地方資管平臺獲批提速 金融資產掀起上市潮

　　地方資產管理公司政策放寬，將進一步加快其設立。仔細觀察可以發現，近幾個月以來，不僅資產管理公司（AMC），還有地方金控平臺、地方銀行、券商等都在加快資本市場布局的步伐，與這些金融機構的融資實力、業務能力息息相關。在密集上市潮之后，它們通過資本市場又加強了服務實體經濟的能力，拓展了債轉股等業務范疇，間接起到降低杠桿的作用。整體看，綜合金融牌照長袖善舞，在騰挪之間，精細運營的時代已來臨。但同時，這類公司本身的盈利能力和資本回報、業務風險值得進一步關注。

　　地方資管公司含金量提高

　　10月14日，銀監會辦公廳向各省級政府下發《關于適當調整地方資產管理公司有關政策的函》（銀監辦便函〔2016〕1738號），允許省級人民政府增設一家地方AMC，當中涉及的多項政策放寬引起業內廣泛關注。此次函件中，明確放寬了兩條地方資產管理公司（AMC）有關政策：一是將允許省級政府增設一家地方AMC，二是將允許地方AMC以債務重組、對外轉讓等方式處置不良資產，對外轉讓的受讓主體不受地域限制。此外，1738號文要求，省政府增設地方AMC，應當考慮不良資產處置壓力、不良資產轉讓需求以及原有地方AMC經營情況等三個因素，且必須符合原有的準入規定。

　　10月16日，中國東方資產管理股份有限公司（簡稱“中國東方”）正式掛牌成立，標志著東方資產改制正式完成。中國東方表示，隨后將積極引入戰略投資者并擇機上市。

　　“改制-引戰-上市”三步走戰略，確定了四大AMC的未來發展道路。中國東方這一次股改無疑具有重大意義。此前四大資產管理公司中，已經有華融、信達改制完成并已赴港上市。

　　當前中國經濟新常態進入新階段，國際經濟環境變化復雜，仍然面臨著較大的下行壓力。其中特別需要注意的便是非銀金融機構杠桿率持續攀升，商業銀行不良貸款持續反彈的現狀。這就需要進一步發揮金融資產管理公司在金融體系當中的特殊作用。

　　各類資產管理公司顯然可以將綜合運用銀行、證券、保險各自的功能優勢，圍繞處置不良資產做文章。積極處置不良資產，化解金融風險，降低杠桿率的供應。

　　據不完全統計，各地方的資產管理公司大約在近30家，包括銀監會近日剛公布的三家地方資產管理公司（AMC）名單，分別為湖南省資產管理有限公司、華融晉商資產管理股份有限公司以及海德資產管理有限公司。在擴容的同時，地方資產管理公司含金量也在進一步提高，有關市場化債轉股指導意見明確地方資產管理公司可以參與市場化債轉股。

　　地方金控平臺現身資本市場

　　今年8月1日，廣州友誼更名越秀金控(行情000987,買入)，成功登陸A股資本市場后，成為國內首家地方金控上市平臺。越秀金控不僅是首家金控上市，同時也是廣州市第三家市值超過300億元的國資控股上市公司。公司表示，上市打開了資本市場融資通道，完善了資本補充機制，未來將通過升級公司治理結構，實現公司業務加資本的跨越式發展。

　　10月12日，五礦資本借殼*ST金瑞(行情600390,買入)（600390.SH）上市案，突然傳出中止消息。在中止公告中，*ST金瑞表示，因重組的有關事項需要進一步核實，因此公司決定中止審核，待處理完相關事項再提交后續申請。由此引發監管對于地方金控平臺借殼政策的猜想。

