個股期權將提升藍籌估值 流動性提供商制度或引入

　　“個股期權的模擬交易方案我們已經發至相關各個部門?！庇腥瘫硎?，在上交所組織的個股期權全真模擬交易之前，公司辦公室已經轉發經紀業務部、資產管理部、計財部、自營投資部等多個相關部門，預計該業務的推出將吸引眾多投資者參與，使券商業務量增加。

　　首批上市標的不會太多

　　今年年初上交所表示計劃推出個股期權，方便機構投資者進行對沖和套利。此前上交所已組織個股期權模擬交易，近日新一輪全真模擬再將全面展開，個股期權正式上市漸行漸近。據悉，在去年對工行和上證50ETF兩個標的模擬交易后，未來將根據情況逐步增加合約序列至8個標的證券。

　　有券商表示，去年模擬測試階段，個股期權標的證券為上證50ETF(510050)和工商銀行(601398)，但有兩個到期月份(6月和7月)，和三個執行價格(按照執行價格間距規則掛牌價內、價平、價外期權各一只)，還有兩種類型(看漲和看跌)。所以模擬階段期權合約數量為24只。全部為歐式期權，采用混合交易模式，到期進行現券交割。

　　據悉，模擬交易一段時間后，上交所會逐步增加合約序列至8個標的證券、4個到期月份和5種執行價格，也就是總合約數量將達160只。但考慮到市場對個股期權產品運作還比較陌生，以及為避免分散市場流動性，業內人士認為上交所首批上市交易的個股期權標的不會太多。

　　有券商表示，按照此前上交所發布的個股期權標的選擇標準看，包括上證50指數成份股以及ETF都有可能成為標的。由于個股期權具有以小博大和豐富多樣的投資策略，因此，對投資者的魅力明顯。投資者在購買期權時，僅需支付權利金，而這個權利金通常遠低于正股價格，這種以小博大的杠桿效應成為吸引投資者的重要原因；期權投資策略非常靈活，將股票、不同執行價格的看漲與看跌期權進行組合會得到無數種收益類型，實現對沖風險，鎖定收益等作用。

　　做市商制度有望引入

　　類似于在ETF中引入流動性服務商，此次個股期權的方案中，上交所也將核準會員成為流動性服務商，并于期權的每個交易日進行流動性服務。業內人士也表示，這是國際通行做法，券商也希望在做市商制度的實際運行中能夠權利與義務對等。

　　據悉，交易所要求流動性服務商不得利用流動性服務的機會，進行內幕交易、市場操縱等違法違規行為，或者謀取其他不正當利益。交易所根據平均最小報價數量、參與率、成交量等統計指標，定期對流動性服務商的流動性服務情況進行統計。每季度對流動性服務商進行評級，并向其公布評級結果。每年12月對流動性服務商在上一年度12月1日至本年度11月30日的流動性服務情況進行綜合評級，并向市場公布綜合評級結果。

　　如果成為流動性服務商可以享有一些權利，如適當降低對流動性服務商的保證金要求，不同期權合約序列的保證金可以進行沖銷。根據流動性服務商的評級結果，對其流動性服務所產生的相應交易費用，給予一定比例的返還或減免。給予流動性服務商更大的持倉限額。流動性服務商的保證金收取在試點初期是按投資者標準要求。

　　個股期權在金融衍生產品中占有重要地位。2012年全球個股期權交易量38.50億張，并超過股指期權成為全球第一大股權類衍生品。發達國家八十年代后均推出個股期權，并且在推出初期就成交快速增長，長期與現貨市場波動一致，投資者結構則以個人投資者為主。

　　國金證券研究所表示，全球絕大多數的交易所都在股票期權交易中引入做市商制度。香港股票期權市場中，做市商交易份額平均約70%，歐洲個股期權做市商份額也基本在60%左右。在香港股票期權市場中，做市商交易份額平均約70%，歐洲個股期權做市商份額也基本在60%左右。

　　業內人士表示，國內金融衍生產品并不豐富，個股期權產品復雜性高，交易初期成交活躍情況不確定性很大，期權交易復雜，初期通常面臨流動性不足問題，同一股票可對應多只期權(不同行權價和不同到期日的組合)也會分散流動性，因此期權交易通常會引入做市商制度。做市商最關鍵的兩個功能：一是提供連續合理的雙邊報價，促進市場流動性；二是維持某一特定期權合約的買賣均衡，促進價格穩定性，彌補競價制度的不足，對較為復雜的、初期投資者較為陌生的個股期權市場非常重要。

　　藍籌股和證券業受益

　　研究人士認為，個股期權推出對股票市場將有利于藍籌正股，同時證券公司也將因此受益。

　　由于期權履約需股票實物交割，期權組合投資策略多需配置正股標的，都會顯著增加正股交易量。而國內投資者習慣做多，看漲期權的需求要大于看跌需求，利多正股。此外，個股期權將有利提升藍籌估值。上交所推個股期權標的以上證50指數權重股為主，現在上證50約8倍PE的估值水平，未來可能看漲期權需求更大，從而有利于藍籌股長期估值的提升。業內人士舉例稱，1995年9月8日，香港聯合交易所推出個股期權一周內恒生指數上漲7%，日均成交量基本翻倍，正股如匯豐控股股價也出現持續上漲行情。

　　同時，個股期權推出對證券行業利好將是多重的，個股期權推出增加正股交易量、利好大盤藍籌，將提升行業傳統經紀和自營收入；此外，為證券公司新增期權傭金收入，有研究人士預計，參考國內2007年權證和美國期權交易情況長期約占到股票傭金收入的20%；若同步推出做市商交易制度，證券公司還可新增做市收益，一般為“買賣價差+手續費優惠+頭寸收益”。

　　業內人士認為，該項業務的推出，對券商個股中資本實力雄厚、自營規模較大，且有望成為標的證券的券商股最為受益。