郭樹清回應資本市場六大關注

　　中國股市注重“消息”聽信“題材”聞風炒作追漲殺跌等現象盛任職仨月證監會主席郭樹清首次接受專訪：

　　關注一

　　民間資金投資難，小企業借錢難

　　記者：您從間接融資領域“轉型”到直接融資戰線，履新三個多月來最深的感受是什么？

　　郭樹清：到證監會工作以來，我更加深切地感受到資本市場與實體經濟之間緊密的相互依存關系。實體經濟是基礎，是根本，“百業興，金融興；百業穩，金融穩”。同時，資本市場作為優化資源配置的重要平臺，對于引導社會儲蓄轉化為有效投資促進產業結構調整升級具有不可替代的作用。

　　歷經20多年風雨，我們已建立起一個市值排名全球第三的股票市場，一個余額居世界第五的債券市場，還有一個交易量名列前茅的期貨市場。我國資本市場服務實體經濟的能力不斷增強，有力推動著發展方式轉變和創新型國家建設。

　　但要看到，我國直接融資仍嚴重滯后于實體經濟發展的需要。間接融資占比還是太高，集中了過多的風險。

　　如果把政府債和政策性金融債扣除，直接融資的增長確實相對較慢。2011年企業部門通過證券市場籌措的資金只占20%左右，甚至比上年還有所下降；全部貸款余額56萬億元，全部股票市值和公司債券余額約26萬億元；金融機構資產規模，銀行業為92%，保險業和證券基金業只占8%左右。國際經驗表明，這種過度依賴信貸的金融體系在一定環境下會形成系統性風險。

　　更重要的在于實體經濟的金融服務必然不足。根據世界經濟論壇2011—2012年的全球競爭力報告，中國的綜合競爭力排名第二十六位，金融市場發展水平排名第四十八位，金融服務便利程度居第六十位。對“三農”科技創新型企業文化創意企業的金融服務遠遠不足，“民間資金多投資難”而“中小企業多融資難”的矛盾非常突出，這從一個側面說明經濟生活中存在著比較嚴重的金融壓抑現象。

　　關注二

　　股市估值已經降到歷史低點，投資者不要想賺快錢賺大錢

　　記者：我國股市一直存在著炒新炒小炒差風氣，管理層多年來一直宣傳長期投資和價值投資，效果并不明顯。投資者教育有用嗎？

　　郭樹清：截至2011年底，我國自然人持有A股流通市值占比達26.5%，但整個市場自然人的交易量占85%以上。散戶在新股認購中占發行股數的70%左右，在上市首日的交易賬戶中占99.8%。加上我國特有的文化習慣影響，市場中注重“消息”聽信“題材”聞風炒作追漲殺跌等現象盛行。中小投資者承擔了新股高定價的主要風險。新股高價發行及與之相關的炒新股炒小股炒差股破壞了股市的資源配置功能，從最基礎層面上扭曲了市場結構。

　　我們倡導理性投資理念，就是要鮮明地反對賺快錢賺大錢“一夜暴富”的投資心態，深入推廣長期投資價值投資和“買者自負”的理念。對大多數人來說，投資股市遵循常識是最可靠的。一是購買績優大盤股；二是適當分散；三是買入價格不要過高。

　　我們必須反反復復地告訴投資者，市盈率是股價與每股收益的比率，它的倒數就是投資回報率。一只股票，如果市盈率是20倍，那么它的投資回報率就是5%；如果是25倍，回報率就是4%，這就有可能跑不贏通貨膨脹。如果市盈率是40倍50倍，則投資回報率可能就只有2.5%和2%，也就是說，按照靜態收益計算，需要40年或者50年才能回收投資。除非你認定它是真正的高成長的公司。

　　我國股市估值長期偏高，平均市盈率經常達到數十倍，但是現在已降低到歷史最低水平，與國際上的主要市場基本相當，具備了長期投資價值，倡導理性投資遇到了最好時機。

　　關注三

　　投資者10年無收益？

　　記者：市場上流傳著上證指數“十年股指歸零”的說法，您怎么看？

　　郭樹清：去年底上證綜指數值確實和十年前一樣了，但是這不意味著投資者十年無收益。理由在于：第一，股指是時點數也即存量，收益是區間數也即流量，不具可比性。上證綜指從1991年創立以來，大幅波動，如果選擇在最高點，就增長了61.2倍，這并不意味著對應時段里買了股票的人收益達到那么多倍。第二，上證指數的成分和權重其間有很大調整。如采用絕對可比口徑計算，過去十年股指累計漲幅為28%，年均漲幅為2.5%；加上分紅等因素，指數投資收益率為40%，年化投資收益率為3.4%。第三，由于指數的不可比性，相同指數水平反映的上市公司估值水平完全不同。2001年6月平均市盈率接近60倍，而2011年12月只有約13倍。至于現金分紅收益，那就更無法相比，現在的總量比十年前增加12倍。

