并非所有質押都是直接融資 機構曲線化解股權質押風險

　　“質押方是信托或者券商時，會存在平倉線或者警戒線，而質押方是銀行時，并不存在這個概念。”長江證券分析師武丹分析。銀行人士向中國證券報記者表示，事實上，部分上市公司在銀行做股權質押通常是與信貸業務相聯動，或是以信貸發放的質押物形式完成，而這類信貸也占用銀行的信貸額度，并非所有質押都是融資，這類資金不存在被平倉的問題。

　　A股市場的持續下跌導致各方擔憂資金的安全，其中關于股權質押的風險討論被頻頻推上風口浪尖。機構人士認為，短時間內大范圍被平倉、拋售的現象還不會出現。對于場內股權質押，上述人士分析，不同于此前杠桿配資因觸發平倉線而被強平，股權質押的主體為上市公司，信譽和議價能力較強，一旦股價持續下跌有可能觸發平倉線時一般會與券商機構進行協議處置。截至目前，有近十家上市公司股權質押已觸發平倉線，公司則通過申請停牌補充保證金或增加其他質押物，與出資機構協商處置。

　　銀行：部分質押不是直接融資

　　“部分上市公司在銀行做股權質押通常是與其他業務聯動的，如信貸業務。一般其公司主要存款在哪個銀行或者購買了哪家銀行大額度的理財，其他很多業務就會在哪家銀行做。目前市場上提到的股權質押，事實上銀行在給上市公司發放信貸額度時要求其用股票充當做一個質押物，這也是比較常見的。”深圳一家銀行內部人士說，在A股市場下跌震蕩時并不是所有股權質押都將面臨所謂的平倉、爆倉風險，只是銀行貸款質押物價值縮水而抬高了貸款回收的風險。該人士表示，一般非主板或者負債率過高的公司一般在銀行做股權質押都是關聯業務居多，并非單獨質押業務。

　　數據顯示，2015年場內、場外股權質押共計6978筆。其中以銀行、信托公司直接做的股票為場外質押。國金證券測算，場外質押市值約3.35萬億元，若按市場平均4折的打折率，2015年金額約1.3萬億元。場外部分構成初步統計，其中銀行占兩成，信托公司占兩成，其他則主要為大股東做并購或其他交易時進行的股份質押，一般不涉及融資。此外，銀行做場外質押，大多會占用公司在銀行的授信，如果觸及平倉線，可能會通過授信方法，而不是在二級市場處置。

　　國金證券表示，如果市場持續下跌，造成場外的融資類股權質押觸及警戒線的話，由于這類質押是在中登公司辦理股票質押程序，即使下跌，場外質押也只能通過司法程序解決，無論是否有強平公證，涉及到法院糾紛立案，至少需要1.5-2個月才能出判決結果，處理時間長，短時間內大范圍被平倉、拋售的現象還不會出現。

　　券商：場內質押五成為限售股

　　場內質押則主要通過券商機構來做交易，通常為股票質押式回購交易。國金證券研究報告測算，場內質押約3371筆，初始交易金額約6500億元，占比50%。國金證券董波表示，場內大概有6000億-6500億初始交易金額，其中至少5成左右為限售股，拋不掉，即便違約也要等到股票解禁期滿來處置；剩下為流通股，有相當高一部分是董監高鎖定，每年有25%拋售限制。

　　對于是否觸發平倉線而引發拋售，相關人士表示，一方面控股股東、董監高質押股份拋售受到減持規定約束；另一方面，不同于此前杠桿配資因觸發平倉線而被強平，股權質押的主體為上市公司，信譽和議價能力較強，一旦股價持續下跌有可能觸發平倉線時一般會與券商機構進行協議處置。“現在部分公司已經快要觸發平倉線，公司申請停牌，一般是通過補充保證金或增加其他質押物，與出資機構友好協商的方式進行處置。”業內人士透露。

　　有券商認為，目前短期內不會出現大范圍平倉動作，股票質押市場絕大多數融資方是上市公司大股東、控股股東、關聯方、董監高，在觸及預警線和平倉線的時候，一般會同證券公司協商解決。對于上市公司減持拋售，1月出臺的減持新規要求，上市公司大股東在三個月內通過證券交易所集中競價交易減持股份的總數，不得超過公司股份總數的百分之一。同時，上市公司大股東計劃通過證券交易所集中競價交易減持股份，應當在首次賣出的15個交易日前預先披露減持計劃。

　　公司：停牌暫緩補倉壓力

　　開年至今，上市公司因股權質押停牌的數量有所增加。截至目前，有近10家公司因面臨觸及警戒線而停牌。機構人士認為，上市公司通過停牌使得賬面價值不再下降時，暫緩補倉壓力。而補倉機制中，融資方往往要通過補股權或者補現金的方式。若是質押股份占總持股數較高，融資方只能選擇補現金的方式，目前股份質押比例達100%的上市公司約有35家。

　　對于風險方面，部分券商機構認為，選取滬深300為基準指數，從相對占比角度講，目前股權質押整體的風險還處于可控的狀態。國金策略李立峰團隊稱，平倉線水平以下的個股市值占質押市值約2.4%，站在滬深300指數2940點為例，市場出現系統性風險可能性仍非常低。對于個股投資者而言，甄別個股風險比關注市場整體風險顯得更加重要。

　　在靜態假設(資金拆借方不作為)前提下，關于股權質押在三種情景下的壓力測算，滬深300指數分別下跌0、-10%、-20%所對應的平倉壓力市值分別為656億元、1331億元、3013億元。李立峰測算，跌幅為0情況下觸及預警線和平倉線的市值占比分別為6.32%、2.41%，其平倉的壓力市值約656億元；在跌幅為-10%的情景下，觸及預警線和平倉線的市值占比分別為12.23%、4.89%，其平倉的壓力市值約1331億元；在跌幅為-20%的情景下，觸及預警線和平倉線的市值占比升至了21.13%和11.06%，其平倉的壓力市值約3012億元。記者周文靜

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