A股或跌至1700點后望觸發實質性救市政策出臺

　　昨日，在逼近2000點整數關口之際，股指快速拉升上演神奇逆轉大戲，最終收報2033.19點。雖然2000點成功地"起死回生"，但鑒于增量資金缺乏，宏觀環境低迷，多空圍繞2000點的爭奪或仍將持續。就目前的市場環境來看，A股若要擺脫新低復新低的困局，有兩條路徑：一是股指快速跌破2000點，退至1700-1800點一帶，借力估值修復的跳板展開反彈行情；二是多空僵持不下，股指圍繞2000點弱勢震蕩走鋼絲，直至經濟底出現奠定反轉基礎。不論是"跳板"還是"鋼絲"，"1時代"的殺傷力都不足為懼；不論是"快跌"還是"慢等"，A股最后的探底階段正在到來。

　　2000點：一戰難定 爭奪還將繼續

　　上周滬綜指的重挫，宣告了2029點啟動的反彈行情快速夭折，不僅反彈成果悉數回吐，指數更是迭創新低，節節敗退。昨日，滬綜指低開低走，2000點失守幾乎已經毫無懸念；然而，一場及時快速的反彈，令2000點化險為夷。

　　具體來看，昨日滬綜指低開逾10個點，之后快速下探弱勢震蕩，最低探至2005.26點。就在2000點岌岌可危之際，股指在11點左右突然啟動一波快速反彈，午后延續窄幅震蕩。截至收盤，滬綜指收報2033.19點，上漲6.50點，漲幅為0.32%；深成指表現更為出色，收報8310.94點，上漲109.41點，漲幅為1.33%。

　　滬綜指在2000點的"起死回生"，令市場不由地松了口氣。盡管絕對漲幅不大，但2000點附近啟動的快速反彈，顯然意味著該整數關口擁有較強的支撐力度。畢竟，自2010年以來，滬綜指從未跌破2000點，不論從技術形態還是心理意義來看，該點位都不會不堪一擊。更何況，周末市場并未出現新的利空因素，做空底氣并不充分，而上周較大的跌幅也令短線技術性反抽的需求有所升溫。如此一來，整數支撐、超跌動能成就了2000點附近的強勢拉升。

　　然而，需要指出的是，盡管昨日滬綜指在2000點附近快速反彈近30個點，但這并不意味著2000點爭奪戰已經以勝利告終。首先，昨日滬深兩市分別成交455.8億元和438.7億元，量能并未有效放大，特別是在盤中快速拉升階段，成交也并沒有出現明顯放量。而缺少增量資金推升的反彈，空間往往不會太大，不排除股指重新回落的可能。其次，昨日建材和煤炭板塊領跑市場，平添了幾分不確定性。建材板塊在此前短暫的大漲之后持續低迷，在沒有明顯政策利好的背景下，不排除是存量資金的自救行為；而煤炭股市值較大，也缺乏基本面支撐，后續如果量能無法跟進，恐怕會引發回調，從而成為市場新的做空力量。另外，隨著市場的持續下跌，投資者情緒日趨謹慎，在經濟基本面和政策面沒有超預期利好的格局下，資金難以放心入市，最多只是擇機參與超跌反彈，在這種短差心態之下，股指難以擺脫下跌的風險。

　　因此，在承認2000點整數關口支撐和超跌反彈動能的同時，也應意識到當前投資情緒的謹慎和宏觀環境的低迷。在此背景下，多空或仍將圍繞2000點爭奪，不排除股指回到"1時代"的可能。而究竟是大幅下破2000點還是在2000點附近拉鋸，將決定A股后市的"破局"方式。

　　路徑一：破位快跌 打破"死循環"

　　8月以來，市場陷入了"下跌-反彈-新低"的死循環。反彈幅度愈來愈小，反彈時間愈來愈短，新低層出不窮，心態日漸脆弱。分析人士指出，"充分釋放"是打破"死循環"的一種有效方式，表現在盤面上就是滬綜指快速下破2000點，從而大幅提升資金參與反彈的安全邊際，恢復信心。

　　不論是8月初的"五連陽"，還是9月7日的"旱地拔蔥"，均未擺脫反彈夭折和再創新低的命運。這其中，除了經濟基本面持續令投資者失望之外，超跌動能的不充分也是一個重要原因。在經濟增速持續下行的背景下，股指近期的下跌符合基本面運行方向，但不論從速度還是幅度顯然還不足以令市場情緒降至冰點。沒有大幅的超跌，沒有糾錯的理由，資金就沒有足夠的動力和空間展開反彈。因此，在短期經濟底未明、政策微調的背景下，只有大幅超跌，才可能令市場真正展開一輪修復行情。

　　就具體點位來看，快速下破2000點至1700-1800點，是目前超跌動能達標的重要參照。一方面，基于2000點整數關口的技術意義，快速跌破2000點本身就具備一定的超跌動能，有望吸引尋求較高安全性的抄底資金進場，并且有望觸發實質性救市政策的出臺。另一方面，今年以來A股的下跌在很大程度上緣于估值向國際接軌，目前A股非金融股的動態市盈率為20倍，與歐美等國股市不超過15倍的估值水平仍有一定距離，當股指快速下跌至1700-1800點時，將逐步完成估值接軌。

　　實際上，歷史上重要的底部之前都經歷過快速的破位下跌，正是這種最后的恐慌引發了市場的轉向。對于當前A股而言，如果滬綜指快速下破2000點甚至快速跌至1700-1800點，那么在不考慮基本面變化的背景下，估值體系的重塑將暫時趨于完結，從而有望重新釋放市場的吸引力。屆時，如果伴隨救市政策的出臺或者經濟基本面的好轉，那么反彈動能無疑將疊加，股指有望走出一波像樣的反彈行情，重返2000點上方。換言之，如果股指選擇以快速破位的方式"破局"，那么"1時代"很可能就是A股不破不立的跳板。

