烏龍解讀揭示銅市“囚徒困境”：銅礦王國(guó)無銅可挖？

　　“年度最佳抄底資產(chǎn)空降，全球最大產(chǎn)銅國(guó)智利或許將無銅可挖！”最近一則消息在期貨投資圈掀起巨浪。

　　世界上最大的銅供應(yīng)國(guó)智利于近日公布了一份官方報(bào)告，報(bào)告中表示“最近勘探出來的銅資源越來越少了……智利境內(nèi)的銅礦資源已經(jīng)呈現(xiàn)出趕不上市場(chǎng)需求的趨勢(shì)，94%的勘探資源和儲(chǔ)量都是2010年以前發(fā)現(xiàn)的……”

　　聞弦歌而知雅意，有媒體便從報(bào)告的表述中得出了上述令人不安的結(jié)論。可事實(shí)果真如此嗎？非也！

　　有分析人士追本溯源，找到報(bào)告原始出處，發(fā)現(xiàn)該結(jié)論不過是斷章取義的烏龍解讀。相反，目前銅礦市場(chǎng)正陷入成本博弈的“囚徒困境”，一邊是銅價(jià)跌至低谷，企業(yè)面臨虧損；另一邊則是全球銅礦產(chǎn)能加速擴(kuò)張，除了部分成本過高的礦山以外，誰(shuí)也不愿過分減產(chǎn)為他人作嫁衣裳。

　　烏龍背后：焦慮者陷阱

　　位于安第斯山脈西麓的智利，享有“銅礦王國(guó)”之美譽(yù)。它是世界上銅礦資源最豐富的國(guó)家，也是世界上產(chǎn)銅和出口銅最多的國(guó)家。

　　美國(guó)資源調(diào)查局2015年數(shù)據(jù)顯示，全球銅儲(chǔ)量共約為7億噸，其中智利便獨(dú)攬2.09億噸，占比29.86%。位居第二的澳大利亞僅0.93億噸，相去甚遠(yuǎn)；中國(guó)則更少，為0.3億噸。

　　引起本次爭(zhēng)議的是智利銅業(yè)委員會(huì)發(fā)布了的一項(xiàng)關(guān)于全球銅狀況的報(bào)告，報(bào)告中提供的數(shù)據(jù)表明，近些年來，智利企業(yè)找到的銅礦資源越來越少了。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，智利銅礦資源發(fā)現(xiàn)的數(shù)量表明在過去數(shù)年內(nèi)的新發(fā)現(xiàn)十分短缺。94%的已發(fā)現(xiàn)資源和儲(chǔ)備都是在2010年前發(fā)現(xiàn)的。這意味著，盡管研究強(qiáng)調(diào)自2010年以來“用于銅勘探的投資呈現(xiàn)大幅上行軌跡”，但是在長(zhǎng)達(dá)6年半的時(shí)間內(nèi)智利成功發(fā)現(xiàn)銅礦資源的次數(shù)非常非常少。

　　根據(jù)上述內(nèi)容，便有人士得出“報(bào)告顯示，全球最大的銅生產(chǎn)國(guó)將‘無銅可挖’，供應(yīng)短缺在未來或成常態(tài)”的結(jié)論。

　　事實(shí)上，據(jù)有心人士澄清，該報(bào)告題為《安第斯山脈中部礦藏帶：礦產(chǎn)開發(fā)的關(guān)鍵地區(qū)》，發(fā)布單位為智利礦業(yè)部下屬的智利銅業(yè)委員會(huì)，生成時(shí)間是2016年6月，發(fā)布時(shí)間是2016年7月4日。報(bào)告的總結(jié)為：“根據(jù)已知的信息，（智利）地表的銅礦資源可能面臨枯竭，但是在更深的地下（100至600米）有著巨大的潛在銅礦資源，目前深挖礦井在技術(shù)上可行，因而智利的銅礦開采產(chǎn)業(yè)可以繼續(xù)發(fā)展下去。”

　　“由于秘魯新銅礦產(chǎn)能釋放，最近市場(chǎng)傳出智利無銅可挖的言論，我們認(rèn)為這有些夸大其詞了。”銀河期貨分析師車紅云指出。

　　數(shù)據(jù)顯示，5月秘魯再次超越智利，成為中國(guó)銅礦最大供應(yīng)國(guó)，其中智利為403500噸，同比增36%；秘魯供應(yīng)量為421675噸，同比增142%，因今年年初秘魯兩大礦山投產(chǎn)。2016年全球銅礦擴(kuò)建總產(chǎn)能約為151.2萬(wàn)噸，主要集中在秘魯。

