央行維穩流動性效果漸顯 現券市場止跌企穩

　　本周，受銀行間資金面驟緊的影響，債券收益率一改前期大幅回落的態勢，呈現出向上調整的格局。

　　“在春節臨近之際，市場最大的糾結源還是對短期流動性趨緊的擔憂。”一位商行交易員告訴記者。

　　不過，就本周央行的表現來看，投資者顯然無需過度擔憂。

　　在經歷了公開市場逆回購、短期流動性調節工具(SLO)、中期借貸便利(MLF)和常備借貸便利(SLF)等措施后，當前銀行間短期流動性已有明顯改善，七天以內的資金供給得到了恢復。

　　據記者統計，不包括未公布規模的SLF，央行本周除進行了5550億元的逆回購操作之外，還進行了總額為2050億元的SLO，以及7625億元的MLF操作，加上800億元的國庫現金定期存款，扣除2400億元逆回購到期和當周到期的SLO，本周凈投放規模高達13075億元。

　　無疑，央行本周的連環動作在很大程度上安撫了市場的擔憂情緒。

　　“我們近期一再強調，資金面不存在大的風險。”在國泰君安首席債券分析師徐寒飛看來，央行一周內通過公開市場操作投放資金超過1.5萬億元，其中跨年資金超過1.2萬億元，相當于兩次降準的流動性投放，短期危機已經解除。

　　海通證券宏觀債券首席分析師姜超亦判斷，春節前央行仍將通過各種工具投放流動性，穩定流動性預期和貨幣市場波動，滿足資金跨節需求。

　　再就債券市場而言，受央行多渠道穩定流動性措施的信心提振，目前現券收益率已重現下探勢頭。

　　尤以利率市場來看，截至1月22日收盤，銀行間國債曲線收益率整體回落1－4BP；國開行金融債曲線收益率普遍下行2－3BP；政策性銀行(農發行和進出口行)金融債除個別期限外，收益率下探幅度亦有1－4BP。

　　受訪的多位券商研究員表示，在當前和未來的市場環境下，短端資金面不會成為未來長端收益率進一步下行的核心障礙。一方面，在利率市場化的大背景下，基準利率、回購利率已經不能完全有效揭示市場的資金成本，回購利率大致可以看做是交易戶的資金成本，但是對于銀行、銀行理財、保險等配置型機構，理財收益率、保單收益率等市場化利率才是其真實的負債成本，在“資產荒”的大背景下，這些負債成本還有大幅下降的空間，從而帶動收益率進一步下行。

　　另一方面，央行推進利率走廊，維持資金利率窄幅波動的態度已經相當明確，加上IPO干擾不再，未來資金利率的波動下降是確定性事件，這也有利于套期操作，壓縮期限利差。

　　毫無疑問，盡管短期來自資金面的擾動始終存在，但投資者不宜過分悲觀，反而可以把握調整機會，適當加倉一些流動性溢價擴大的品種。(記者楊溢仁)

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