亞泰國際資金“貧血”疑粉飾業績 毛利潤高于同行

　　中國經濟網編者按：深圳市亞泰國際建設股份有限公司(以下簡稱“亞泰國際”)今年3月份首發申請已獲通過，但近日證券市場紅周刊仍對其提出了諸多質疑。據證券市場紅周刊報道，亞泰國際營業收入增速有明顯放緩趨勢，凈利潤下降趨勢明顯，而其面臨的資金困局或許更為致命，截至2015年6月，該公司的貨幣資金余額只有1.48億元。

　　在該公司看來，其引以為傲的優勢之一就是原創設計優勢，但裝飾設計實現的收入占營業收入的比例卻并不高，裝飾設計的毛利率也同樣呈現出逐年下降的趨勢。超高的毛利率遠超同行業上市公司值得探討。圍繞此問題，證監會提出多條問詢。

　　報道還指出，在應收賬款不斷增加下，越來越多的資金被占用，使得企業“失血過多”，“貧血”狀況也越來越嚴重。在營業收入增長的同時，經營活動產生的現金流量凈額卻出現了負值，這讓人懷疑其有粉飾業績的嫌疑。證監會也兩次對營收和現金流的不匹配提出問詢。

　　針對上述問題，中國經濟網記者對亞泰國際證券事務部發去采訪函，截至發稿未收到回復。

　　收入增速放緩 資金“貧血”

　　據證券市場紅周刊報道，亞泰國際的經營業績數據不太樂觀，相關數據變化顯示出公司在經營上存在一定隱憂。

　　數據顯示，2012年至2015年1~6月，該公司主營業務收入分別為11.51億元、15.66億元、17.90億元和9.29億元，其中2013年營業收入增幅為36.06%，2014年下降至14.30%，營業收入增速有明顯放緩趨勢，特別是2015年1~6月，以其上半年營業收入年化來看，營業收入增速相比2014年已不足4%。

　　其實，相較凈利潤而言，上述的營業收入表現已經算是非常不錯了，雖然同比增速越來越低，但至少在金額上還是增加的，而反觀凈利潤表現，其同比增長速度不僅相較營業收入增速下降明顯(2013年和2014年增幅分別為24.57%和7.64%，，且2015年1~6月年化后的凈利潤還相比2014年不但沒有增長，相反還出現了42.02%下降。

　　除了營業收入與凈利潤的下降趨勢明顯外，亞泰國際所面臨的資金困局或許更為致命。

　　截至2015年6月，該公司的貨幣資金余額只有1.48億元，如果扣除其不能動用的其他貨幣資金，賬戶上只剩下1.25億元，而與此同時，該公司短期借款金額卻高達2.39億元，另外還有近1600萬的長期借款。過多的短期借款促使公司的財務費用不斷增長，僅2015年上半年的財務費用就達639.79萬元。此外，巨額借款還使得亞泰國際資產負債率居高不下，從2012年至2015年6月末，該公司(母公司)資產負債率分別高達62.76%、57.68%、64.71%和67.03%，短期償債壓力明顯。

　　“貧血”不可怕，可怕的是失去“造血”能力，實際上，亞泰國際資金困局的出現，正是由于其現金創造能力不足所引起的。從公司現金流量表來看，作為一家營業收入十幾億的公司，2012年經營活動產生的現金流量凈額僅有4852.23萬元，而到了2013年，這一金額更是出現了1414.03萬元的凈流出，2014年雖然有所好轉，實現3555.81萬元的凈流入，但到了2015年6月底再次出現6829.32萬元的凈流出。在應收賬款的不斷增加下，越來越多的資金被占用，使得企業“失血過多”，“貧血”狀況也越來越嚴重，而這也是為什么公司首發募資的6.09億元中就有3億元是用于流動資金的重要原因。

　　夸大裝飾設計優勢？ 證監會提出多項問詢

　　證券市場紅周刊還在報道中指出，招股書顯示，亞泰國際是以酒店裝飾設計與工程建設為核心業務的，不過對其營業收入影響最大的還是工程施工這一塊，占到該公司營業收入的八到九成。在該公司看來，其引以為傲的優勢之一就是原創設計優勢，對此，公司在招股說明書中除了有大篇幅的文字介紹外，還表示在2012~2014年度，公司設計師人均產值、設計業務毛利率、設計業務收入占比和利潤占比均顯著高于國內同行業可比上市公司。不過，相較公司的樂觀，記者卻發現該公司裝飾設計實現的收入占營業收入的比例卻并不高，報告期內分別僅為18.59%、14.63%、13.16%、11.15%，最高時占公司收入也不到二成，更何況從數據占比來看，近年來裝飾設計收入占營業收入的比例還呈現出明顯下降趨勢。

　　而除了設計業務占比的明顯下滑外，亞泰國際裝飾設計的毛利率也同樣呈現出逐年下降的趨勢，從2012年的40.81%階梯式下跌到2014年的36.23%，2015年6月更是下跌到了30.37%。僅從數據變化看，記者認為，該公司引以為傲的設計優勢在未來是否還能繼續存在，實在是個疑問。

