多地下調財政收入目標 GDP增速成改革態度風向標

　　“不知道搞宏觀研究的同行作何感受，面對互相打架的出口與PMI數據，面對互相背離的經濟增長與貨幣投放數據，反正筆者是一陣沒來由的心慌。” 華泰證券首席策略分析師徐彪在最近的研報中這樣寫道。

　　在陸續披露的經濟數據中，1月份靚麗的貿易及信貸數據背后是偏弱的 PMI值，尤其是2月匯豐中國PMI初值從1月份的49.5下降至48.3，成為7個月以來的最低值。

　　實體經濟走軟和宏觀經濟形勢的復雜前景下，各地政府紛紛調低了2014年的財政收入目標。

　　宏觀數據背離

　　2月起，陸續發布的各項經濟數據讓人難以判斷：究竟哪一個才是市場的真實面孔。

　　外貿數據超預期實現“開門紅”。海關總署最新發布的數據，1月進出口同比增速分別達到10.6%和10.0%。

　　出口激增同時，1月信貸數據也略好于預期，流動性較之前有較大的改善。央行近日公布的數據顯示，2014年1月社會融資規模2.58萬億元，刷新單月規模歷史新高；其中，1月份人民幣貸款新增1.32萬億元，創下近4年來的最高水平，不僅遠超市場1.1萬億的預期，這也高于2013年12月份的4806 億元和去年1 月的1.07 萬億元。

　　通常貨幣和增長之間是正相關關系，然而隨后披露的先行指標PMI卻顯示，實體經濟依然呈現疲態。

　　匯豐銀行最新發布的2月匯豐中國PMI初值從1月份的49.5跌至48.3。其中值得關注的是，新訂單和生產指數紛紛降至48.1和49.2，為近7個月來首次落入收縮區域。新出口訂單指數雖有小幅提升，但依然連續3個月以來都低于50。采購庫存和采購數量也低于漲跌線，這表明制造商對前景并不樂觀并且在未來的需求會進一步疲軟，連帶就業指數跌破47，達到2009年年初以來的最低水平。

　　“2月匯豐中國制造業PMI初值進一步下滑，新訂單和生產落入收縮區間，反映了去庫存活動的影響。隨著去通脹壓力增加，制造業增長的動能可能正在放緩。” 匯豐中國首席經濟學家兼經濟研究亞太區聯席主管屈宏斌認為。

　　匯豐PMI以反映中小型企業景氣為主，主要以大型企業為調研對象的中國物流與采購聯合會制造業PMI 此前1月份亦回落態勢。根據官方公布的數據顯示，2014年1月中國制造業采購經理人指數(PMI)為50.5%，比上月回落0.5個百分點，連續兩個月環比回落。

　　高頻電力數據顯示，2月份截止到2月14日日均耗煤量僅為54.7萬噸，較1月份的69萬噸大幅下滑。中國電力企業聯合會2月24日發布報告預測2014年中國電力消費增速為7%，這相比2013年7.5%的增速小幅回落。

　　對于制造業走低的深層原因，浙商證券研究所高級宏觀研究員郭磊在接受《中國經營報(微博)》記者采訪時表示：“首先，這輪制造業放緩起源于新興市場，像中、韓、巴西等國，經過發達市場的共振之后進一步放大；其次，也有最近幾個月以來資金利率一直居高不下的原因，在實體經濟利率偏高的背景下，長期投資將會在很低的狀態。”

　　目前，市場上與制造業競爭資金的行業相當活躍。2013年，我國規模以上工業企業主營業務平均利潤率只有5.2%左右。但包括城投債、影子銀行或銀行理財產品在內的“虛擬經濟”收益率卻高達8%～15%左右；2013年下半年，全國樓市再度進入全面上漲通道，在“地王”頻現之下，2013年第三季度房地產開發貸款同比增長14.9%，遠遠超過同期工業中長期貸款4.1%的增幅。

　　“中國貨幣-經濟產出效率由2008年的0.63下降至目前的0.5左右，貨幣流通速度下降近20%。貨幣流通速度下降反映了一定量的貨幣供給實現國內生產總值的水平下降。”中國國際經濟交流中心副研究員張茉楠表示。

　　顯然，金融支持實體經濟的力度并非表面數字看起來那么充足。對此，交通銀行首席經濟學家教授連平接受記者采訪時也表示，“1月份貸款需求增加與非標業務(非標準化業務。例如信托等)的增長，非標資產可能部分回到表內，占了一定額度。”

