港股受內外利空夾擊 料技術反彈后再試低位

　　港股昨日受內地不佳的經濟數據打擊下挫逾300點，展望后市，有分析指出短期負面因素仍困擾股市，恒指或下試21,000點，但亦有分析指出，有多種跡象顯示短期港股有望反彈。

　　國家統計局公佈的今年首季中國GDP增長7.7%，令去年第四季度錄得7.9%的反彈又出現下滑，并遠遜市場預期的8%。展望次季，中國國際經濟交流中心經濟研究部副主任張永軍指出，未來經濟回升的勢頭預計仍將延續，但回升步伐要比原來想像的慢。華創證券研究所副所長華中煒亦表示，目前中國經濟發展的大格局還是在去產能的進展中，短期內需求沒有強烈回升的跡象，但估計第二季度的經濟同比數據還是會高一點，但總體看還是在底部徘徊的狀態。綜上所述，第二季度中國經濟增長仍較疲弱，對港股不利，有不少分析師預期短期港股有可能下試250天移動平均線附近的21,000點。

　　不過，勝利證券副總裁兼基金經理楊俊文表示，綜合牛熊證比例、本港貼現窗水平、港匯表現、期指未平倉合約等多項因素，短期港股有可能反彈，并有可能挑戰22,300點。

　　有券商料大市短期反彈

　　楊俊文稱，一般來講，恒指牛證數量較熊證多一成左右，但目前恒指熊證的數量較牛證更多，使大戶有殺熊的誘因。根據有關資料，截至昨日，恒指熊證在22,300點至22,399點之間，街貨量有9.77億份，較上周五再增加1.14億份。至于衡量資金流向的指標之一貼現窗，他表示，從3月初開始，本港的貼現窗金額有減無增，現時約1,940億元，而之前曾經超過3,000億元，這反映資金外流，但目前有關金額維持穩定。從港匯的情況來看，港匯已趨穩，在7.7620附近基本維持穩定，反映近期資金外流情況已告一段落。

　　港匯回穩 大戶部署屠熊

　　他續稱，從期指未平倉合約的情況來看，之前是港股一反彈期指未平倉合約就下跌，顯示大戶趁反彈平倉，但過去幾日則未有這個情況出現。而通常升市時期指未平倉合約會上升。

　　楊俊文指出，昨日大市下跌超過300點，但港股主板成交額僅550億元，顯示沽壓并不大，未來大戶可隨時左右港股的走勢。他認為，短期港股有望反彈，并有可能升至22,300點。不過，他預期本季港股的走勢偏弱，恒指升至22,300點后，則不排除將再試低位，首先會下試21,000點，若外圍市況不佳的話更有可能下試20,000點。

　　周一亞太區股市受內地首季GDP按年升7.7%意外低于預期，呼應了歐、美經濟前景走弱，觸發了油價承接上周跌勢而進一步下跌，且金價續暴跌增添市場避險情緒，內地、日本及港股均跌逾1%，而澳洲、印度尼西亞及臺股亦跌逾0.7%。不過，印度及泰國股市則受惠日本配件訂單大增而逆市升逾0.6%。內地上證綜指2,200關輕易失守，收報2,181。港股低開90點跌穿22,000關后低走，半句鐘后即受內地首季GDP增長遜預期，引發期指相關的沽空盤大增，重磅股　豐(0005)、中移動(0941)、內銀及石油股遭遇大盤拋壓，恒指最多跌353點見21,735，尾市反彈乏力，收報21,772，全日跌316點或1.43%，成交550億元。昨天堪稱為股、金、油市場的「黑色星期一」，資金轉向避險市場，港股上周21,612低位及21,500水平將受考驗，而美股周一對中國GDP增長放緩是否借勢較大調整受關注。

　　4月期指全日高低位為22,061/21,700，收報21,770，跌350點，成交增至7.86萬張，略低水3點，顯示大戶對美股走勢并非悲觀。在夜期因素下，高低水的參考價值已減弱，昨晚期指曾急跌逾70點，但因交投量僅為日市約一成，參考指標暫不大。