　　智利無銅可挖的言論，是否是銅市供求失衡焦慮者對(duì)于秘魯供應(yīng)釋放的“對(duì)沖式主觀解讀”，這無從考證。

　　但車紅云指出，智利近幾年的產(chǎn)量一直在570萬(wàn)噸附近，并且未來一段時(shí)間主要任務(wù)是保證產(chǎn)量穩(wěn)定。但政府也有10年計(jì)劃，2012年時(shí)預(yù)測(cè)在未來10年智利將建成總投資達(dá)1050億美元的資源類項(xiàng)目，但因?yàn)殂~價(jià)下跌，在2015年時(shí)將計(jì)劃縮減到750億美元。在2015年8月份，智利礦業(yè)部部長(zhǎng)AuroraWilliams和智利銅委會(huì)共同宣布該國(guó)2015-2024年有意開發(fā)31個(gè)銅礦項(xiàng)目、11個(gè)其他礦業(yè)項(xiàng)目，擬投資分別為670.35億和102.55億美元。如所有項(xiàng)目落實(shí)，則智利銅產(chǎn)量2024年比目前提高33%，至7700萬(wàn)噸/年。因此，對(duì)秘魯成為銅產(chǎn)量增長(zhǎng)的主要來源、智利銅產(chǎn)量保持平穩(wěn)一事應(yīng)客觀理性對(duì)待。

　　銅企困境：維持?jǐn)U張 殊死一搏

　　“由于連續(xù)幾年銅價(jià)大跌，各大銅礦山企業(yè)紛紛陷入困境，資金緊張勒緊褲帶，各企業(yè)紛紛減少了高成本礦山的產(chǎn)量，通過增加低成本礦山開采來支撐現(xiàn)金流。”中銀國(guó)際期貨分析師劉超表示，今年供應(yīng)過剩的大前提仍未根本扭轉(zhuǎn)，無銅可挖僅反映了礦山勘探支出的減少，并不代表銅資源的枯竭和精礦產(chǎn)量的減少。

　　據(jù)其介紹，一季度主要礦產(chǎn)商英美資源、安托法加斯塔、BHP、CODELCODE等全球前7大礦商減產(chǎn)不超過1%，而增產(chǎn)的產(chǎn)量主要來自秘魯和印尼，增產(chǎn)產(chǎn)量要遠(yuǎn)大于減產(chǎn)的產(chǎn)量。

　　從礦山投資周期看，2015-2016年恰逢全球礦山達(dá)產(chǎn)的高峰期，期間全球銅礦產(chǎn)能料將維持5%以上增速。據(jù)ICSG統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2015年全球銅礦產(chǎn)能約為2259.9萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)近5.1%，2015-2018年平均增速或達(dá)到6.3%，其中主要是銅精礦產(chǎn)能增速提高較為明顯，濕法銅（SX-EW）產(chǎn)能增速則顯得較為平穩(wěn)。

　　“總體上看，2018年全球銅礦產(chǎn)能或?qū)⑦_(dá)到2750萬(wàn)噸，較2015年增加近500萬(wàn)噸，增量非?？捎^，幾乎占到了目前總產(chǎn)能的五分之一。”東證期貨分析師曹洋指出。

　　曹洋表示，全球銅礦產(chǎn)能擴(kuò)張加速的邏輯其實(shí)比較好理解。一方面，銅礦投資與建設(shè)周期較長(zhǎng)，2011年后投資的新建項(xiàng)目在2015-2018年迎來集中投產(chǎn)期；另一方面，部分已投產(chǎn)項(xiàng)目的改擴(kuò)建工程也在同步，這部分工程目前也在陸續(xù)投產(chǎn)。除此之外，雖然銅價(jià)持續(xù)下跌，但已公布的高成本產(chǎn)能的關(guān)停卻非常有限，部分礦業(yè)公司剝離了非核心銅礦山，但其他公司收購(gòu)這部分產(chǎn)能之后也將繼續(xù)恢復(fù)運(yùn)營(yíng)，因此不計(jì)入產(chǎn)能出清之列?？傮w上可以概括為增量充分而縮量不足。

　　“值得注意的是，中國(guó)銅冶煉企業(yè)正在加速對(duì)海外礦山進(jìn)行收購(gòu)，中資企業(yè)這一輪海外收購(gòu)如果順利，極有可能會(huì)推升未來3年全球銅礦的供應(yīng)水平。”曹洋提醒。