　　而背景就在于今年以來，地方國企或央企集團整合旗下金融資產，通過借殼上市打造金控平臺的案例層出不窮。五礦資本借殼*ST金瑞是其中進度最快的一例，具有標桿性意義。不過，此次將借殼*ST金瑞上市的五礦集團金融資產中，五礦信托無疑是最受市場關注的一塊資產，不僅因其資產體量較大，且牽涉信托資產曲線上市等敏感話題。市場普遍猜測，中止審核是否與五礦信托相關，原因在于五礦信托的曲線上市方式并非孤例。今年以來，多家信托公司密集沖刺上市，但幾乎都遭到了交易所的“盤問”。浙金信托、江蘇信托、昆侖信托和湖南信托等公司都處于曲線登陸A股的軌道上，其上市模式大都與五礦信托類似，即首先是一家A股殼公司實施資產重組，信托公司作為金控平臺一部分注入殼公司，比如在中石油集團操盤下，昆侖信托作為中油資本一部分被注入到*ST濟柴(行情000617,買入)；在華菱鋼鐵(行情000932,買入)集團操盤下，湖南信托作為財信金控一部分被注入到華菱鋼鐵。

　　業內人士表示，地方金控醞釀上市還有數例，不少上市公司都因有金控背景而受到關注。有分析師總結特征：這一類以地方國資委整合地方資源成立的金控，如上海國際集團、天津泰達控股、山西金控、廣州金控等，借助地方政府力量，通過證券化形成上市金融控股集團后，金控集團可以直接控制地方核心金融企業，掌握齊全的金融牌照。

　　國泰君安(行情601211,買入)行業分析師表示，地方政府之所以力推金控平臺，可以提升國有金融資產的資本水平，提高區域金融業競爭力，也能實現地方上市平臺的“保殼”；供給側改革強調去產能、去庫存，改革過程中，傳統行業將面臨較大經營壓力，從而轉型開展金融業務以尋求新的利潤增長點。

　　在已有的上市公司中，具有地方金控概念的個股已經形成板塊：廣東華聲電器股份有限公司自8月17日起，正式更名為“廣東國盛金控(行情002670,買入)集團股份有限公司”，證券簡稱由“華聲股份”變更為“國盛金控”后，正發力打造全面金控平臺。

　　另一家漲幅明顯的公司，蓉勝超微(行情002141,買入)也源于其邁向“金控”轉型之路。今年上半年，蓉勝超微擬與香港亞美集團共同設立融資租賃公司，公司持股75%；擬在前海新區設立商業保理全資子公司；擬與香港尚乘集團和深圳創盛資管設立合資全牌照券商，公司持股31%。蓉勝超微擬對粵港合資證券公司的出資由人民幣1.5億元增加至人民幣4.5億元。業內人士認為，設立或控股子公司獲取金融牌照并加快市場布局，是當前混業金融行業內部擴張與互滲的主要方式。

　　地方銀行密集上市

　　吳江農商行最近獲得發行批文，盡管這家地處江蘇的農商行去年末的營收與凈利均為負增長。實際上，自今年8月初江蘇銀行(行情600919,買入)上市后，地方銀行A股上市步伐逐漸加快。兩個月之內就有江蘇銀行、貴陽銀行(行情601997,買入)、江陰銀行(行情002807,買入)相繼IPO，而無錫銀行(行情600908,買入)也即將上市。常熟銀行(行情601128,買入)、杭州銀行(行情600926,買入)將相繼開啟新股發行，7家地方銀行密集上市。

　　自2012年證監會首次披露新股排名單后，處于排隊名單中的銀行數量一直維持在十余家以上。但今年8月份以來的地方銀行上市潮，使得排隊銀行數量降至個位數。

　　從新上市的地方性銀行的財務指標看，收入來源單一、盈利增長乏力以及不良率高企都是讓投資者擔憂的地方。以吳江農商行為例，傳統的利息收入是該行最主要的利潤來源。截至2015年末，該行的利息凈收入為22.38億元，占營業收入的94.47%。2012-2014年間，該行的凈利息收入分別為19.72億元、21.18億元、23.08億元，占比依次高達93.65%、92.75%、94.97%。