　　中國經濟增長放緩 料增流動性

　　中國首季經濟增長按年增長7.7%，低于預期的8%，亦低于去年末季的7.9%，令市場以「意外」形容，反映內地經濟增長動力放緩。不過，內地官員在記招上對今年經濟增長達標仍抱有信心，意味大行會增加流動性撐經濟。

　　上周內地公布3月CPI及新增貸款突破萬億，成為歐美股市上升的利好因素之一，故昨天公布的GDP增長放緩，作為世界第三大經濟體，對歐美經濟有負面影響，歐股市亦一度急跌回應。世界銀行亦下調中國經濟增長預測，理由是中國政府正進行經濟結構調整，故將今年中國經濟增長預測下調0.1個百分點，至8.3%。

　　紐約金價在上周五大跌65美元退至1,500美元后，昨天亞歐時段金價一度再大瀉110美元，低見1,386美元，其后始因累跌過大重上1,400美元水平。

　　金價大瀉 隱喻貨幣戰

　　全球市場突然大舉拋售黃金，觸發點是塞浦路斯將沽金償債，市場憂慮將擴散至其它高負債國，當金價破位大跌確認步入熊市后，大型止蝕盤涌現，加速金價跌勢。金價大跌的悲觀氛圍被市場解讀為貨幣戰的展開，形成資金避險情緒再占上風，在歐美中經濟放緩下，商品、金屬市場短期內無運行幾可斷言。

　　華電國際電力(1071)逆市微升，主要是剛公布第一季的發電量為4,154萬兆瓦時，按年增長約2.58%所致。

　　太陽能股中以漢能(0566)大升20%收報0.53元最省鏡。上周五漢能曾突然急瀉至0.405元，但迅即收復失地有余，傳獲大行入場推動。據了解，漢能母公司漢能集團主席李河君上周來港做路演，見過部分國際投行。近兩三天漢能股價大跌后迅即抽升，應吸引投行趁低收集，扭轉上周大跌劣勢。

　　4月15日。受到環球資金流竄速度加快的影響，全球金融市場包括債市、股市、匯市以及商品市場，都進入了短期不穩定的狀態。而黃金價格的暴跌，相信是這種不穩定狀態的首個表露現象，估計環球股市的短期波動性風險，亦將有所增加。對于正處于弱勢盤面的港股來說，我們相信有再度重拾尋底跌勢的傾向，操作上對于倉位控制和風險管理，要持有較高的警覺性。

　　日本央行在本月4日宣布加推量寬額度政策后，催化激發了環球資金的流竄，令到本來已處于不穩定、各走一端的環球股市，帶來加速調整、重新平衡的時間窗口，而過程肯定會有陣痛，尤其是一些弱勢地區股市。事實上，港股在日央行宣布加推量寬政策后的首個交易日(本月5日)，恒指當天就急挫了超過600點。

　　從過去一周的市況來觀察，日央行的放水行動，絕大部分金融市場都是未能受惠的，反而迫使了環球資金流向美股和美債，美元趨升是大概率的事，這個對于全球金融市場來說，都該是不利的，而商品市場對美元走勢是最敏感的，亦是首個市場來作出反應。

　　考驗21000/21500

　　內地公布了第一季國內生產總值數據，按年增長了7.7％，增長速度比對去年第四季的7.9%，以及市場預期的8％，都出現了放緩的跡象。消息對于內地、香港股市帶來進一步的壓力，但是，兩地股市在2月份已開始從高位掉頭回整，對于內地經濟增長的過分憧憬，已有一定幅度的調整；對于已深度打下來的兩地股市，以中長線的角度來看，目前不宜過分悲觀看空。

　　恒指出現低開低走，權重股板塊普遍受壓，內地電訊營運商板塊和資源股板塊，出現全面受壓，是拖累大盤的元兇。另外，內銀股的壓力仍有加劇傾向，建行(0939)和中行(3988)依然是空頭建倉的目標，分別錄得有5.08億元和2.38億元的沽空金額。恒指收盤報21,773，下跌316點，主板成交量有550億多元。技術上，恒指已有重拾尋底跌勢的信號，而21,000至21,500依然是強力圖表支撐區域。

