和正回購到期量合計將達6010億元，較5月份增加近10%。以上數據表明，6月份市場資金面整體相對寬松，如果央行采取加息而非上調存準率措施，則有利于市場展開階段性反彈。

　　股市供求不平衡

　　A股擴容壓力仍是困擾大盤反彈的直接原因，供求失衡以及潛在擴容壓力導致A股上漲動力不足。今年以來，IPO、上市公司再融資等各種形式的融資需求大幅上揚。

　　首先，截至5月26日，兩市共有143只新股過會，新上市的135家公司募集資金達1457.45億元，平均每家融資額達10.8億元。其次，上市公司再融資的需求仍然旺盛，據統計，今年已有77家公司通過增發和配股等方式，在A股市場合計募集資金超過2045.16億元，另外還有163家上市公司提出了擬增發計劃，擬融資金額4167.32億元。如果再考慮未來潛在的新三板、國際板影響，無論是現實的還是潛在的融資壓力，都將導致資金供求嚴重失衡，并制約股市反彈。

　　“補缺”任務終將完成

　　展望整個6月份，市場技術反彈之后仍將維持震蕩探底格局，可以概括為考驗估值底、博弈政策底、探明市場底。2600點一線作為估值底，具備一定的參考價值，但是也會受到業績預期變化的影響。從政策底信號看，雖然出現了中石油、中國神華等國家隊增持現象，但是政策護盤信號依然不夠強烈。從市場底角度看，大盤首先仍然需要回補去年國慶長假缺口(2656-2677點)，今年1月25日大盤曾下探至2661點，將缺口大部分回補，但是仍然留下5個點尚未回補。本輪調整回補缺口完畢之后，市場將圍繞2500點一線構筑市場底，從時間點看，大底可能將會出現在四季度，屆時通脹見頂、經濟見底，市場可能出現真正的底部。

　　在操作策略上，依據行業景氣度、尋找錯殺股是短期投資的主要依據。行業景氣度較高，而股價出現顯著下跌的錯殺板塊主要集中在化工、煤炭、水泥、食品飲料、醫藥等行業，投資者可以適度關注，波段操作。

　　中金公司：控通脹需要控房價

　　要點：房價上升增加CPI通脹壓力。房價上升從成本和需求兩方面推動CPI。首先，房租作為CPI居住項目直接影響CPI。間接來講，地價和房價上漲提高企業生產成本，住居成本上漲增加工資上升壓力。從總需求角度看，房價上升刺激房地產開發投資，影響物價水平。高地價、高房價對整體經濟運行成本的推動，構成對消費物價的長期壓力，對實體經濟的擠壓已逐漸顯現。

　　近幾年兩個結構性因素推動房價快速上漲。供給方面，土地供給壟斷和土地出讓以收益最大化為主要目標導致土地價格大幅上升。需求方面，高儲蓄推動投資需求，而資本管制限制民間對外投資，加劇了對國內資產的需求。

　　CPI和房價的上漲離不開貨幣環境。2009年以來的貨幣擴張大幅超過正常水平，開始體現為經濟增長復蘇，然后出現CPI上升。過去1年多的政策調控通過控制信貸降低流動性增量，和提高利率降低M2的流動性存量，逐漸顯現效果。貨幣增速已經大幅回落至全球金融危機之前的水平。盡管貨幣增速已經下降，貨幣存量還是很大，過去幾個月存款利率上升降低了存量流動性，但是否已經足夠，仍有不確定性。

　　有一個流行的觀點，就是房產交易上升降低了貨幣流通速度，吸收了超發的貨幣，抑制了其對一般消費物價的拉動。這種解讀的言下之意是房價下跌或房產交易下跌，沉淀的貨幣又會流回到商品交易領域，增加CPI通脹的壓力。這是個似是而非的觀點。

　　從資產配置考慮，人們愿意配置一定比例的貨幣資產，理想的貨幣資產比例受利率和其他資產價格的預期影響。當人們對房地產有升值預期時，配置貨幣資產的意愿下降。

　　反之，當房價下跌時，配置貨幣資產的意愿增加，也即貨幣需求相對供給增加，流動性降低，不存在所謂沉淀在房地產市場的貨幣流回商品市場。

　　總之，控制CPI通脹和房地產泡沫需要綜合治理，有些是周期性的，比如貨幣政策的緊縮，與此同時也需要結構性改革。建設保障房從一定意義上講就是通過降低地價來增加住房供給。增加投資渠道，尤其是增加民間對外投資則有利于分流高儲蓄，降低對國內房地產的投資需求壓力。

　　量能萎縮謹慎追高

　　滬深股指早盤沖高之后，量能明顯萎縮。從盤面看，有色、外貿、環保、黃金等板塊漲幅居前，水泥板塊跌幅居前。

　　從消息面來看，中國銀監會主席劉明康稱，各國可能被迫進入加息通道，6月14日(下周二)，國家統計局將公布5月份經濟數據，25家機構的預測均值達5 .4%，更有不少機構預期CPI有望達到5.5%，刷新34個月以來新高，市場預期本周末加息的可能比較大。

　　從30分鐘K線來看，滬指剛剛創出最近兩個交易日的反彈新高，但是KDJ指標沒有同步創出新高，出現了頂背離，估計短線橫盤之后，可能仍有震蕩，因此建議投資者不要輕易追高。（山東神光）

　　大盤有望繼續維持溫和回升走勢

　　股指延續節前的反彈態勢溫和反彈，但由于加息利空未釋放，市場對近期加息和上調存準的擔憂有增無減，導致早盤股指走勢疲弱，但連續下跌之后的殺跌動能衰竭，惜售心態引發股指緩慢回升，盤中僅建材、水利、釀酒食品等少數板塊有小幅下挫，個股普漲推升股指溫和走高，兩市指數均已站在5日、10日兩條短期均線上方，溫和的回升也避免了減倉盤的沖擊，大盤有望繼續維持溫和回升的走勢，漲幅過快的個股不必追漲。（廣發證券）

　　短線反彈取決于量能放大

　　節前市場擔憂中的加息原來是虛驚一場，甩開這一包袱，A股今日延續了上周的企穩反彈，兩市均已將5日線和10日線雙雙收復。不過在外圍金融環境不利和下周即將公布的5月份CPI的內外壓力，多頭力量顯然有所收縮，導致股指的反彈高度和力度都受到壓制，這一點從成交量上反映的非常直觀，近期萎縮的量能狀況遲遲不見改觀，在上周筆者強調是下跌末期，止跌初期，空方力量大幅宣泄完畢的結果，但今天這種形勢可能又有所改觀，連續幾日的底部拉鋸后，多頭已逐漸占據上方，但始終難以放量，表明的是多頭力量有限的事實和總體偏謹慎的態度。

　　盤面上熱點繼續呈現，同時也出現了一定的板塊分化，德國大腸菌引發的恐慌刺激抗細菌概念的部分醫藥股走勢活躍，稀土、有色、黃金等資源品種也漲幅居前，地產、環保、鋼鐵等都有不錯表現。而隨著近日南方地區雨季到來，持續的干旱得到大幅緩解，熱炒過的抗旱概念，如農業、水泥、水泥等快速退潮，多陷入整理，金融也走勢不佳，整體漲幅滯后。

　　從技術形態來分析，持續多日的震蕩筑底初見成效，各項指標、均線均得到較好修復，大盤走勢逐漸趨好，預計短期這一反彈趨勢有望延續，深跌的品種將普遍迎來超跌反彈，但還是要密切關注成交量，量能將決定短期反彈力度和高度。（世基投資）

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