　　路徑二：弱勢震蕩 以時間換空間

　　當然，根據股市的反身性原理，如果投資者都在等待股指快速跌破2000點才有動作，那么股指則難以如愿走出大刀闊斧的先破后立走勢。如此一來，在當前的宏觀環境之下，市場很可能選擇在2000點附近拉鋸。

　　其實，昨日2000點啟動的反彈恰恰反映了多方對于2000點陣地的堅守。而穩增長政策的加碼、基金倉位的大幅下降、市場情緒的急速下滑，似乎都意味著市場底正在漸行漸近。在此背景下，多方恐怕不會輕易投降。實際上，時至今日，許多深度套牢的投資者也已經趨于"麻木"，觀望、等底成為他們的操作策略。在這種心態之下，2000點的爭奪還將繼續，即便跌破2000點，也不排除股指以小陰陽的走勢圍繞該點位震蕩。如此一來，市場"破局"的路徑就只有耐心等待經濟企穩，從而打破弱平衡。

　　從最新公布的9月匯豐PMI初值來看，該數據依然遠遠低于榮枯分水嶺，并且環比回升幅度明顯小于季節性水平，產出指數甚至大幅回落。景氣度旺季不旺以及生產大幅下滑，都表明當前經濟運行依然低迷，去庫存仍在進行當中，經濟見底時間再度推遲。不過，三季度經濟數據也并非"全線盡墨"，部分經濟數據出現環比企穩甚至改善信號。比如，8月消費品零售總額增速提升，工業增加值環比改善，9月匯豐PMI新訂單和新出口訂單回升，近期鋼價明顯反彈等。可見，四季度國內經濟有望逐步企穩回升，這也就意味著市場轉向只是時間問題。

　　需要指出的是，本輪經濟底一再推遲，A股反彈頻頻夭折，令市場對于經濟底的確認愈發多疑和謹慎。因此，經濟底恐怕需要明確而充分的信號反復驗證，才能真正扭轉頹勢，改善市場信心，這或將延長投資者的等待時間。

　　總之，如果市場不能以大開大合的方式打破死循環，那么唯有在"1時代"的邊緣弱勢震蕩，以時間換空間，等待經濟企穩最終奠定市場反轉基礎，投資者只能耐心等待。而這種路徑雖然漫長，卻也是最為安全的方式。

　　"周期夢"還能做嗎

　　先抑后揚、周期躁動，昨日的滬弱深強令投資者再度回憶起了9月7日前夕的A股。

　　同樣是建筑建材領漲大盤，周期夢似有重溫之嫌。回顧9月5日與9月6日的市場，基建投資加碼的預期是支撐A股企穩的核心動力。9月5日，滬綜指下跌5.97點，創出2029點的盤中調整新低；隨后由于發改委網站一口氣發出25條城軌批文，晉億實業、中鐵二局等"高鐵概念股"尾盤大幅拉升，帶動滬深大盤觸底反彈。

　　昨日的A股與9月5日的市場表現如出一轍，只是跌得更徹底、反彈得也更有力。早盤滬深A股每況愈下，最低一度探至2005.26點，距破"2"僅是咫尺之遙。而就在投資者對A股重返"1"時代做好充分的心理準備時，以水泥股為代表的建筑建材股票突然拉升；在水泥股的帶動下，采掘、機械、房地產等典型的周期股相繼出現反彈，并帶動滬深指數收盤強勢收紅。

　　事實上，昨日周期板塊的"躁動"與9月5日的情況并無二致。9月5日，發改委罕見的批量審批城軌建設似乎透露了管理層力求穩增長的意圖。而昨日，四川省發改委發布了3.67萬億重大投資項目，其中重大基礎設施項目總投資近1.5萬億元，凡此種種，再度點燃了投資者對逆周期調控力度增大的期望，特別是通過增加基礎設施建設投資來拉動經濟的政策有望逐步兌現，周期夢的重溫似乎并不是遙不可及。

　　不過，9月7日的"一陽指"行情仍然令投資者心有余悸，這也是昨日資金在底部"抄底"力度有限的主要原因。事實上，諸如昨日的"周期躁動"在今年內已多次出現。除去9月5日與6日的躁動，此前兩次分別在4月底與5月底出現，也均源于管理層的"保增長"信號，但隨著經濟數據的"證偽"，周期躁動最終在經濟下行的現實面前無疾而終。

　　"周期躁動"一而再、再而三的出現凸顯了在經濟持續下行背景下投資者對逆周期調控政策力度增強的渴望。不過，自4月至今，盡管政策上將"穩增長"置于首要位置，但經濟下行的格局仍未扭轉。規模以上工業增加值同比增速在8月份創出8.9%的新低，PPI持續同比負增長，8月份更是同比負增長3.50%，表明我國工業生產領域已陷入了嚴重的通縮。在此背景下，投資者對政策對沖經濟下行的效用產生了一定的質疑，經濟數據對政策"穩增長"見效的"證偽"更是將A股拖入了長期探底的尷尬局面。

　　當然，隨著經濟數據的愈加難看，可以肯定的是，市場對未來對沖政策力度增強的預期勢必將繼續增大。恰逢"十一"長假，部分資金不排除再度借題發揮，利用地方政府加大投資力度的消息在底部建倉強周期股，博弈長假期間托底政策的推出。

　　這其中最大的風險在于管理層對于經濟增速下行容忍度的提高。特別是在我國經濟調結構的關鍵期，"四萬億"式的投資保增長會否卷土重來仍是未知數。而在一切政策"落聽"之前，"周期夢"至少還可階段性做做，只是要時刻警惕"夢醒時分"的到來。