讓“失信者出局”，才有股市健康發展

　　日前，深交所創業板上市公司欣泰電氣度過了停牌前的最后一個交易日，并自8月23日起停牌。按照程序，停牌后的15個交易日內，深交所將作出是否暫停其上市的決定。這標志著中國證券市場首家因欺詐發行而被強制退市的上市公司離徹底“出局”更近了一步。分析人士指出，上市公司的失信欺詐行為嚴重損害投資者權益，中國監管部門對違法行為的“零容忍”，不僅是對守法者的保護，更是塑造股市健康生態的必要之舉。

　　信用不端一退到底

　　“建議投資者不要抱有僥幸心理。”申萬宏源證券首席分析師桂浩明在談及欣泰電氣時表示，該公司退市后將進入股轉系統掛牌轉讓，流動性較差。盡管有保薦機構先行賠付，但該公司依然面臨巨額償債壓力，相關負債未來也要在其凈資產中扣除，因此不能簡單以目前的凈資產作為參照進行投資。

　　那么，欣泰電氣為何遭遇如此嚴厲的處罰呢？據證監會調查，欣泰電氣主要存在兩方面違法事實：一是其報送申請上市的文件中相關財務數據存在虛假記載；二是上市后披露的定期報告中存在虛假記載和重大遺漏。按照相關規定，由于欺詐發行的違法行為影響無法消除、無法糾正，因此欣泰電氣將“一退到底”，無法重新上市。

　　上海交通大學安泰經濟與管理學院金融系主任吳文鋒教授在接受本報記者采訪時指出，證券市場應該是一個市場化程度很高、信息披露真實有效、投資者完全自主參與的市場，其自身具有的定價機制和信號功能在很大程度上受到上市公司管理層行為的影響。因此，上市公司的信用不端行為既會損害投資者合法權益，又敗壞市場風氣，從長期看亦不利于市場機制的有效發揮。

　　“和國外成熟的證券市場相比，中國散戶投資者過多而機構投資者比例過低。在機構參與者無法有效發揮專業定價能力的背景下，投機炒作容易取代理性判斷，市場自身的調節作用也就難以發揮。”吳文鋒說，今年以來，監管部門懲治造假、欺詐等違法行為的力度明顯增強是一個非常正確的監管方向。這不僅有利于提高失信者的違法成本、為守法者提供“正向激勵”，也有助于規范中介及機構行為、使之發揮應有作用。

　　市場需要強化規矩

　　沒有規矩，不成方圓。越是成熟高效的市場，“規矩”往往也越多。例如，美國證券交易委員會對擾亂市場公平公正的行為就可謂“零容忍”：一經發現市場中存在內幕交易、虛假陳述、市場操縱、偷竊客戶資金等失信違法行為，該委員會都會處以天價罰款并依據情節嚴重程度移交給相關執法機構。

　　事實上，中國也正在加速給股票市場“立規矩”。據了解，僅在2016年上半年，滬深股市2600多家上市公司中就有88家被證監會處罰。例如，就在欣泰電氣之前，*ST博元也為自身的“不規矩”行為付出了代價，成為首例因重大信息披露違法而遭退市的上市公司。與此同時，監管部門還在完善停復牌制度、加強對券商等中介機構監管、嚴厲規范借殼上市等諸多方面頻頻發力，全方位加強股市制度建設。

　　國務院發展研究中心宏觀經濟研究部研究員張立群表示，當前整個中國金融市場正處在一個全面改革、完善、提高的階段。特別是在供給側改革的背景下，“去產能”“去杠桿”等任務的完成也都離不開金融基礎性制度的改革。“在防范和化解金融風險的過程中，制度建設是個重要環節。過去，我們的金融監管改革更多集中于放權讓利階段，是在‘破’上下工夫。如今，完善必要的責任追究制度則是在‘立’上做文章，即為市場各方立規矩。”張立群對本報記者說。

　　分析人士指出，股市投資者既需要監管保護，也需要風險教育，但二者之間的關系卻不容混淆。“監管者要確保的是規范市場秩序，讓投資者在上市公司信息披露及時、準確、真實、完整的前提下做決策。這個基礎有了，剩下的才是投資者自擔風險。”吳文鋒說。

　　直接融資前景廣闊

　　正如人體免疫系統通過清除壞死細胞和細菌來保護健康細胞一樣，唯有“失信者出局”，才能讓中國資本市場健康發展。專家指出，當前中國主要仍以銀行信貸形式的間接融資為主，而銀行出于風險控制的考慮，在貸款給具有高風險、高創新等屬性的新興經濟部門時往往顧慮較多。這也在一定程度上造成了不少中小企業“融資難、融資貴”現象的長期存在。由此可見，強化股票市場“優勝劣汰”的機制不僅有助于為更多優秀企業拓寬直接融資渠道提供機會，更是加速中國經濟新舊動力轉換的一把“金鑰匙”。

　　不久前發布的《中共中央國務院關于深化投融資體制改革的意見》就明確指出要大力發展直接融資，即：依托多層次資本市場體系，拓寬投資項目融資渠道，支持有真實經濟活動支撐的資產證券化，盤活存量資產，優化金融資源配置，更好地服務投資興業。

　　“新常態下，中國發展經濟的目標早已由過去的‘有沒有’變為如今的‘好不好’，而完善資本市場制度建設、拓寬企業直接融資渠道就是適應這種變化的題中應有之義。未來，我們一方面要繼續加強對銀行信貸資金流向的引導，使其更好地服務實體經濟；另一方面要進一步促進股市、債市健康發展，為更多企業在融資領域‘降成本’‘補短板’助力。”張立群強調。

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