　　最新發展

　　我們將中海宏洋、旭輝控股和深圳控股納入月度銷售額統計數據庫,令我們追蹤研究的內房股總數增至26家。

　　26間內房股首季的合同銷售額總計按年增長83.3%。

　　他們於3月的合同銷售額按月增長67.8%或按年增長57.3%,反映行業調控立場尚未影響到樓市銷售。截止到首季底的合同銷售額目標完成率為26%,明顯高於2012及11年同期的僅19%及21%。

　　2013年合同銷售額目標:非國企開發商較國企同業更進取。

　　禹洲地產、越秀地產及中國海外的銷售額目標完成率排名前三甲(平均已超過40%)。另一方面,建業地產、保利置業及碧桂園在首季的銷售額增長最強勁。

　　投資觀點

　　首季銷售額保持強勁,但第二季或將放緩。概之,2013年首季銷售數據較預期為佳。然而,由於一部份住房需求或許已被提前釋放,故第二季銷售情況或將減弱。此外,更嚴格的按揭貸款規定(某些城市的一套房貸款亦收緊)將會壓抑購房需求。

　　2013年合同銷售額目標。雖然政策風險升溫,但我們注意到非國企開發商制定的2013年銷售額增長目標非常進取,平均較2012年實際銷售額增長20%。相反,國企開發商(除個別例外)卻表現保守,他們平均只預期今年銷售額增長9%。值得一提的是,某些開發商的銷售額目標完成率異常之高,在一定程度上是由於他們今年的銷售額目標本身很保守(如中國海外及越秀地產)。因此,在分析銷售額基本增長時亦需進行按年比較。

　　股價料將於4月溫和反彈。最新公布的出口增長數據疲弱及通脹率低於預期,令短期內的政策風險得到緩解。此外,該行業的估值吸引力進一步增強,現價較資產凈值折讓近50%。在經過今年首季的調整後,現價為2013市盈率6.5倍及市帳率0.9倍。雖然那些盈利調整幅度大的股份或將在短期內跑贏大市,但內房行業整體而言仍缺乏明顯催化劑。另外,2012年低比較基數的效應應已結束,令首季銷售額強勁按年增長的情況在今後幾個月難以復現。因此,我們預期反彈幅度將很溫和。

　　航空運輸行業 研究機構：瑞銀證券 分析師：陳欣

　　1季度經營數據回顧:客運需求增速持續好轉,3月上升至兩位數增長

　　1季度,東航、南航RPK同比分別增長14.2%、10.2%。其中,國內航線同比分別增長11.8%、9.1%,好于2011-2012年同期;國際航線兩位數增長依舊。

　　東航、南航客座率同比均提升至79.8%、80.6%,值得注意的是國內航線客座率2012年1季度以來首次同比提升。3月在商務客回升推動下,東航、南航國內航線RPK同比分別增長16.5%、15%,國內客座率分別提升3.0、2.8ppt.至82.6%、83.5%,均明顯好于1季度。

　　1季度業績前瞻:受票價大幅下降影響,1季度業績或不盡人意

　　我們預計,1季度東航、南航凈票價同比分別下降約5%、2%,而且1月降幅更大,利潤對票價的敏感度明顯大于需求增長,加之1季度航油價格同比上漲,我們預計,1季度東航、南航利潤總額均明顯差于2012年同期。

　　2季度行業展望:若H7N9有效控制,客運需求增速或將持續兩位數增長

　　若H7N9持續擴散,2季度行業利潤或將明顯低于預期;我們預計,1-3月行業經營狀況逐月持續好轉,若疫情能在5月前有效控制,考慮到商務客推動下國內RPK兩位數增長、票價增速有望由負轉正及國內航油價格同比下降,國航、南航2季度利潤有望同比增長,東航由于受日本航線影響,利潤恐將持續經受考驗。

　　投資策略:關注H7N9進展及行業國內票價同比增速的由負轉正

　　從目前分析,H7N9的擴散對行業業績將產生負面影響,但影響的幅度有待進一步觀察;我們認為,行業業績提升的催化劑是H7N9有效控制、國內RPK持續兩位數增長、國內票價同比由負轉正;行業下行風險是H7N9的持續擴散。