養(yǎng)老金投資方案已出：將限制入股市資金比例

　　養(yǎng)老金入市方案形成資金比例將有所限制

　　方案將在今年下半年按程序上報(bào)

　　記者在采訪中獲悉，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)基本方案已經(jīng)形成，將在今年下半年按程序上報(bào)。為保障基金安全，在養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)上將采取非常審慎的政策，對(duì)進(jìn)入股市的資金比例將有所限制。

　　運(yùn)營(yíng)

　　確定多元化投資方向

　　根據(jù)這一方案，投資將堅(jiān)持市場(chǎng)化的原則，由專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)按照市場(chǎng)規(guī)律進(jìn)行投資運(yùn)營(yíng)。方案確定了多元化的投資方向，除了繼續(xù)購(gòu)買國(guó)債、存銀行以外，會(huì)選擇一些效益比較好、有升值前景的項(xiàng)目進(jìn)行投資。同時(shí)，對(duì)進(jìn)入股市的資金比例將有所限制。

　　在養(yǎng)老金缺口壓力不斷增大的背景下，基金市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)刻不容緩。截至去年年底，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金累計(jì)的結(jié)余已經(jīng)超過(guò)3萬(wàn)億元。不過(guò)，按照目前的規(guī)定，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金只能買國(guó)債、存銀行。其優(yōu)點(diǎn)在于保障了基金的安全，但難以實(shí)現(xiàn)保值增值。從前幾年的情況來(lái)看，收益率低于CPI，實(shí)際上處于貶值狀態(tài)。而全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)成立以來(lái)，平均年化收益率達(dá)到了8%以上。

　　業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，投資方案可能借鑒企業(yè)年金投資比例。按照人社部的規(guī)定，企業(yè)年金投資于流動(dòng)性資產(chǎn)的比重不得低于投資組合委托投資資產(chǎn)凈值的5%；投資固定收益型資產(chǎn)的比重不得高于投資組合委托投資資產(chǎn)凈值的135%；投資股票、股票基金、混合基金、投資連結(jié)保險(xiǎn)產(chǎn)品(股票投資比例高于30%)、股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品的比例，合計(jì)不得高于投資組合委托投資資產(chǎn)凈值的30%。

　　按照這一比例推算，理論上將有超過(guò)1萬(wàn)億元養(yǎng)老金可以入市。不過(guò)，專家表示，養(yǎng)老金入市不是單指進(jìn)入股市，而是廣泛參與資本市場(chǎng)。

　　“起步階段，投資的步伐不會(huì)太大，投資的資金也絕不會(huì)達(dá)到所謂的萬(wàn)億，養(yǎng)老金入市是一個(gè)長(zhǎng)期政策，有逐步落實(shí)的過(guò)程，不會(huì)出現(xiàn)改革方案一出臺(tái)，就有大量資金流向股市的現(xiàn)象，對(duì)股市影響也是長(zhǎng)期的?！边@位專家說(shuō)。

　　建議

　　放開個(gè)人投資選擇權(quán)

　　有分析認(rèn)為，“養(yǎng)老金入市”問(wèn)題并不單單指養(yǎng)老金進(jìn)入資本市場(chǎng)進(jìn)行投資，而應(yīng)該借此時(shí)機(jī)對(duì)我國(guó)的養(yǎng)老保險(xiǎn)體系進(jìn)行全面的市場(chǎng)化改革。

　　從我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)體系現(xiàn)狀看，目前三支柱發(fā)展失衡十分明顯。第一支柱基本養(yǎng)老基金資金量3.5萬(wàn)億元左右，分地區(qū)分散管理，僅投資于銀行存款和國(guó)債，平均投資收益率2%左右，保值增值能力較差；第二支柱企業(yè)年金資金量0.7萬(wàn)億元左右，目前大型企業(yè)都是采取定制化的賬戶管理，小型計(jì)劃正逐步向標(biāo)準(zhǔn)化轉(zhuǎn)移，按照國(guó)際主流的信托管理模式，以固定收益類資產(chǎn)配置為主，平均投資收益率為7.6%，受資本市場(chǎng)波動(dòng)相對(duì)明顯；第三支柱個(gè)人儲(chǔ)蓄性養(yǎng)老保險(xiǎn)在我國(guó)發(fā)展落后，規(guī)模極小。

