恒大二度舉牌 萬科A股權博弈深化

    恒大再次舉牌萬科A，距8月8日首次舉牌不到四個月時間。兩次舉牌后，恒大總計持有萬科A股票11.04億股，占萬科總股份10%。從恒大兩個主要持股平臺恒大人壽和恒大地產在二級市場表現來看，其對地產股“情有獨鐘”，長期投資意圖明顯。

    分析人士指出，目前，市場上萬科剩下的流通股已不足以支撐恒大成為第一大股東，恒大存在和其他股東進行潛在交易的可能性。另一方面，如若繼續增持，恒大將面臨債務高企和拿籌成本高漲的難題。

    恒大耗資240億增持萬科A

    11月23日早間，萬科A披露《簡式權益變動報告書》顯示，恒大地產集團及其旗下九家公司于8月12日至8月22日、11月9日至11月22日之間通過深交所購入公司A股股份5.52億股，占公司總股份的5%，由此共計持有萬科A股票11.04億股，占公司總股份的10%，總耗資逾240.1億元，持股平均成本為21.75元/股。

    這已是恒大第二次舉牌萬科。早在今年8月8日，恒大地產旗下七家公司合計買入萬科A股5.52億股，占萬科A總股本的5%。當時累計耗資99.7億元，成交均價為18.06元/股。

    兩次舉牌相同的是，增持目的均是認可萬科A投資價值。同時恒大地產及附屬公司表示，在未來12個月內將根據證券市場整體狀況，并結合萬科A業務發展及其股票價格情況等因素，決定是否增持或減持其在萬科A中擁有權益的股份。

    不同的是，持股成本由第一次的平均18.06元/股升至現在的21.75元/股，上漲20.4%。不過，即使成本上升，恒大目前也已賺得盆滿缽滿。以萬科A23日收盤價27.22元/股計算，恒大已浮盈60億元左右。

    此外，持股萬科的公司已從7家增至10家，廣州市啟通實業有限公司、廣州市凱進投資有限公司、恒大地產集團3家公司為首次持股，持股比例分別為0.58%、0.46%、0.0002%。此次《簡式權益變動報告書》提到，各信息披露義務人在資產、業務、人員方面互相獨立，并未簽訂一致行動協議，但因受同一實際控制人恒大地產集團控制而構成一致行動人。

    從上述《簡式權益變動報告書》可以看出，恒大地產及其旗下九家公司在8月23日到11月8日期間并未增持萬科A股。不過，根據中國恒大11月9日在港交所發布的公告顯示，從8月16日至11月9日，恒大通過其附屬公司在市場上進一步收購1.62億股萬科A股，連同此前的收購，共持有9.15億股萬科A股，占萬科已發行總股本的8.285%。

    由于中國恒大通過下屬公司分別持有萬科A，股權較分散，這些公司沒有一家位列萬科上市公司十大股東名單。由此也導致，除非恒大自行披露或依據信披規則必須披露股權具體增減情況，否則外界難以從萬科A信披中獲取相關信息。

    目前，萬科股東結構中，“寶能系”持股25.40%，華潤持股15.31%，中國恒大升至10%，穩坐第三大股東，萬科管理層實際控制的金鵬、德贏1號兩個資管計劃共計持股7.12%，安邦持股比例為6.18%。

    對于恒大方面的增持，萬科管理層至今尚未表明對其的態度。之前在11月19日的萬科廣深媒體交流會上，王石也對恒大避而不談。昨日萬科方面對中國證券報記者表示，不方便作出回應，一切信息以公告為準。

    對地產股“恒心依舊”

    從恒大系在二級市場資本動作來看，其股權投資帶有明顯的平臺和行業特征。

    9月28日，恒大通過二級市場買入中元股份、國民技術、棟梁新材、積成電子、金洲管道等5家上市公司，加上此前入股的梅雁吉祥，共有六只股票逼近舉牌線，“制造”出一批“恒大概念股”。

    持倉信息披露后，“恒大概念股”也走出一輪強勢向上突破行情，制造出不小的“吸金效應”。但在10月和11月，恒大密集對上述六只股票進行不同程度減持，梅雁吉祥、棟梁新材在剛達高位時便遭到清倉。受監管部門約談后，恒大人壽再度對其中五家公司進行增持，并承諾鎖定6個月。

    目前來看，恒大系的持股主體為恒大人壽和恒大地產。前述六只股票均來自恒大人壽手筆。公開數據顯示，恒大人壽主要通過傳統組合A與萬能組合B持股上述公司，后者資金主要來自于恒大人壽的萬能險產品。Wind數據顯示，減持之前，國民技術中萬能組合B占比達2.01%、積成電子中萬能組合B持股2.15%、中元股份中萬能組合B持股2%，被全部清倉的棟梁新材，其中萬能組合B持股2.03%。