　　此外，記者發現該公司裝飾設計超高的毛利率也值得探討。從招股書公布的數據來看，公司裝飾設計毛利率不但甩出同行業上市公司亞廈股份、廣田股份、洪濤股份、瑞和股份好幾條街，甚至連行業內以設計師團隊強大而著稱的金螳螂也被其“踩在腳下”。對于超高毛利率，亞泰國際在招股說明書中解釋為“公司的裝飾工程設計業務收入主要來自于毛利率較高的高端星級酒店設計業務”和“較高的品牌議價能力”，然而這一解釋似乎有點缺乏說服力，畢竟，裝飾設計本身是離不開設計人才以及人才的基本素質的。僅拿這項數據與2014年的金螳螂相比可以發現，亞泰國際在報告期內的設計師數量尚不足金螳螂的十分之一、33.9%的本科以上學歷的人員占比也相比金螳螂40.21%本科以上學歷員工占比低6個百分點的背景下，裝飾設計的毛利率卻高于金螳螂9.05個百分點，這實在讓人疑惑？

　　中國證監會在《首次公開發行股票申請文件的反饋意見》中也曾對上述相關問題提出多項問詢：

　　2012和2013年度發行人酒店室內設計綜合實力分別位居全球第三、第四，2013年度全球室內設計綜合排名位居全球第十五名。請保薦機構和發行人律師說明并相關排名機構的權威性、評選規則和范圍，與發行人同時當選的酒店室內設計綜合前十名和室內設計綜合排名前二十名的機構的基本情況，包括業務規模、利潤情況、人員配備等相關情況。

　　報告期，發行人工程設計業務毛利率高于可比上市公司平均水平。請在“管理層討論與分析”中披露裝飾設計業務與同行業上市公司的比較情況，包括：業務領域、主要客戶、業務規模、檔次等，并結合上述情況，進一步披露發行人設計業務毛利率高于同行業上市公司的原因。

　　請在招股說明書“管理層討論與分析”中披露施工業務收入中，來源于發行人自身設計業務的比重，并請披露在同時提供設計和施工服務的情況下，相關收入、成本能否準確劃分及劃分依據。

　　應收賬款讓企業“失血” 證監會再問詢

　　據證券市場紅周刊還在報道中指出亞泰國際有粉飾業績的嫌疑。以2015年6月為例，亞泰國際當期實現的營業收入為9.29億元，依據招股說明書介紹，其公司增值稅稅率為6%，也就是說其含稅營業收入實際上在9.85億元左右。那么其實際現金流入企業的情況又如何呢？從公司現金流量表來看，該公司銷售商品、提供勞務收到的現金僅為6.43億元，而在這些流入企業的現金中，還包含一些預收賬款，其中預收賬款相比2014年，減少了7856.64萬元。那么理論上，其應收票據與應收賬款余額兩項的新增金額應該在2.63億元左右。但實際上，依據招股書提供的數據，當年其應收票據和應收賬款余額分別從2014年的0元和11.17億元，增加到2015年6月的2389.07萬元和12.74億元，兩者的新增金額總計也不過1.8億元，這與其理論上本該新增的2.63億元存在8000多萬元的差額。也就是說，這8000多萬的營業收入沒有形成現金，也沒有形成債權，就不知去向了。

　　同樣，分析一下2014年數據，發現問題更大。2014年亞泰國際實現的營業收入為17.9億元，同樣按照6%的增值稅計算，則其含稅營業收入共計約18.97億元。而從當年現金流入情況來看，其銷售商品、提供勞務收到的現金只有14.45億元，其中還包含6000余萬元預收賬款的新增金額，照此計算，理論上該公司應收票據和應收賬款余額共計新增金額應該在5.12億元左右。而實際上，從亞泰國際提供的數據來看，2013年有600萬元應收票據，2014年沒有應收票據，應收賬款余額則從2013年的7.56億元增加到2014年的11.17億元，兩者合計新增金額約在3.54億元左右，相比5.12億元的理論金額還有1.58億元的差額。也就是說這1.58億元營業收入即沒有以現金收入實現，也沒有形成應收債權，那么這么巨額的收入又去了哪里呢？

　　在本次IPO過程中，中國證監會兩次對應收賬款問題提出了問詢。在《首次公開發行股票申請文件的反饋意見》中證監會提出：發行人應收賬款金額較大且逐年增長，賬齡一年以上應收賬款占比較高。請在招股說明書“管理層討論與分析”中進一步分析披露2014年應收賬款余額增長較快的原因、主要欠款客戶及對應的項目；結合與同行業上市公司壞賬準備計提政策的比較，分析披露發行人壞賬準備計提政策是否謹慎；針對合同期外的應收賬款，披露發行人是否制定了特別的壞賬準備計提政策。請保薦機構、會計師說明對應收賬款真實性及壞賬準備計提充分性所履行的核查程序和結果。

　　在《主板發審委2016年第48次會議審核結果公告》中證監會提出：請發行人代表補充說明報告期應收賬款回款速度減緩的主要原因；發行人對主要客戶的信用政策是否在報告期內保持一致，是否存在放寬信用政策的情況。請保薦代表人發表核查意見。