人民幣貶值影響不容忽視 中企提前贖回美元債

　　房企密集贖回美元債的風潮正在持續。寶龍地產將在1月25日贖回于2018年到期的2.5億美元優先票據，贖回價相當于其本金額的105.625%。實際上，房企贖回美元債只是市場形勢的一個縮影。在人民幣貶值預期的大背景下，從去年下半年起，國內企業已經將匯率因素作為其選擇境外或境內融資的重要考量因素，企業“去美元債務”的態勢也愈加明顯。不過，Dealogic數據顯示，至2020年，中資發行人未清償的離岸美元債券總量仍達1790億美元。

　　業內人士表示，匯率風險對企業債務帶來的負面影響不容小覷，但風險可控，對于有海外業務需求的中國企業而言，境外債券市場仍將是一個重要的融資渠道。

　　風潮 房企加速去美元債務

　　1月7日，融創中國控股有限公司公告稱，公司已經悉數贖回本金總額為4億美元的所有將于2017年到期的票據，贖回價相當于2017年票據本金額的106.25%。

　　另外，中駿置業宣布，將于2月4日悉數贖回全部未償還的2017年到期的優先票據，目前未償還本金額為3.5億美元。SOHO中國也公布，將于2月6日悉數贖回2017年票據，未償還本金額6億美元。

　　中國奧園地產集團股份有限公司副總裁陳嘉揚表示，去年奧園已贖回一筆利息為13.875%的2.25億美元有限票據的一半。在考慮溢價及人民幣貶值后，將于今年內贖回余下部分，未來希望把境內債占比升至60%以上。

　　穆迪房地產行業高級分析師梁鎮邦在接受《經濟參考報》記者采訪時表示，“811”匯率形成機制調整后人民幣的溫和貶值對中國房地產開發商具有負面信用影響，原因是國內開發商擁有龐大的外幣債務，其中大部分為美元債務。從他的觀察看，大部分房地產企業在發美元債的同時并沒有做匯率的風險鎖定，因此一旦人民幣對美元貶值，企業就會承受由匯率帶來的非現金的虧損，這會體現在企業的財務報表上?！安簧俜科筇崆摆H回美元債券，主要原因就在于企業不愿意承受較大的匯率風險，贖回美元債券能夠幫助其降低外債占比。”他說。

　　“去美元債務”的態勢不只體現在加速贖回已經發行的美元債券，也體現在新發債券量的下降。金融數據提供商Dealogic的數據顯示，在2015年，中資發行人離岸高收益美元債券發行量總計84億美元，較2014年165億美元的發行量下降逾50%。而高收益債券發行量下降的主要原因就是房地產行業的債券發行量銳減，在2015年，房地產行業的離岸美元債券發行量較2014年下降約40%。

　　同時，自2015年起，房企融資轉向境內的態勢明顯。Dealogic數據顯示，2015年，房地產行業企業在境內人民幣市場的債券發行量約為771億美元，為2014年發行量的1.7倍，而房地產行業境內債券發行規模所占市場份額也由8%上升至12%。

　　判斷 匯率風險需警惕但可控

　　實際上，在人民幣匯率走弱的背景下，除了房地產企業，其他企業加速去美元債務的態勢也非常明顯。

　　國內企業在加緊去美元債務，但是目前存量的美元債務規模仍然不小。Dealogic數據顯示，從2016年1月14日至2020年，中資發行人未清償的離岸美元債券總量達1790億美元。而中資發行人未清償的離岸美元債券將于2018年達到兌付頂峰，共有469億美元的債券將在2018年達到兌付期限。其中，房地產行業占美元高收益債券未清償總量的74%，共計295億美元，2019年為到期兌付高峰，達92億美元。

　　中原地產首席分析師張大偉表示，將于近兩年集中到期還款的巨量的海外融資規模，將引發房企資金鏈緊張，如果持續甚至有可能出現違約。同時，美元走強后，熱錢將流出中國市場，這會加劇房地產企業“錢荒”窘境，如果人民幣貶值形成趨勢，房地產市場將面臨頹勢，從而可能傷害中國經濟。

　　梁鎮邦也表示，由于開發商的外幣債務和人民幣收入及運營現金流之間存在錯配，其外幣債務利息支出與本金將隨著人民幣的貶值而增加。不過，多數有大量外幣債務的受評開發商可承受人民幣匯率貶值10%，也就是說，人民幣若貶值在10%之內，其評級不會被下調。他還表示，受評中國開發商的外幣敞口可能已見頂，隨著開發商越來越多地利用國內債券市場融資，未來1至2年該敞口會下降。

　　羅蘭貝格管理咨詢公司執行總監戴可告訴《經濟參考報》記者，航空企業和部分大型跨國企業的利潤受到人民幣貶值的影響比較大，根據匡算，對這些企業而言，人民幣兌美元每貶值1%，就會有數億的利潤蒸發掉。目前看來，只有很少一部分企業進行了風險對沖，大部分企業還是暴露在風險之中。不過他也稱，但就整體市場而言，目前受到的負面影響還很有限。據統計，去除金融類企業，國內上市公司里只有約180家有外匯負債，而外匯負債在他們整個負債結構中的占比也只有5%左右。隨著利率市場化和人民幣貶值，匯率風險未來肯定是會持續的，甚至成為一個常態，但考慮到目前其體量還小，不會產生系統性風險，因此也不必過于恐慌。

　　格局 境外融資需求仍然存在

　　受到境內外利率差、人民幣匯率波動以及境內債券融資渠道放松等多重因素影響，中國企業和機構在境外債券融資大幅走低。不過，大部分業內人士表示，對于不少企業而言，境內融資并不能完全取代境外融資。

　　展望今年，第一創業摩根大通證券公司董事總經理王戈表示，人民幣兌美元匯率走弱將對中國企業境外發行美元債券的意愿產生一定影響。尤其是現金充足，此前發行過海外美元債券的發行人可能選擇觀望的態度。不過，他也表示，對于有海外業務需求的中國企業而言，境外債券市場仍然是一個重要的融資渠道。

　　摩根大通執行董事謝桐表示，預計將有更多的地方融資平臺利用海外債券市場開展融資，以豐富其資金來源和融資渠道。而在需求方面，在境內利率走低和美元升息的背景下，越來越多的境內金融機構正尋求把資金配置到海外市場用于投資美元資產。尤其是具有國有背景或與政府關聯度較高的企業發行的境外債券，更是有望受到一部分投資者的追捧。

　　謝桐也表示，過去，有些企業因為境內的融資成本便宜，采取將境內資金調到境外的方式來償還境外融資，但是在目前的監管政策下，企業將境內資金調出境外仍存在一定困難。因此，對于將來有再融資需求的企業，不太可能從境內發行人民幣債券，然后再用人民幣償還境外的美元債券，它們只能通過在境外再融資來解決問題。因此，這類企業對即將到期的境外債券進行再融資，繼續在境外發行債券仍是可行的途徑。

　　王戈表示，在2015年大規模的境內債券發行熱潮后，多數房地產企業的境內發債額度或接近用滿，這些企業將尋求海外融資渠道。

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