    此外，寶鷹股份、金螳螂、中科三環和滄州明珠為通過恒大人壽保險有限公司-萬能組合B賬戶持有，三七互娛和中設集團為通過恒大人壽保險有限公司-傳統組合A賬戶持有。

    值得關注的是，恒大人壽在二級市場大多遵循“短平快”操作策略。除上述六只股票外，恒大人壽在三季度也對其他所持股票進行大幅進出。Wind數據顯示，恒大人壽二季度末共進駐22只股票前十大流通股東，這個數字在三季度末銳減至12家。只有金螳螂、寶鷹股份能長期“幸存”，被恒大人壽購入之后就一直持有。華南一家上市券商分析師表示，主要是兩只個股均屬于建筑行業，能與恒大看重的地產主業形成協同作用。“這體現出恒大人壽集中舉牌股票類型具有明顯偏好，會根據行業進行短期持有和長期投資的戰略選擇。”

    不同于恒大人壽“快進快出”操作策略，另一持股平臺恒大地產風格一直相當穩健。此前，恒大地產受讓嘉凱城原國有股東52.78%股權并成為嘉凱城控股股東。隨后，恒大耗資5億元增持廊坊發展至20%，獲得大股東地位。

    綜合恒大持股數據來看，盡管恒大持股數量眾多，其實大倉位都集中在恒大地產持有的嘉凱城、廊坊發展和萬科A三只個股上，這3只個股也是目前恒大最重要的A股盈利來源，三股票貢獻浮盈達117.93億元。

    “通過二級市場持續增持優質地產上市公司股權，是地價過高背景下的必然選擇，并能與恒大主業形成良好協同效應。”興業證券一名分析師表示：“目前來看，恒大地產與恒大人壽在A股的投資策略較明顯，即長期持有地產股份，通過恒大人壽短線操作獲取快速盈利‘補血’資金。”

    萬科前景待明

    隨著恒大不斷增持，市場上關于萬科A是否已淪為“莊股”的爭議甚囂塵上。

    結合三季報數據，在萬科A共計97.1億股流通股中，華潤持有16.83億股、寶能系持有27.6億股、安邦持有5.02億股、萬科管理層通過資管計劃合計持有7.86億股。如果截至目前未減持的話，加上恒大持有的11.04億股，五方力量合計持有萬科A股流通股68.35億股，占總流通股的70.4%。

    這也意味著，除去上述五方，萬科A剩余的流通股僅28.75億股，占比不到30%。在這種情況下，上述五方中的任何一方或新進場者大量增持，都能引起萬科A股價大幅波動。

    深圳一位私募人士介紹，流通籌碼急劇減少正是莊股的特征之一，加上萬科A籌碼高度集中、走勢比較獨立于大盤，可以說已有莊股的一些特點。

    也有市場人士持不同看法，“傳統說的莊股都是有資金可以操縱股價，目的就是借利好或‘畫圖’哄抬股價后出貨獲取利潤。如果寶能、安邦等不是有意操作股價，買入后只是持有，說萬科A是莊股就有些勉強。”

    “恒大后續可能繼續增持，不過萬科A剩下的流通股已不足以支撐恒大成為第一大股東，所以恒大存在和其他股東進行潛在交易的可能性。不過已浮盈的恒大，現在無論進退都有空間。”中原地產首席分析師張大偉指出。

    從第三季度報表來看，恒大今年前三季度物業累計銷售額已達到2805.8億元，較去年同期大增117.9%，且比去年全年2013億元的銷售額還多近四成。僅在9月，恒大銷售額就達到475.2億元，同比增長323.6%。

    恒大中期報告顯示，截至2016年6月30日，集團借款為3812.6億元，較去年同期增加844億元，增長率為28.43%。其中，1年以內、1年至兩年內借款較去年分別增加141億元和343億元。

    “恒大銷售額雖然持續走高，但負債率及借款金額也在抬升，從短期借款、應收賬款和票據、長期借款三項負債主項來看，其負債結構蘊藏風險。”一位不愿具名的分析人士指出：“從這個層面看，如果恒大想持續增持，將面臨兩大問題，一是難以在二級市場拿到足夠多的籌碼，二是隨著監管趨嚴，其通過恒大人壽拿籌的代價和風險在逐步攀升。”

    股權之爭尚未塵埃落地，萬科仍在為深鐵引入方案四處奔走。11月14日晚間，萬科公告稱再一次延遲向股東寄發載有發行股票購買深圳地鐵集團相關資產方案的通函。

    “這體現出萬科仍沒有放棄深鐵重組方案。”上述分析人士指出，“在這場股權之爭中，寶能系和安邦、華潤的態度至關重要，萬科走向何方還取決于三方對自身角色的選擇。”

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