　　對(duì)于我國(guó)的養(yǎng)老保險(xiǎn)體系的市場(chǎng)化投資改革，北京師范大學(xué)金融研究中心主任鐘偉表示，應(yīng)當(dāng)達(dá)到的最終理想狀況是，個(gè)人賬戶應(yīng)明確其保險(xiǎn)的特性，在承諾終身領(lǐng)取的同時(shí)實(shí)行“人死賬銷”，并在做實(shí)個(gè)人賬戶的基礎(chǔ)上，通過(guò)信托投資管理模式，以直接投資和委托投資的方式進(jìn)行市場(chǎng)化投資，達(dá)到養(yǎng)老金保值增值的目的。不僅如此，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，未來(lái)的養(yǎng)老金投資制度設(shè)計(jì)中，個(gè)人選擇權(quán)也十分重要。

　　博時(shí)基金總經(jīng)理助理耿紅表示，養(yǎng)老金投資產(chǎn)品化應(yīng)該是中國(guó)多層次養(yǎng)老體系發(fā)展的一個(gè)選擇。從養(yǎng)老金體制來(lái)看，未來(lái)隨著稅收政策的調(diào)整，第二支柱、第三支柱覆蓋面的擴(kuò)大，在政策設(shè)計(jì)之中應(yīng)逐步地放開個(gè)人投資選擇權(quán)，個(gè)人賬戶可以自由地轉(zhuǎn)移。比較適合的產(chǎn)品應(yīng)該是市場(chǎng)配置的產(chǎn)品，還有全球化資產(chǎn)配置的產(chǎn)品。還應(yīng)該開發(fā)適合小型計(jì)劃和個(gè)人標(biāo)準(zhǔn)化的養(yǎng)老金產(chǎn)品，具有多樣性、可選擇性和攜帶性的特點(diǎn)。

　　引入生命周期基金

　　市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)必然關(guān)系到投資策略的確定。從中國(guó)企業(yè)年金的集中投資模式看，由于缺乏分散投資決策，每個(gè)年齡段人群資產(chǎn)配置是相同的，收益率也都是一樣的，這一狀態(tài)并不合理。為解決這一矛盾，專家建議引入生命周期基金。

　　社科院世界社保研究中心主任鄭秉文表示，生命周期基金常常叫作目標(biāo)日期基金，是動(dòng)態(tài)調(diào)整的一個(gè)投資工具，就是說(shuō)年輕的時(shí)候，高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)配置多一些，然后隨著年齡的增長(zhǎng)，高風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)益類的配置自動(dòng)地越來(lái)越少，形成一個(gè)下滑航道，而固收類的比例越來(lái)越大。

　　據(jù)透露，近年來(lái)，生命周期基金在美國(guó)發(fā)展非?？欤?013年，已發(fā)展到6180億美元。目前，美國(guó)大約三分之一和四分之一的養(yǎng)老金是來(lái)自于生命周期基金。

　　專家認(rèn)為，我國(guó)引入生命周期基金條件已經(jīng)成熟。鄭秉文表示：“目前，企業(yè)年金基金存量已達(dá)7000億元，機(jī)關(guān)事業(yè)單位正在建立年金制度，改革以后每年增量大約上千億，再加上企業(yè)年金的增量一千多億，合計(jì)年度增量接近3000億元，同時(shí)中國(guó)的個(gè)人養(yǎng)老保險(xiǎn)賬戶稅收優(yōu)惠政策即將激活，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資體制改革方案也已經(jīng)定了，對(duì)生命周期基金的需求是有一定潛力的?！?/p>

