貨幣調控機制日趨成熟 應對內外變化游刃有余

????????2月28日，兩會召開前夕，央行發布了《2013年中國貨幣政策大事記》，對過去一年里中國所展開的一系列重大貨幣調控事件進行了梳理。可以看到，通過一系列調控和改革，貨幣政策已經在各個目標中實現了基本平衡, 貨幣調控機制日趨成熟。

????????近期信貸和利率相對穩定，目前匯率的短期波動使得外匯政策成為人們最熱議的焦點。2月中旬以來，相對于長久以來的升值走勢，人民幣兌美元匯率近期出現罕見逆向波動，引發市場多方關注。然而，這一波跌勢，不僅彰顯了央行對人民幣價格的主導權，更是實實在在改變了人民幣的單邊升值預期，從而引導人民幣匯率雙向正常波動，也為進一步進行匯率改革創造良好的條件和操作的空間。

　　貨幣政策調控能力提升 調控方式不斷創新

????????央行網站2月19日發布的新聞通報中指出，2014年央行將繼續擴大人民幣跨境使用，轉變跨境資本流動管理方式，逐步完善人民幣匯率形成機制，有序擴大匯率浮動區間，這是央行在年初階段向市場發出的明確的政策導向。

????????去年底，國家外匯管理局局長易綱表示，央行將完善人民幣匯率市場化形成機制，加快市場建設，提供更多可操作的匯率產品與工具，增加人民幣匯率的彈性，在完善機制的過程中保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定，并認為目前“人民幣匯率已非常接近均衡水平”。近期的匯率波動似乎已經驗證了這一預測。

????????上述判斷延續了春節之后央行政策的宣示：央行對人民幣匯率走勢正在作出新的判斷，貨幣政策調控的能力正在提升。一直以來，人民幣單邊升值預期形成了龐大的套利套匯群體。本次人民幣匯率的貶值，除擠出短線套利人民幣升值的投機者之外，海外分析師們還認為，這也向全球傳遞出中國進一步推進金融改革的信號，市場需要為迎接更大幅度的人民幣匯率波動區間做好準備。

????????在利率市場化方面，改革正不斷穩步推進并取得重要進展。2月26日，央行上海總部宣布自3月1日起放開中國（上海）自貿試驗區小額外幣存款利率上限，這意味著自下月起，自貿區將在全國率先實現外幣存款利率的完全市場化。從象征意義上而言，這一步是我國利率市場化的關鍵一步，意味著利率市場化的改革正在穩步推進。此外，隨著互聯網金融的加入，當下由市場競爭引發的實際利率市場化進程也在加速推進。

????????我國貨幣政策的調控方式將不斷創新，“寓改革于調控之中”，這是央行2013年第四季度例會頗有新意的提法，也揭示出2014年貨幣政策執行中的新亮點。專家認為，2014年是經濟轉型將進入取得實質性進展的新時期，以改革來完善調控是2014年宏觀調控創新的最大看點，預計貨幣政策當局將更注重把貨幣政策調控與深化改革緊密結合起來。

????????調結構 轉方式 貨幣政策自有底線

????????2014年，中國將繼續實施“穩健的貨幣政策”。央行在其近日發布的《2013年第四季度中國貨幣政策執行報告》中解釋了下階段貨幣政策的總思路：繼續實施穩健的貨幣政策，堅持“總量穩定、結構優化”的取向，把貨幣政策調控與深化改革緊密結合起來。與此同時，針對銀行體系流動性這個“總閘門”，央行還再次豐富了政策工具。將原流動性再貸款進一步細分為流動性再貸款和信貸政策支持再貸款。與央行三季度貨幣政策報告相比，出現了一些細節變化，比如增加了調控的“協同性”，這可能是為了增強央行和其他部門的協同性，包括財政政策、監管等；再如強調了“流動性閘門的調控和引導作用更加重要”。