　　關注四

　　證監會已摸底有凈利未分紅公司

　　記者：這段時間，證監會密集推出了令人耳目一新的舉措，有人比喻為您上任后燒的“幾把火”。其中最受市場注目的是強化上市公司現金分紅的相關措施。在推動上市公司更多回報投資者方面將有哪些安排？

　　郭樹清：我很不贊成新官上任就要燒幾把火的說法和做法。這些事都是證監會正在做和將要做的，每一件都沒法拖延。由于歷史原因，我們經濟中的股本約束和投資回報機制還較薄弱，不少上市公司分紅意愿不強，主動回報股東的意識明顯不夠。這影響到市場的氣氛和投資者的信心。需要說明的是，根據《公司法》規定，上市公司利潤分配屬于公司自主決策事項，只有董事會和股東會才有權決定是否分紅。監管部門將在充分尊重上市公司自主經營的基礎上，鼓勵引導上市公司建立持續清晰透明的決策機制和分紅政策。具體措施包括：要求首次公開發行股票公司在招股說明書中做好利潤分配相關信息披露；澄清獨立董事外部監事的相關立場和態度；引導上市公司明確股東回報規劃；降低上市公司與分紅相關的操作成本；加強對上市公司現金分紅決策過程執行情況以及信息披露的監督檢查，等等。相信這些舉措將起到積極作用。

　　對累計凈利潤為正數但未分紅公司的情況，證監會派出機構前期已進行了調查摸底。我們將督促公司充分披露其未分紅的具體原因未分配資金的用途和預計收益實際收益與預計收益不吻合的原因等信息。對未按承諾比例分紅長期不履行分紅義務的公司要加強監管約束，幫助企業牢固樹立回報股東的觀念，持續推動企業完善其公司治理。

　　關注五

　　新股發行關鍵是降低超高價格

　　記者：目前，市場對新股發行體制改革有較多期待。有觀點認為，新股發行應該取消審核制，實行注冊制。您認為相關條件是否成熟？

　　郭樹清：實行審核制還是注冊制，并不是問題的核心。關鍵在于如何界定政府監管機構交易所平臺和其他市場中介的職責和義務，如何保證企業能夠完整準確充分地披露相關信息。在那些實行注冊制的市場，有些審查得比我們要嚴得多細得多。我國登記在冊的規模以上股份公司有數萬家，完全放開使其自由到交易所上市很難操作。我們需要加快發展多層次的股本和債券市場，同時也要把審查重點從上市公司盈利能力轉移到保護投資者的合法權益上來。

　　我國資本市場通過前幾輪新股發行改革，市場約束逐步增強，新股發行市盈率逐漸下降，新股不再是“皇帝的女兒不愁嫁”，投資人認購新股更加審慎，市場參與者的角色日益清晰，歸位盡責的意識明顯增強，市場出現了八菱科技朗瑪信息發行中止的案例。新股之所以能高價，是因為過多的投資者有過多的熱情，有人說是“眾人拾柴燒火”，也有人說是“打碎自己的骨頭熬油”，得利的是極少數人。我們必須看清這個實質。

　　深化發行制度市場化改革，是年初第四次全國金融工作會議部署的一項重點任務。近期，將重點從增強買方定價約束加大承銷商定價責任提高股票流通性加強對定價行為的監督等方面，完善定價機制，抑制“三高”惡炒新股等現象。長期看，還必須不斷強化信息披露質量，加強社會監督，完善法制環境。

　　關注六

　　債券市場改革關鍵是消除政府為企業信用背書

　　記者：今年資本市場的工作重點之一是推進債券市場改革。您能否具體闡述一下未來債券市場發展的方向？

　　郭樹清：目前我國債券市場管理不統一，償債的風險控制機制不完善，信用責任模糊。不同的部委審批，最大的問題就是提供了某種隱性的背書或擔保，長期積累下去就會形成較大的系統性風險。按照國務院要求，人民銀行發改委和證監會初步建立了公司信用類債券的部際協調機制?，F階段，我們著力推進債券市場制度規范的“五個統一”，即統一準入條件信息披露標準資信評級要求投資者適當性制度和投資者保護制度，在此基礎上，進一步促進場內場外市場互聯互通，逐步建設規范統一的債券市場。

　　債券市場需要進一步加大創新力度。比如發展高收益債，目的是彌補債券市場制度空白，更好滿足社會多元化投融資需求。我們正在研究推出中小企業私募債。作為公司債的一個種類，它包含高收益債的市場需求，但又不局限于高收益債。發行此類債券符合法律規定，也有利于改善中小微企業的融資工具和途徑。我們已對地方政府發債企業和中介機構做了初步調研，正抓緊研究制訂方案。此外，如市政債機構債等，也有利于促進城市基礎設施建設，有利于提高地方政府債務透明度，分散銀行體系風險。我們也將積極創造條件，推動這兩類債券產品的發展。最后，國債期貨經過長期的精心準備，也有望在不久的將來推出實施。