　　他表示，從中資企業(yè)收購(gòu)海外礦山的歷史來看，前期由于缺乏經(jīng)驗(yàn)，很多項(xiàng)目收購(gòu)后“難產(chǎn)”，不過從中鋁和五礦的海外收購(gòu)來看，中資企業(yè)在這一塊已經(jīng)有明顯進(jìn)步。隨著中資企業(yè)對(duì)海外礦山開發(fā)能力的增強(qiáng)，一旦收購(gòu)成功都會(huì)進(jìn)行全面開發(fā)，例如中鋁在秘魯?shù)腡oromocho項(xiàng)目，擴(kuò)產(chǎn)后最終產(chǎn)能可能達(dá)到100萬(wàn)噸銅/年，五礦資源在秘魯?shù)腖asBambas項(xiàng)目，擴(kuò)產(chǎn)后最終產(chǎn)能可能達(dá)到40萬(wàn)噸銅/年。

　　“目前市場(chǎng)對(duì)于銅礦產(chǎn)能的高速擴(kuò)張已基本形成共識(shí)，但是分歧較大的點(diǎn)在于這部分產(chǎn)能究竟能有多少轉(zhuǎn)化為產(chǎn)量，或者說是以什么樣的節(jié)奏轉(zhuǎn)化為產(chǎn)量。直接表現(xiàn)就是項(xiàng)目是否能按期投產(chǎn)，以及項(xiàng)目投產(chǎn)后是否能按計(jì)劃爬產(chǎn)。”曹洋通過模型測(cè)算，保守預(yù)估2016年全球銅礦的實(shí)際增產(chǎn)量在37.2萬(wàn)噸附近的可能性較大。

　　血染銅博士：成本博弈 圖窮匕見

　　“全球銅礦生產(chǎn)商正在進(jìn)行一場(chǎng)成本博弈，無論是此前的高成本生產(chǎn)商還是低成本生產(chǎn)商都加入了這場(chǎng)看不見的戰(zhàn)爭(zhēng)，無論是選擇增產(chǎn)、提高資源回收率、壓縮人力與管理成本，還是剝離高成本、非核心礦山，目的似乎都在于將成本降至極限?！辈苎蟊硎?。

　　他認(rèn)為，全球銅礦產(chǎn)能及產(chǎn)量維持?jǐn)U張的一個(gè)重要原因是銅礦生產(chǎn)的現(xiàn)金成本仍在下移。由于成本下移，據(jù)WoodMackenzie統(tǒng)計(jì)，目前全球虧損產(chǎn)能僅占10%，情況相對(duì)其他有色品種要好很多。

　　車紅云指出，銅價(jià)下跌使企業(yè)全力減成本，再加上低成本銅礦產(chǎn)能釋放，銅的成本一直在下降。從彭博的數(shù)據(jù)來看，截至今年第一季度，全球90%銅礦的成本在4888美元，75%的銅礦的成本在3888美元。這一周期中，截至目前，LME銅價(jià)最低到4318美元，目前在5000美元附近，可見銅價(jià)已經(jīng)進(jìn)入成本區(qū)間。

　　“我們認(rèn)為銅價(jià)已經(jīng)進(jìn)入底部區(qū)域，因?yàn)閺?011年下跌以來，銅價(jià)已經(jīng)從10190下跌了58%，對(duì)銅礦供應(yīng)釋放早已體現(xiàn)出來，尤其是考慮到全球經(jīng)濟(jì)再次衰退的可能性較低，銅價(jià)下行空間已經(jīng)受到抵制?！避嚰t云說。

　　曹洋認(rèn)為，全球銅礦生產(chǎn)成本下移同時(shí)，一些其他因素也開始對(duì)成本下移形成阻力，再往后成本下移的空間將越來越小。近年來，全球銅礦山采出銅礦的平均品位逐年下降，對(duì)于產(chǎn)量的增長(zhǎng)及成本的壓降都起了一定的副作用，尤其是對(duì)于一些老礦山表現(xiàn)較為突出，這些礦山技改擴(kuò)產(chǎn)的難度比較大，只能夠通過裁員減薪等方式來降低成本，同時(shí)，縮減開支也會(huì)激化勞資矛盾或增加生產(chǎn)事故的隱患，總體上看，這部分礦山的成本很難再進(jìn)行壓降，最終可能被出售或者關(guān)停。