人民幣加入SDR利于深化金融改革

　　作者：中國社科院金融所副研究員　鄭聯盛

　　人民幣加入SDR并成為第三大貨幣籃子，全面體現了我國在經濟發展、金融改革以及全球經濟治理中的重大作用,對于人民幣具有重大的象征意義。

　　人民幣被納入SDR貨幣籃子充分體現了我國經濟實力的提升。我國已經成為全球第二大經濟體，作為國際貨幣體系的準儲備貨幣，SDR沒有納入人民幣就將影響其公信力，人民幣加入SDR將提高SDR的代表性。

　　人民幣被納入SDR貨幣籃子充分體現了我國金融體系的改革成績。在過去5年中，人民幣匯率形成機制改革、資本項目開放和人民幣國際化卓有成效，人民幣在國際金融市場體系的地位和作用明顯提升，人民幣已經成為全球第二大貿易融資貨幣、第四大支付貨幣和第六大外匯交易貨幣。

　　人民幣加入SDR充分體現了我國在全球治理體系中的建設性作用。人民幣加入SDR為中國參與國際貨幣體系的改革與合作提供一個新的機制。目前，國際貨幣體系改革和SDR作為超主權貨幣可能會有一定的進展，人民幣加入其中，不僅有利于SDR定值的長期穩定性，還有利于中國參與規則制定和促進全球治理體系改革。

　　人民幣加入SDR將會提升人民幣的國際地位和作用，一方面，這將會大大加速人民幣國際化的進程，另一方面，這對于國內金融體系的改革將會提供新的動力。

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　　在人民幣國際化促進方面，人民幣加入SDR使得人民幣將直接成為官方儲備的資產。一是官方儲備帶來的直接運用規模大致是310億美元。2015年11月底，所有SDR的價值約為2850億美元，人民幣權重為 10.92%，這意味著 SDR 決定將直接撬動各國央行持有人民幣的資產規模約310 億美元。二是人民幣成為重要國際貨幣，將會明顯提升人民幣在跨境貿易結算、外商直接投資以及海外直接投資中的應用。特別是在進口環節和海外直接投資環節的人民幣使用程度將大大提升，對于我國企業降低匯率風險具有重要的意義。三是人民幣資產擴張將迎來重大的歷史機遇。債券或將成為人民幣國際化最為重要的核心資產品種。假設人民幣國際債券占全球2%，即與日元相當，那人民幣國際債券規模約4140億美元，而目前規模約900億美元，人民幣國際債券缺口將超過3200億美元。假設人民幣國際債券占全球的比重為10.92%，那人民幣國際債券規模為2.26萬億美元，缺口高達2.17萬億美元。

　　更重要的是，人民幣納入SDR將為國內金融體系改革帶來極為深遠的影響，是國內完善金融市場體系的催化劑。由于SDR尚不能直接用于交易和支付，不能用于私人部門，SDR的需求和使用在短期內是有限的，短期內對于我國的成本和收益都是有限的。但是，人民幣加入SDR后，人民幣國際化程度將會提升，對人民幣資產在中長期將會是一個需求提升的過程。如果國內金融改革能夠與人民幣納入SDR的相關制度安排相互匹配，那么人民幣納入SDR的象征意義將演變成為真正的“金融WTO”。

　　一是加快推進利率市場化進程。2015年10月人民幣存款利率上限取消，利率市場化的“面子工程”基本完成，但是，國內仍然缺乏基準利率，市場化程度最高的上海同業拆借利率仍然不是完全的市場化利率和基準利率，國債收益率由于其收益率曲線不合理亦難以成為基準利率。人民幣加入SDR后，由于SDR利率定值的需要，人民幣市場化基準利率的形成就更加重要，這要求我們加快利率市場化的進程。利率市場化是金融要素價格改革和發揮市場在資源配置中決定性作用的基礎，對于完善金融市場體系而言是第一支柱，對金融改革與發展意義重大。

　　二是深化人民幣匯率形成機制的改革。人民幣加入SDR意味著人民幣匯率的變化將會直接導致SDR價值的變化，人民幣匯率形成機制的透明度面臨更加直接而多元的壓力，現有機制的適用性可能受到制約，匯率形成機制的完善需要加速。匯率形成機制的完善是內外兩個大局、兩個市場和兩種資源統籌的關鍵，只有完善、彈性的匯率機制，才能調節好內外經濟的互動。

　　三是金融市場完善和開放。人民幣成為SDR籃子貨幣后，對于人民幣的需求將會提升，這要求人民幣資產規模要大幅擴大，期限要更加多元，市場要更加開放，而目前我們的市場上沒有充分的能力提供足夠的人民幣資產，特別是債券。這就要求我國深化金融市場體系建設，加快金融市場的內外互聯互通，而金融市場體系的建設是金融發展以及發揮金融支持實體經濟的基礎設施。

　　最后是金融風險的管理和防范。人民幣加入SDR后，內外資源互動將強化，內外市場風險共振問題將日益凸顯，這就要求我們要強化對短期資本流動管理機制、金融風險跨境傳染應對以及宏觀審慎管理框架的建設，堅決守住不發生區域性和系統性風險的底線，確保金融穩定與金融安全。值得一提的是，資本項目開放是一個長期過程，不能因人民幣納入SDR就不顧國內金融穩定和安全的現實情況加速資本開放項目，資本項目開放與國內金融穩定、內外經濟互動應相互統籌。有效的金融風險管理及應對體系對發揮市場的決定性作用、提高金融服務實體經濟效率而言是基礎的保障。