“違約潮”席卷全球債市 商品熊市成導火索

　　油價和大宗商品價格暴跌的陰霾充斥著整個2015年，標準普爾評級服務最新預計，今年已經有99家跨國公司出現違約，僅次于2009年金融危機時期的222起，其中美國以62起居首，主要集中在能源和大宗商品領域，新興市場、歐洲、日本、加拿大緊隨其后。

　　東證期貨大宗商品分析師元濤對《第一財經日報》表示：“2016年似乎也無法看到大宗商品價格回升的希望，美聯儲加息(甚至是激進加息)、中國需求放緩都是持續悲觀的理由。”無獨有偶，IMF預計，相比2012～2014年，大宗商品出口國2015～2017年的年增長率可能下降1個百分點。

　　值得注意的是，波羅的海干散貨指數(BDI)，這一衡量全球大宗商品航運成本的綜合指數進入2015年來已暴跌36%至歷史最低498點。下跌的原因主要是全球對鐵礦石和煤炭的需求放緩。“BDI最高點11700點，現在不到500點，僅是零頭的零頭而已。”東方證券首席經濟學家邵宇表示。

　　“商品熊市”引發全球債市違約潮

　　據標普統計，今年已經有99家跨國公司出現違約，攀上數十年來第二大違約“高峰”，除美國公司外，新興市場債券違約共有19起，為全球第二大違約市場。

　　標普最新表示，商品交易巨頭來寶集團(NobleGroup)可能面臨被下調評級的風險，當前為投資級。也就在一周前，穆迪(Moody"s)表示該集團或將失去投資級別評級。穆迪副總裁兼高級信貸官JoeMorrison稱，由于來寶第三季度的流動性狀況差于預期，加之居高不下的財務杠桿，因此需要進行評級審查。

　　來寶目前評級為Baa3，如降級則將進入垃圾級，這將導致借貸成本的上升，融資變得更困難，而財務狀況難以得到改善。目前大宗商品價格低迷，公司的鐵礦石、棕櫚油等原材料出售都受到了重大打擊，利潤縮水，債務高企。來寶集團絕非個案，而是整個行業的寫照。

　　昨日，邵宇也以一組數據頗為諷刺地描述了商品市場的窘境。“鐵礦石在2013年10月時的價格是1000多元一噸，現在的價格是300元一噸，已經是打3折甩賣;焦炭在2012年年底是2200元一噸，現在是600元一噸，已經是打2.7折甩賣;橡膠在2011年最高峰時為4.2萬一噸，現在是9000多元一噸，已經是2.1折甩賣;更離奇的是：有一種金屬叫鎳，在2007年最高峰時價格是48萬元一噸，現在是6萬多一噸，已經是1.25折甩賣。再看看一種指數叫BDI，是干散貨指數，就知道什么叫小巫見大巫。最高點11700點，現在不到500點，僅是零頭的零頭而已。”

　　元濤告訴《第一財經日報》，中國去產能、經濟增速放緩所引起的需求放緩是全球大宗商品熊市的觸發因素之一。

　　IMF也在其報告中指出，例如，中國是最大的鐵礦石生產國，而中國投資的放緩也使生產承壓;鐵礦石的需求方則是鋼鐵制造國，中國的消耗量已超過全球鐵礦石生產量的50%。此外，中國是僅次于智利的第二大產銅國，中國精煉銅的消耗量超過了全球產量的50%;中國也是最大產鋁國，且原鋁消耗量同樣超過了全球產量的50%;中國對精致鎳的消耗量也超過全球總產量的50%。

　　美公司債收益率飆升油企債或遭拋售

　　比起一般大宗商品，原油似乎迎來一線生機。11月23日，沙特阿拉伯內閣稱，準備與石油輸出國組織(OPEC)和非OPEC國家合作實現市場穩定。受此提振，昨日美油一度急升逾2美元。

　　不過，所謂的“好消息”迅速被市場消化。巴克萊針對沙特聲明表示，沙特內閣發表的聲明并不能證明其想要轉變原油市場策略，此前沙特也曾多次表示想要同非OPEC產油國進行合作。

　　東證期貨原油分析師金曉告訴《第一財經日報》：“說話比較容易，關鍵要看看12月4日的OPEC年度會議了，預計不減產是大概率事件。長于1個月都堅定看空。”

　　據巴克萊，美國公司垃圾債的平均收益2014年初為5.6%，現已上升至8%。標普稱，能源和材料工業不斷出現拋售現象，這兩個行業的垃圾債平均收益上周達到12%以上。其他行業甚至均未達到整體均值。而早在2014年油價暴跌之際，便有不少人擔憂——不斷飆升的發債成本會否將美國能源企業拽入違約深淵?

　　對此，《金融時報》撰文指出，油價跳水不能與次貸危機并論。“回首2007年，抵押貸款相關資產虧損之所以引發連鎖反應，是因為這些債券和衍生品分布在整個金融體系各個角落。這些產品不僅分散在很多投資者的資產組合中，而且還被用作抵押，成為數萬億美元金融交易的基礎。”

　　中國信用債利差或擴大

　　回顧中國，此前瘋狂的債市似乎也有回歸理性之勢，開閘在即的IPO也或進一步分流債市資金，或導致信用債利差擴大。由于剛性兌付尚未解除，到目前為止，中國山水水泥集團債務違約為短融違約第一家，這也可謂是大宗商品熊市的集中體現。

　　招商證券固收研究主管孫彬彬指出，近期市場接連受到山水水泥、云煤化等信用事件沖擊，從上周的信用走勢來看，低等級信用品的等級利差并未擴大，反而有所收窄，政策大背景疊加事件性走勢的一波三折，市場對連續信用事件沖擊已有所消化，但是因為相關宏觀背景所導致的行業與個券分化影響仍然承壓，暫時還無法看到有任何改善。所以總體信用利差短期內應該維持或略有走擴。

　　孫彬彬建議，在擇券上首先突出流動性和杠杠能力，短久期中高等級為主。未來一個可選的簡單策略是高風險行業選龍頭，相對中低風險行業選估值。

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