????????在信貸政策方面央行也進行了政策微調，體現了一種指導性趨勢。與以往不同，2014年的信貸政策特別指出了要抓好科技文化金融政策措施落實工作，開發適合高新技術企業需求特點的融資產品，支持信息消費、集成電路、新能源汽車、光伏等戰略新興產業發展。此外，以往幾年的基礎建設投資信貸和“三農”信貸政策也有了微調，信貸投放靈活而有度。

????????央行對市場的調控正在有條不紊的進行，對于人民幣匯率的此番下跌，早已是預料之中，完全不必恐慌，央行貨幣政策自有底線。復旦大學經濟學院副院長孫立堅教授認為，今年以來，市場流動性總體性較為充裕的情況下，央行不太希望海外資本過多流入。加上此前人民幣長期升值導致離岸市場大量投機資金瘋狂套利，央行有意干預市場，消除市場對于人民幣單邊升值的過度期待，打壓投機，擠出市場中的熱錢。這也是告誡那些套利資金：未來人民幣匯率的走勢不會一直是單邊趨勢，波動會越來越大，迫使其不得不觀望甚至離場，從而達到“擠水分”的目的。

????????中國人民大學國際貨幣研究所副所長向松祚表示：“央行干預匯率的動作符合我們現在的匯率管理制度，現在畢竟是有管理的浮動匯率，不完全是市場的匯率，符合我們現在基本面要求”。

????????光大銀行首席宏觀分析師盛宏清表示，近期央行主導的人民幣匯率貶值主要就是為了引導人民幣匯率擴大雙向波動幅度，為即將推出的人民幣匯率波幅放寬做準備。“人民幣對美元從中長期來看仍然會升值，外界所謂看空或做空中國經濟的觀點站不住腳。”

????????匯率拐點有待觀察 穩健調控游刃有余

????????人民幣匯率此番暴跌疑問之一是拐點還是調整。盡管“六連跌”乍看起來有些嚇人，但稍稍加長觀察周期，看清楚問題的本質后就會發現，近期人民幣的貶值恐怕只是短期現象。因為從長期基本面看，中國經濟支撐人民幣升值的基礎并未發生太多變化，趨勢上，大的升值方向仍然有效，中短期的調整是一種理性和必然。

????????中國銀行國際金融研究所副所長宗良表示，外匯的變動是由供求狀況來決定，近期人民幣的短期波動屬于正常調整，市場上部分人士將其解讀為與中國經濟下行有關，進而導致市場恐慌的行為是完全錯誤的。宗良還指出，實際上，美國正式決定逐步退出QE，導致各種貨幣兌美元貶值，如果人民幣兌美元繼續升值，也就意味著人民幣兌其他貨幣大幅度升值，這對我國來說是最不利的。

????????北京師范大學經濟與工商管理學院教授、國際金融研究所所長賀力平也表示，2013年，由于多方面的原因，人民幣與美元的比價一直呈現單邊上升態勢，顯然與“雙向波動”的局面不同。正因為如此，在經過長時間的單邊上升之后出現一定程度上的下降，可以說是市場運動的一個自然結果，而且這個結果不會改變人民幣匯率基本穩定的大趨勢。

????????2014年我國貨幣政策依舊定調“穩健”，將更突出協調穩增長和調結構之間的關系。預計年內貨幣政策將在穩健基礎上進一步彰顯靈活，更加關注尋找政策目標的平衡點，穩健調控游刃有余。

????????“2014年國內外經濟形勢的復雜性較往年有增無減，如國際資本流向尚不確定、美聯儲QE退出節奏不明顯以及國內產能過剩和結構調整問題尚待化解等。我國經濟要實現平穩發展面臨不少新的挑戰，這些都需要貨幣政策靈活應對，增強前瞻性和針對性，適時適度預調微調，維持經濟發展的穩定。”來自工行的分析人士表示，在穩健貨幣政策框架下，年內貨幣政策在操作上可能更加靈活。