　　長(zhǎng)江養(yǎng)老保險(xiǎn)公司總裁李春平建議，未來(lái)職業(yè)年金和企業(yè)年金可以考慮放開個(gè)人選擇權(quán)?！安⒉皇钦f(shuō)完全地放開，而是有限地放開，受托人對(duì)年金持有人提供不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的選擇。不同年齡階段的個(gè)人，不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的客戶，具有不同產(chǎn)品的選擇。這樣，養(yǎng)老金資產(chǎn)配置才有可能實(shí)現(xiàn)?！彼f(shuō)。

　　時(shí)評(píng)

　　養(yǎng)老金投資需要平衡風(fēng)控與收益

　　社會(huì)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)方案推出節(jié)奏的加快，對(duì)于管理方式轉(zhuǎn)型和資本市場(chǎng)承接準(zhǔn)備的要求變得更加迫切，其中首要任務(wù)是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的把控。

　　首先是增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和規(guī)避能力?；攫B(yǎng)老金投資運(yùn)營(yíng)的核心技術(shù)不是盈利而是風(fēng)控，不僅要甄別所投項(xiàng)目的外部市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，更要規(guī)避運(yùn)營(yíng)體系內(nèi)部制度設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，克服寧可閑置貶值也不投資的懶政風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于投資管理過(guò)程中出現(xiàn)的團(tuán)隊(duì)能力素質(zhì)的局限性要有充足的了解，并建立相應(yīng)的團(tuán)隊(duì)激勵(lì)淘汰機(jī)制。

　　第二，專業(yè)化管理與立法監(jiān)管需同步推進(jìn)。市場(chǎng)化投資行為不是政府的特長(zhǎng)，需要委托給特定的專業(yè)基金管理機(jī)構(gòu)，在現(xiàn)有社?；鹄硎聲?huì)的背景下，制定嚴(yán)格的競(jìng)標(biāo)資格，成立專項(xiàng)養(yǎng)老基金管理結(jié)構(gòu)，設(shè)計(jì)符合養(yǎng)老金特點(diǎn)的精算原則，設(shè)立盈余準(zhǔn)備金，同時(shí)從行政監(jiān)管為主全面轉(zhuǎn)向立法監(jiān)管，以社會(huì)保險(xiǎn)法為基本依據(jù)，守住違規(guī)操作的法律紅線，同時(shí)鼓勵(lì)管理層積極把握獲利機(jī)會(huì)。

　　第三，發(fā)揮市場(chǎng)化的力量，逐步形成多元化投資結(jié)構(gòu)。成熟的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)顯示，養(yǎng)老金的投資結(jié)構(gòu)都需要經(jīng)歷從單一逐步放寬到多元的歷程，發(fā)達(dá)國(guó)家養(yǎng)老金投資債券約占50%左右，權(quán)益性證券36%，其他不動(dòng)產(chǎn)類投資占14%?；攫B(yǎng)老金投資既要發(fā)揮市場(chǎng)化的力量，同時(shí)更要量力而行，結(jié)合自身投資能力和外部市場(chǎng)環(huán)境變化推行漸進(jìn)式發(fā)展。

　　穩(wěn)健和收益并非天生悖論，養(yǎng)老金的安全性不會(huì)因?yàn)椴煌顿Y而增強(qiáng)，也不會(huì)因?yàn)橥顿Y而變得薄弱，而是取決于我們的制度設(shè)計(jì)是否到位。對(duì)于動(dòng)輒過(guò)萬(wàn)億的養(yǎng)老金結(jié)余，我們相信，資金的安全性、盈利性、社會(huì)效應(yīng)性等運(yùn)營(yíng)問(wèn)題，都會(huì)在基本養(yǎng)老金投資運(yùn)營(yíng)方案中得到體現(xiàn)。

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