人民幣匯率波幅擴至1% 單邊升值趨勢基本結束

　　人民幣兌美元交易波動區間“翻番”。中國人民銀行14日宣布，自2012年4月16日起，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由千分之五擴大至1%，即每日銀行間即期外匯市場人民幣兌美元的交易價可在外匯交易中心對外公布的當日人民幣兌美元中間價上下1%的幅度內浮動。

　　由于近期多次釋放相關信號，擴大波幅已被市場廣泛預期。業內人士對《經濟參考報》記者表示，在國際收支趨于平衡、匯率市場預期分化的當下，放大匯率波動區間能夠降低投機資金的沖擊，時間窗口“恰到好處”。而此次人民幣交易區間擴大，加之中國貿易順差正不斷減小，意味著人民幣單邊升值趨勢可能基本結束，雙向波動將更趨頻繁。

　　時機 擴大波幅正值“窗口期”

　　中國人民銀行上次擴大人民幣交易區間是在2007年5月，將0.3%的匯率波動區間擴展到0.5%。在此之后，受金融危機影響，該區間再次被收窄至0.3%，直至2010年6月“二次匯改”，波動區間才恢復至0.5%。

　　中國人民銀行14日表示，其將根據國內外經濟金融形勢，以市場供求為基礎，參考籃子貨幣匯率變動，維護人民幣匯率的正常浮動，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩定，維護宏觀經濟和金融市場的穩定。

　　另外，在將銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由0.5%擴大至1%的同時，央行同日宣布，外匯指定銀行為客戶提供當日美元最高現匯賣出價與最低現匯買入價之差不得超過當日匯率中間價的幅度也由1%擴大至2%。

　　興業銀行首席經濟學家魯政委此前曾撰文指出，“我們最初確定人民幣兌美元的波動幅度是0.3%，現在擴大到0.5%，但是這個0.5%依然非常小。中國的外匯市場整體上交易量還不夠大，企業避險的積極性不高，這樣的波動幅度還顯得太小，不足以刺激企業有更多的動力來進行避險。所以我們還需要進一步擴大匯率的波動幅度，來刺激企業避險的需求，從而刺激避險企業的發展。”

　　實際上，這次的擴大波幅已被市場廣泛預期。在此之前，官方已在多個場合釋放了明確的政策信號。國務院總理溫家寶在兩會期間明確指出，從2005年匯改以來，中國實際有效匯率已經升值30%。從2011年9月份開始，在香港市場無本金遠期交割(NDF)市場，人民幣對美元匯率開始雙向波動。中國的人民幣匯率有可能已經接近均衡水平。“我們將繼續加大匯改的力度，特別是較大幅度地實行雙向的波動。”中國人民銀行行長周小川也曾表示，在當前這種情況下，人民幣匯率逐漸具備了浮動的條件，可以考慮幅度適當加大，更加體現以市場供求關系決定匯率的機制。

　　自2011年四季度開始，外部資金大量涌入中國的“常態”開始悄然生變。不僅新增外匯占款連續3月出現負增長，國際收支資本項目也出現近年來少有的季度逆差。而2012年以來，我國貿易逆差的出現和吸收外資(FDI)的連續下降也使得市場對2012年內國際資本流入量預期降低。平安證券2011年初發布的報告指出，國際收支盈余的下降令外匯占款增速下降是大勢所趨，其預計，2012年新增外匯占款在2萬億至2.5萬億元左右，較2011年下降1/3。在這種背景下，市場對未來人民幣走勢預期分化明顯，單邊升值預期基本消失。

　　中信銀行總行國際金融市場專家劉維明對《經濟參考報》記者表示，在我國國際收支趨于平衡、單邊升值預期下降的情況下放大匯率波動區間，能夠降低一些不確定性沖擊，是好的時間窗口。

　　正如中國建設銀行高級研究員趙慶明所說，有的人看漲，有的人看跌，這是進一步增加人民幣匯率彈性比較好的時機。

　　意義 增強匯率彈性的重要制度改進

　　數據顯示，在2011年，人民幣匯率的雙向波動較之前頻繁不少。人民幣對美元匯率中間價最高為6.6349元，最低為6.3009元，244個交易日中143個交易日升值、101個交易日貶值。此外，人民幣對歐元、日元等其他國際主要貨幣匯率也是雙向波動。

