地產商“暗度陳倉” 銀行股權信托投資風險顯現

????2011年來，銀行股權信托發行量逐年增加，城商行股權信托和農商行股權信托成為此類產品的主流。普益財富最新研究指出，該類產品通過信托融得的資金并不必然投資于銀行，多數流向了房地產。投資該類產品并非無風險，若資金投向房地產和銀行，盈利能力持續性是該類產品的隱患。

????銀行股權信托激增

????自2010年以來，投資于銀行股權收益權的集合信托產品明顯增多，特別是2011年四季度以來，該類產品發行數量劇增。普益財富研究員范杰認為，2010年后此類產品大量發行有多方面原因：首先，資金面收緊使得部分城商行、農商行的股東面臨較大的資金壓力。從2010年末開始，房地產調控使地價和房價都有回調空間，用房產抵押、土地質押融資成本較高。而由于銀行盈利性較好，且城商行和農商行一般有隱含的地方政府信用，故融資成本相對低廉。此外，中國特有國情下的民眾對銀行信用的肯定，使得與“銀行”二字掛上鉤的信托產品較易銷售，有利于縮短銀行股東的融資時間。

????其次，自2007年7月19日南京銀行和寧波銀行上市后，出于要求城商行、農商行服務于地方經濟而不是跑馬圈地的要求，監管層關閉了中小銀行IPO的閥門。至2012年2月，待上市的城商行、農商行共計14家，此外，還有部分銀行曾有或仍有上市計劃。監管當局對城商行、農商行上市的“急剎車”導致了投資回收期超過了部分股東預期，在銀行盈利能力較強的前提下，掛牌出讓銀行股權顯然不是最優選擇，而利用銀行股權收益權融資顯然是兼顧收益性和流動性的不錯選擇。普益財富統計顯示，截至2011年3月12日，該類產品共發行了105只。

????資金或流向房地產

????普益財富統計，在這105款產品中，有53款產品公布了融資股東。從現有資料分析，除去殼公司，股東的行業分布主要集中在房地產、商貿、通訊等行業。包商銀行股權質押類信托發行最多，截至2011年3月12日共發行了23款，其中只有13款公布了股東方信息，涉及股東包括呼和浩特市信翔致遠商貿有限責任公司、包頭市實創經濟技術開發有限公司、包頭市百惠興貿易有限責任公司、包頭市布魯貿易有限責任公司、烏海市新融盛商貿有限責任公司、包頭市精工科技有限責任公司，除包頭市精工科技有限責任公司外，均不在十大股東之列。

????“通過股權質押融資的，多為銀行的小股東，因為大股東與國有銀行股東資質相當，對它們而言信托融資成本仍然較高，小股東才有這樣的融資需求。”范杰表示。普益財富經過進一步研究發現，大部分股東都有自己的實業，單純的投資公司或投資平臺和地方政府持股的通道很少(僅黑龍江省大正投資集團有限責任公司)。“這就是說，這些股東融資后，最大可能是將所融得資金投資于自身經營而非銀行的經營。”范杰表示。

????值得引起注意的是，部分融資股東處于房地產行業或者兼營房地產。52款產品中，共有21款產品的融資股東屬于此類，占比40.38%，且2010年之后發行密集，與房地產市場資金緊缺時間吻合，這些信托資金應該都流向了房地產領域。

????范杰指出，長期以來我國民眾對銀行信用的迷信，加之政府對銀行的保護，使得與銀行相關的投資受捧，銀行股權信托也不例外。但此類信托并非沒有風險。首先，信托資金的流向并不是城商行、農商行，從上面的分析可以看出，部分此類產品信托資金流向了房地產行業，在房地產市場風險較大的現狀下，信托產品的第一還款來源得不到保障。

????其次，雖然目前城商行、農商行盈利較好，但這是建立在我國利率管制和經濟金融情況較好的基礎之上。目前，部分城商行、農商行并沒有改變“靠天吃飯”的狀況，風險控制能力、資產管理能力也不強，一旦上述兩條有利條件不存在，這些銀行的盈利能力將大幅度降低，這將會直接導致這些銀行的股權估值下降。

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