　　實體經濟的疲軟正在連帶資金價格的下降。 在整個2月份，資金價格顯著下行。

　　“一般來說，資金價格的下行有兩種可能，一種是貨幣供給增加帶來；另外就是實體經濟需求下降帶來的。”在徐彪看來，從央行貨幣投放變化的結果來看，似乎并非第一種解釋。由于春節之后第一周和第二周，央行公開市場操作都是貨幣凈回籠，但結果是資金價格非但沒有上行，反而開始持續下行。

　　對于目前的經濟情況，徐彪概括為“三期疊加”，這三期指經濟增長速度換擋期、結構調整陣痛期與前期刺激政策消化期。

　　大多數地方下調財政收入目標

　　“在兩會前政策難有明顯調整，壓縮投資去杠桿仍將繼續，這使一季度經濟下滑毫無懸念。”華泰證券分析師張晶稱。

　　“當前經濟仍有繼續下滑風險，而政府政策雖有小幅放松空間，但大幅放松可能性仍然不大，對經濟企穩回升幫助不大。”南方基金首席策略分析師楊德龍稱，這屆政府更注重增長質量，也更重節能環保，可能不會出臺大規模“保增長”新政。楊德龍向記者表示，政策上繼續淘汰落后產能，支持新興產業。他建議投資者在中央保增長新政出臺前，嚴格控制倉位。

　　或許是對于短期經濟增長動力持續減弱的擔憂，各地方政府也開始主動降低經濟增速目標。

　　2月25日，財政部發布了部分地區預算報告匯編，除個別地區調高了公共財政收入的預算目標，絕大多數省份都維持或下調了財政收入預算目標。同時，大多數省份明確列出節能減排的目標，單位能耗要下降3%左右，完成國家下達的任務。

　　為防治環境污染，節能減排的重點措施是治理以鋼鐵、水泥為代表的產能過剩行業。河北、陜西、青海、山西、江蘇、山東、重慶等省份在政府工作報告中強調加快傳統產業調整，部分省份出臺落后產能淘汰辦法。

　　央行于近期下發的今年信貸政策工作意見中提出“支持信息消費、集成電路、新能源汽車、光伏等四大戰略新興產業發展”。

　　銀河證券首席經濟學家潘向東認為，在流動性總量保持穩健的背景下，要提高資金對實體經濟的支持力度，一方面要通過改革、通過金融創新盤活存量資產；另一方面短期也需要信貸政策的協調配合，促進經濟結構調整，支持戰略性產業的發展。

　　中信建投研究部專題組組長夏敏仁接受記者采訪時認為，部分新興產業可能會帶來新增長，但該產業自身也面臨市場與技術等原因可能上不來，今年主要看改革力度。

　　GDP增速成改革態度風向標

　　按照慣例，3月5日召開的全國人民代表大會將會公布2014年的主要經濟目標。受制于目前復雜的宏觀形勢，2014年經濟增速低于7.5%成為業界人士共識。

　　“今年經濟增速目標定在7%～7.5%之間可能性大，這可為今年改革留出空間，一些改革措施手段也不會顯得被動。反之，定得太高，為實現目標，容易走原來投資拉動經濟增長的老路。”夏敏仁表示。

　　2013年第二季GDP增速出現了下滑，從第一季度的7.7%降為7.5%，但三季度以來出臺的一系列政策措施中，投資拉動明顯，這使三季度GDP增速回升至7.8%。

　　而摩根大通中國首席經濟學家朱海斌則表示，根據近期觀察，政府在2014年很可能會保持7.5%(可能會加注“左右”)的增長目標。理由是地方政府已于近期舉行了人代會。盡管大多數地方政府都已降低了2014年的增長目標，但地方層面的最低GDP增長目標為7.5%(北京和上海)。

　　而如果按照“十二五規劃”的增長目標和2010年到2020年間GDP翻一番的長期目標，政府在增長速度上可以接受的目標甚至可能放在7%。

　　2013年年底，李克強總理則多次提到，7.2%是確保失業率保持在合理水平的增長下限。

　　分析者對于GDP增速的關注顯示，盡管政府已經淡化了對GDP增長的重視程度，但它仍然是需要關注的經濟指標之一。透過這一數據，新一代領導人將表明他們能在多大程度上容忍較低的增長速度，力求借此換取更佳的增長質量。