　　“若波幅區間過窄，將使由交易市場供求關系所形成的匯率浮動受到限制，難以反映市場的真實情況。1%的波動空間也完全能夠被市場所接受。若放開的波幅過小反而有副作用。”劉維明指出。

　　對外經濟貿易大學金融學院教授丁志杰表示，擴大匯率波幅是增強匯率彈性的重要制度改進；外匯市場基礎設施趨于完善，交易品種不斷增加，交易主體逐漸成熟，自主定價能力增強，能夠承受更大彈性；市場機制將在匯率形成中發揮更大甚至基礎性作用。

　　聯合國貿易和發展會議投資和企業司經濟事務官員梁國勇也對《經濟參考報》記者表示，這有助于緩解僵化的匯率體制所帶來的一些問題，也有助于推動人民幣國際化，并配合資本賬戶等方面的改革。中國金融改革將在國內、國際兩方面分別圍繞利率和匯率積極推進。

　　澳新銀行14日發布最新報告認為，由于中國開始逐步推進資本賬戶開放的進程，這意味著如果中國央行希望保持貨幣政策的獨立性，就需要允許人民幣匯率更加浮動，這也就是一般而言的“蒙代爾三角”理論。總體來看，中國近期在金融體系改革上舉措頻頻，溫州金融改革的具體方案可能很快出臺，而近期傳言中的深圳和香港試點跨境貸款的舉措也可能成真。

　　澳新銀行還指出，未來的一段時間，人民幣雙向波動增強將是大概率事件，這也意味著企業需要更多地對人民幣外匯交易進行風險管理，并采取相應的對沖，與此同時，這也可能鼓勵更多的企業在外貿中使用人民幣作為結算貨幣，來降低相應的風險，這些都意味著中國的金融市場和金融產品將出現較大幅度的發展。

　　而交通銀行首席經濟學家連平指出，從短期來看，銀行、一些外向型企業可能會面臨一些匯率風險，對此，銀行和相關企業應當做好應對，銀行需要加強對外匯資產的風險管理能力，企業可以通過購買一些金融衍生產品進行套期保值，鎖定遠期匯率，避免匯率波動風險。

　　預期 單邊升值趨勢基本結束

　　中國社科院世界經濟與政治研究所國際金融室副主任張明曾撰文指出，1994年1月至2012年2月，人民幣對美元名義匯率升值了38%，人民幣名義有效匯率與實際有效匯率分別升值了42%與68%。2005年6月至2012年2月，人民幣對美元名義匯率升值了31%，人民幣名義有效匯率與實際有效匯率分別升值了20%與30%。這意味著無論自1994年匯率市場并軌以來還是自2005年央行啟動匯改以來，人民幣對美元雙邊匯率以及人民幣有效匯率均經歷了顯著的升值。

　　不過，這一升值軌跡可能改變。澳新銀行則指出，人民幣交易區間擴大，加上中國的貿易順差開始不斷減小，意味著人民幣的單邊升值趨勢可能已經基本結束。

　　德意志銀行大中華區首席經濟學家馬駿指出，分析2007年至2011年數據可知，人民幣兌美元年化日均波幅在主要貨幣中處于低位，僅為2%左右，多數其他貨幣的波幅在5%至20%之間。由于人民幣波幅太低，使投機人民幣升值的資金獲得了有吸引力的低風險回報，加劇了熱錢的流入。而一旦增加匯率彈性，可依靠匯率彈性本身有效抑制短期資本持續大規模的流動，因為匯率會很快升值到市場一致預期水平，從而迅速消除對匯率繼續升值的預期。

　　“由于未來一段時間內中國的貿易順差可能繼續下降、短期國際資本有望持續流出、輸入性通脹壓力可能繼續下降、外部壓力仍將持續存在，預計下一階段人民幣對美元升值幅度有望顯著放緩，由過去的年均5%至6%降至未來的年均2%至3%。”張明指出。

　　“在16日市場開市后，人民幣可能出現一定的走貶。同時，央行的舉措也可能引發對人民幣貶值的擔憂，人民幣的遠期和掉期可能出現明顯走弱。”澳新銀行說。

　　平安證券固定收益部副總經理石磊在談到人民幣由升值轉向貶值的可能性時認為，一旦資本外逃，資產價格將會遭到全面打擊。

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