中國(guó)股市走勢(shì)脆弱緣于定價(jià)權(quán)缺失

　　2011年4月以來(lái)，我國(guó)股市一路下跌；8月9日，上證綜指最低探至2437點(diǎn)。目前，不少分析人士把股市脆弱不堪的原因，歸結(jié)為內(nèi)部經(jīng)濟(jì)不可測(cè)以及美歐債務(wù)危機(jī)的沖擊。特別是，在美國(guó)主權(quán)債務(wù)降級(jí)之后，不少分析人士更把眼光投向了美國(guó)股市，認(rèn)為那是決定中國(guó)股市走向的風(fēng)向標(biāo)。

　　在我看來(lái)，這種現(xiàn)象并不是經(jīng)濟(jì)全球化、股市國(guó)際化的必然邏輯，恰恰是我國(guó)股市歷經(jīng)21年之后，仍然缺失定價(jià)權(quán)的可怕印證。因?yàn)椋覈?guó)作為一個(gè)發(fā)展中大國(guó)，無(wú)論從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的后續(xù)動(dòng)力而言，還是從經(jīng)濟(jì)的自我調(diào)節(jié)能力而言，都有著較強(qiáng)的比較優(yōu)勢(shì)。從上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)來(lái)看，已披露半年報(bào)的公司平均業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)達(dá)30%以上。無(wú)論發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)，還是加強(qiáng)區(qū)域結(jié)構(gòu)調(diào)整，甚至在傳統(tǒng)領(lǐng)域的石油化工煤炭電力等產(chǎn)業(yè)，內(nèi)在動(dòng)力都很強(qiáng)勁，也都保持著較高的增長(zhǎng)率。這與疲軟無(wú)力的股市形成巨大反差。一年多來(lái)，股市走勢(shì)不能反映經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的現(xiàn)實(shí)，而是圍繞CPI漲幅、信貸額度增減、房地產(chǎn)調(diào)控的力度等上下波動(dòng)，以跌為主。而一旦美歐股市下跌，滬深股市則以跟進(jìn)下調(diào)為主。

　　那么，中國(guó)股市的較差走勢(shì)是不是經(jīng)濟(jì)基本面決定的？是不是中國(guó)經(jīng)濟(jì)真的不行了，要降速甚至硬著陸了？是不是美歐經(jīng)濟(jì)下滑就導(dǎo)致中國(guó)出口無(wú)望了？是不是中國(guó)股市越來(lái)越?jīng)]有投資價(jià)值了？

　　我的看法是否定的。近一年多來(lái)，美國(guó)和歐洲的股市一直在高位上運(yùn)行。而A股市場(chǎng)從2010年開(kāi)始，總體趨勢(shì)是下跌。歐美股市指數(shù)卻僅在2008年下半年短暫下跌，隨后很快收復(fù)失地，不斷創(chuàng)出新高；有一段時(shí)間甚至與2008年危機(jī)之前的高點(diǎn)持平。歐美股市在目前階段下跌，我認(rèn)為是很合理的。但A股市場(chǎng)跟隨美歐股市下跌，則是反應(yīng)過(guò)度。

　　當(dāng)然，近兩年來(lái)中國(guó)股市表現(xiàn)較差，有自身經(jīng)濟(jì)運(yùn)行上的原因，包括貨幣政策波動(dòng)、房地產(chǎn)調(diào)控力度加大、新股發(fā)行節(jié)奏過(guò)快等等，但是，即使如此，A股市場(chǎng)也不至于如此之差。中國(guó)股市定價(jià)權(quán)缺失，是它一遇風(fēng)吹草動(dòng)，就杯弓蛇影的根源。

　　所謂定價(jià)權(quán)缺失，主要表現(xiàn)為市盈率不被國(guó)際金融界認(rèn)可。一個(gè)顯著的事實(shí)是，中國(guó)公司到紐約證券交易所或者納斯達(dá)克市場(chǎng)掛牌，無(wú)論定幾塊錢(qián)，大家都認(rèn)為合理。但中國(guó)股市顯然沒(méi)有這樣的權(quán)威性。IPO制度幾經(jīng)改革，市場(chǎng)化定價(jià)已有相當(dāng)大的進(jìn)步，中國(guó)上市公司的A股定價(jià)仍然不具有權(quán)威性。同一家公司，在香港股市和在內(nèi)地股市，卻存在較大的價(jià)差。這種自信力的缺失，反映到市場(chǎng)上，就是齊漲齊跌、暴漲暴跌。