　　2015年，吳江農商行的營收和凈利出現了負增長。截至2015年末，吳江農商行的營業收入為23.69億元，相較于2014年末的24.30億，下降2.53%。歸屬于母公司的凈利潤為6.03億元，同比2014年出現20.19%的下滑。此外，2015年吳江農商行的不良貸款率為1.86%，較2014年末的1.69%有所攀升。

　　不過，地方性銀行的密集上市并未消除市場對銀行股未來前景的擔憂：區域固定、風險行業集中度高等暴露出地方銀行的先天不足。此外，公司治理結構不完善、地方政府的行政干預依然存在等，都讓地方銀行在IPO中受到不利影響。江蘇銀行、無錫銀行、江陰銀行和常熟銀行獲批發行的股份數量占發行后總股份的比例僅為10%或略高，大多處于《證券法》規定的下限。

　　而且，今年IPO對銀行股開閘以來，已有江蘇銀行、杭州銀行、江陰農商行、無錫農商行、常熟銀行等5家地方銀行因市盈率推遲發行。更多的考驗還在后面。隨著經濟領域去杠桿化的深入，受地域經濟影響較明顯的商業銀行，也將在經營中面臨更多的挑戰，例如利潤增速下降和不良率上升。

　　數據顯示，杭州銀行近三年的利潤增速均為個位數；江蘇吳江農商行2015年凈利潤卻同比減少21.26%；江蘇張家港農商行的合并凈利潤則連續兩年下滑，其中，2014年下滑幅度較大，同比下降30.11%。根據銀監會統計數據，農村商業銀行2013年、2014年和2015年末不良貸款率平均水平分別為1.67%、1.87%和2.48%。

　　赴港上市成券商快捷通道

　　上周五，興業證券(行情601377,買入)將旗下興證國際(港股08407)在港股實現分拆上市，目前在港股發行的中資券商數量已經有13家之多，并且還有幾家在籌劃之中。今年赴港上市成為最快的融資手段，盡管港股沒有太多的估值優勢，但陸續已經有多家券商以發行H股、或者子公司分拆上市的方式加入資本市場。

　　業內人士認為，H股相對便利的發行，給過去一些暫不能滿足A股上市要求的券商也帶來了機會，例如早已實現H股上市的銀河證券和中原證券等就加快了在內地上市的步伐，最近出現在新一批的發審名單當中。統計來看，已經有7家券商實現了“A+H”股上市，均是在A股上市之后，再赴港發行H股。銀河與中原選擇了逆向的路線。

　　當前綜合實力較強的券商此前均已完成上市，目前排隊候審的擬IPO證券公司還有10家，分別為已經通過發審會的華安證券，等待中的浙商證券、中原證券、財通證券、天風證券、中泰證券、華西證券、東莞證券、中國銀河(港股06881)證券，渤海證券。

　　除了港股和A股兩市的IPO新股，借殼重組當然不乏券商，華創證券“借道”寶碩股份(行情600155,買入)，安信證券借道中紡投資成功上市。已曲線上市成功的還有同信證券，更名東方財富(行情300059,買入)證券成功置入上市公司東方財富；廣州證券控股股東越秀金融持有廣州證券的67.2350%股權，被置入上市公司廣州友誼，中山證券66.05%的股權由上市公司錦龍股份(行情000712,買入)持有。

　　此外，華菱鋼鐵擬通過資產置換、發行股份購買資產及募集配套資金等一系列交易，置出原有鋼鐵資產，并注入含財富證券在內的金融資產與節能發電資產，擬置入及購買資產金額總計137億元。

　　哈投股份(行情600864,買入)發布公告稱，該公司已完成標的資產江海證券99.946%股權過戶手續及相關工商登記程序。交易完成后，哈投股份對江海證券實現全資控股，哈投股份的主營業務也將新增證券服務業務。

　　新三板市場上，國都證券正在申請掛牌，將有望成為第七家掛牌券商。此前已有聯訊證券、東海證券、南京證券、湘財證券、華龍證券、開源證券掛牌，他們不僅實現了掛牌，有些還完成了幾輪融資，并且在新三板公司的總資產排名都比較靠前。

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