歐元區信貸擴張政策難以為繼 向歐元告別？

　　海口網消息7月4日??? 據新加坡《聯合早報》7月4日發表題為《向歐元告別？》的文章：

　　截至2010年末，主要源于德國央行的歐洲央行貸款總數為3400億歐元。這一數字包括了過去3年來為解決愛爾蘭資本外逃問題提供的總數達1300億歐元的信貸。歐洲央行的援助計劃，讓歐元區外圍國家人民得以繼續享受超出其支付能力的優渥生活，手握重金的資產持有者則可以把財富轉移到其他地方。這一政策持續實施的空間已經快要告罄了。

　　“告急的不是歐元，而是個別歐洲國家的公共財政。”最近，這樣的說法聽得人耳朵都起老繭了，但事實并非如此。歐元本身正面臨威脅，因為陷入危機的國家近年來一直在迫使歐洲央行開足馬力印歐元。

　　“歐豬國家”（PIGS-葡萄牙、愛爾蘭、希臘及西班牙）商業銀行90％左右的再融資債務是經各自國家央行點頭的，發債的目的是從其他歐元區國家購買商品和資產凈流入。歐元區內部再融資貸款總量的三分之二來自“歐豬國家”，而它們的GDP只占歐元區的18％。事實上，這四個國家過去3年來經常項目赤字的88％，是通過歐元體系內部的信貸擴張融資的。

　　歐元區信貸擴張政策難以為繼

　　截至2010年末，主要源于德國央行的歐洲央行貸款總數為3400億歐元。這一數字包括了過去3年來為解決愛爾蘭資本外逃問題提供的總數達1300億歐元的信貸。歐洲央行的援助計劃，讓歐元區外圍國家人民得以繼續享受超出其支付能力的優渥生活，手握重金的資產持有者則可以把財富轉移到其他地方。

　　這一政策持續實施的空間已經快要告罄了。因為從“歐豬國家”流向歐元區核心國的歐洲央行貨幣流，正在擠出通過在這些核心國家進行的再融資操作所創造的貨幣。這一狀況已持續了3年，如果再持續2年，那德國的再融資貸款存量將消耗殆盡。

　　事實上，德意志銀行已經停止參與再融資活動。如果德資銀行退出再融資業務，那歐洲央行將失去其向來通過利率政策對德國經濟的直接控制。主要再融資利率將因此變為外圍國家從中心國家獲得歐洲央行貨幣（以用于在歐洲中心進行購買行動）的利率，而這筆貨幣最終將成為歐元區內所有流通貨幣的源泉。

　　“歐豬國家”巨大的經常項目赤字——還有和尤其是愛爾蘭的資本大逃亡——在沒有歐洲央行融資的情況下是不可能出現的。沒有“歐豬國家”央行所創造的超出國內流通要求的過剩貨幣，貿易赤字也無法持續，它們的商業銀行也無法支撐資產價格（通常就是各自的國債）。

　　去年，由于歐洲央行已沒有工具能防止歐洲受困銀行帶來一場金融危機，歐洲各國達成了后續融資協議。從2013年開始，歐洲穩定機制（European Stability Mechanism ）將承擔這一責任。這或許紓解了一些壓力，但只是把問題從歐洲央行援助基金轉移到了歐元區國家身上。這個機制必將嚴重拖累歐洲，因為援助貸款持續時間越長，“歐豬國家”的經常項目赤字問題就越頑固，它們也會積累更多外部債務。最終，這些債務將無法持續。

　　唯一的例外是愛爾蘭。愛爾蘭的問題不在于缺乏競爭力，而在于資本外逃。愛爾蘭是唯一調低了物價和工資的國家，其經常項目也即將從赤字轉為盈余。相比之下，西班牙的國際收支赤字仍然超過GDP的4％，而葡萄牙和希臘最近的國際收支赤字更是高達10％。

　　歐洲在葡萄牙和希臘嘗試做的，讓人想起了各國央行在過去幾十年里，欲將匯率維持在遠離市場均衡價格水平卻徒勞無功的努力。有的央行為此付出了沉重代價，英格蘭銀行便在1992年被索羅斯（George Soros）擊潰。當它明白違反市場需要多少資金時，便放棄了原有政策。

　　除了中國，各國央行已不再為了保護本國貨幣而進行干預。如果歐洲一直試圖人為維持外圍國家的資產價格，也必將碰個頭破血流。據花旗銀行估計，這樣做所需要的資金最終將達到數萬億之巨。這將擊垮歐洲。

　　"歐豬國家"或須暫時退出歐元區

　　除了關鍵性的財務重組，希臘和葡萄牙也必須讓自己更廉宜以恢復競爭力。據估計，希臘需要將價格和工資下降20-30％。葡萄牙的情況也差不多。

　　如果這些國家不能取得實行改革所必須的政治共識，那么出于自身利益，它們應該考慮暫時退出歐元區以讓自身的貨幣貶值。如果沒有得到幫助，它們的銀行體系是無法幸存的，因此歐盟的援助行動應該按情況轉移焦點。

　　但這些國家的實體經濟將從暫時退出歐元區得到好處。如果以通縮方式在歐元區實現貶值，將把實體經濟的大部分拖入債務泥淖，因為只有資產價值會貶值，銀行債務卻不會降低。

　　領導歐元區17國財長集團的盧森堡總理容克（Jean-Claude Juncker）建議成立過渡性獨立私有化機構來償付希臘債務。這并非良策。首先，它充其量只能解決債務問題，而不能增加競爭力。其次，從德國類似機構的經驗來看，要同時出售一個經濟體的各大部分是很困難的。歐洲銀行將大發利市，但希臘的債務卻不會有實質性的減少。

　　我們應該面對歐洲外圍國家必須減少名義GDP以恢復競爭力的現實。唯一的問題，是歐元是不是也會被它們拖下水。(作者漢斯-韋爾納·辛恩是慕尼黑大學經濟學和公共財政學教授,也是德國Ifo經濟研究所主席)

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