　　與這種定價(jià)權(quán)缺失相關(guān)聯(lián)的，是每隔一段時(shí)間就會(huì)出現(xiàn)的“唱空中國(guó)”的輿論潮。這種唱空有時(shí)是外部獨(dú)唱，有時(shí)是內(nèi)外呼應(yīng)，十幾年來(lái)連綿不絕。今年以來(lái)，不少境外人士預(yù)言中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)硬著陸，把中國(guó)地方政府性債務(wù)問(wèn)題無(wú)限放大，夸大上市銀行的資本缺口。客觀看，我們?cè)诤暧^調(diào)控方面確有一些挑戰(zhàn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行也存在一些急待解決的困難，但總體而言，我國(guó)經(jīng)濟(jì)整體運(yùn)行、地方債務(wù)結(jié)構(gòu)、銀行風(fēng)險(xiǎn)控制體系都要比美國(guó)的情況好，不會(huì)出現(xiàn)大的危機(jī)。對(duì)此，中央政府及相關(guān)部門(mén)已多次做過(guò)澄清和說(shuō)明。但在股市上，前述夸大其辭、極力渲染“中國(guó)經(jīng)濟(jì)不行了”的議論，遠(yuǎn)遠(yuǎn)蓋過(guò)了人們對(duì)于正常的經(jīng)濟(jì)基本面的關(guān)注。

　　今年4月傳出的國(guó)際板要很快開(kāi)通的消息，對(duì)股市運(yùn)行的負(fù)面影響極大。一些人士把國(guó)際板夸大渲染為“A股市場(chǎng)的活樣板”，試圖把跨國(guó)公司定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)拿來(lái)做標(biāo)尺，這是對(duì)我國(guó)股市自主定價(jià)權(quán)的巨大沖擊。目前，盡管?chē)?guó)際板籌辦已擱置，但籌辦中的一些違反公平公正原則的設(shè)計(jì)，對(duì)股市投資者的心理沖擊不小。

　　我要特別指出，我國(guó)股市的開(kāi)放進(jìn)程不能停，而且還應(yīng)當(dāng)加大開(kāi)放的力度、廣度、深度，但是，開(kāi)放要“以我為主”，要服務(wù)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)整體發(fā)展，要服務(wù)于行業(yè)戰(zhàn)略布局，要服務(wù)于本國(guó)企業(yè)提升競(jìng)爭(zhēng)力。無(wú)論從哪個(gè)方面講，都絲毫沒(méi)有必要為外國(guó)公司設(shè)立專(zhuān)門(mén)的市場(chǎng)；外國(guó)公司來(lái)華上市，應(yīng)當(dāng)執(zhí)行與境內(nèi)公司同樣的標(biāo)準(zhǔn)和程序。

　　股市自主定價(jià)權(quán)薄弱和缺失的現(xiàn)狀，與我國(guó)經(jīng)濟(jì)所處的國(guó)際地位是不符合的；長(zhǎng)此以往，也不利于資本市場(chǎng)吸引長(zhǎng)期投資，不利于資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)升級(jí)。我認(rèn)為，增強(qiáng)中國(guó)股市的自主定價(jià)權(quán)，首先要堅(jiān)持以我為主的對(duì)外開(kāi)放原則。在此基礎(chǔ)上，采取完善市場(chǎng)體系和鼓勵(lì)投資兩方面措施。

　　完善市場(chǎng)體系方面，一是加快推出退市制度；二是完善新股定價(jià)機(jī)制；三是依法打擊內(nèi)幕交易；四是迅速合并AB股市場(chǎng)。鼓勵(lì)投資方面，可以對(duì)持有A股的投資者給予個(gè)人稅收優(yōu)惠；對(duì)上市公司分紅給予稅收優(yōu)惠；對(duì)所有長(zhǎng)期資金入市給予必要的政策優(yōu)惠。

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