康臣藥業(yè)控股玉林制藥 機(jī)構(gòu)看好盈利能力提升空間

　　擁有多款國(guó)內(nèi)知名中成藥產(chǎn)品的廣西玉林制藥集團(tuán)有限責(zé)任公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)玉林制藥)，將成為康臣藥業(yè)(01681，HK)的子公司，間接完成上市之路。

　　回到5個(gè)月前，還沒(méi)有人會(huì)把這兩家公司聯(lián)系起來(lái)。市場(chǎng)看來(lái)，玉林制藥此前更多的機(jī)會(huì)是與廣西本地的上市公司進(jìn)行合作。而期間發(fā)生了什么，著實(shí)耐人尋味。

　　康臣藥業(yè)再次加碼

　　今年5月29日，玉林制藥15%的國(guó)有股份在廣西北部灣產(chǎn)權(quán)交易所公開(kāi)掛牌轉(zhuǎn)讓。

　　隨后在6月10日，中恒集團(tuán)(600252，收盤(pán)價(jià)7.22元)發(fā)出公告指出將參與玉林制藥的國(guó)有股權(quán)競(jìng)拍，并表示玉林制藥與中恒集團(tuán)的核心主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)相輔相成。如果競(jìng)拍成功，將對(duì)中恒集團(tuán)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生明顯的促進(jìn)作用。

　　此外據(jù)媒體報(bào)道，此前有投資者稱(chēng)，桂林三金(002275，收盤(pán)價(jià)22.85元)也收到并購(gòu)邀請(qǐng)函。國(guó)藥控股(01099，HK)董事長(zhǎng)也在早些時(shí)候到玉林制藥考察。

　　可以看出，對(duì)玉林制藥感興趣的公司絕不止一家。不過(guò)風(fēng)云突變，康臣藥業(yè)在8月6日表示，公司以2.55億元的價(jià)格中標(biāo)玉林制藥15%的股權(quán)，中標(biāo)價(jià)較掛牌價(jià)溢價(jià)124%。

　　隨后，康臣藥業(yè)又進(jìn)行了兩輪收購(gòu)，分別以1.99億元和1.87億元收購(gòu)了玉林制藥14.85%和15.42%的股份。

　　本月23日晚間，康臣藥業(yè)表示公司完成了第四輪的收購(gòu)，以6936萬(wàn)元的價(jià)格收購(gòu)玉林制藥5.76%的股份。至此，康臣藥業(yè)將持有玉林制藥51.03%的股權(quán)，而玉林制藥將成為康臣藥業(yè)的附屬公司。

　　康臣藥業(yè)表示，公司主要是從事現(xiàn)代中成藥及醫(yī)用成像對(duì)比劑的研究、制造及行銷(xiāo)為一體的藥業(yè)集團(tuán)。玉林制藥是一家以中藥和天然藥物研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售為主業(yè)的中藥制藥企業(yè)，并是全國(guó)醫(yī)藥制藥行業(yè)百?gòu)?qiáng)企業(yè)，“玉林牌”商標(biāo)還被認(rèn)定為“中國(guó)馳名商標(biāo)”。第四輪的收購(gòu)將鞏固康臣藥業(yè)對(duì)玉林制藥的影響力，加大兩家公司的協(xié)同效應(yīng)。

　　利潤(rùn)有望大幅提升

　　另外，康臣藥業(yè)收購(gòu)玉林制藥的價(jià)格也不低。基于玉林制藥2014年4105萬(wàn)元的利潤(rùn)，按照資本市場(chǎng)通行的計(jì)算方法，玉林制藥因康臣藥業(yè)的參股(按第一輪收購(gòu)計(jì)算)，市盈率已經(jīng)達(dá)到33倍，超過(guò)港股上市企業(yè)平均25倍的市盈率。

　　玉林制藥在2013年和2014年的營(yíng)業(yè)收入分別為3.99億元和3.92億元，稅后凈利潤(rùn)分別達(dá)3868萬(wàn)元和4105萬(wàn)元。

　　康臣藥業(yè)董事長(zhǎng)安郁寶在第一輪收購(gòu)后的8月24日表示，康臣藥業(yè)參股玉林制藥后，向玉林市政府承諾，5年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入30億元，力爭(zhēng)兩年內(nèi)實(shí)現(xiàn)玉林制藥獨(dú)立上市。

　　對(duì)此分析機(jī)構(gòu)也表示樂(lè)觀。中銀國(guó)際表示，玉林制藥的凈利潤(rùn)率僅為10%左右，而產(chǎn)品的預(yù)期毛利率超過(guò)70%。總費(fèi)用遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。中銀國(guó)際認(rèn)為不夠?qū)I(yè)的管理團(tuán)隊(duì)和薄弱的渠道壓低了公司產(chǎn)品的凈利率，并預(yù)計(jì)管理層的水平在康臣藥業(yè)的幫助下將逐步提升，中銀國(guó)際判斷在未來(lái)2~3年內(nèi)玉林制藥凈利率將有2~ 2.5倍的提升。

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