[全面深化改革進行時·金融]公開市場“鎖短放長”

　　上半年，貨幣政策整體保持穩健基調，金融體系流動性較為充裕。從貨幣政策操作工具來看，與去年的“結構性工具+降準”為主，全面降準投放流動性不同。今年1月至6月，央行主要基于“結構性工具+回購操作”，通過公開市場操作、MLF和PSL等新型貨幣政策工具向市場投放充裕的流動性，僅在3月實施一次50個基點降準。

　　下半年以來，央行在公開市場先后重啟14天、28天期逆回購操作，且拉長MLF操作期限，量價分離和鎖短放長思路明晰。

　　8月24日，央行時隔近7個月后重啟了14天期逆回購，利率為2.4%，持平于上次操作。9月13日，央行進行600億元28天期逆回購，利率2.55%，較上次2.6%的水平下降5個基點。值得注意的是，此次28天期逆回購詢量是4年來首次在年中進行。

　　此外，MLF續發期限變為6個月和1年期，強化了央行希望金融去杠桿的意圖。從量上看，央行公開市場操作凈投放相比并未減少，除了部分季節性需求上升，主要還是受人民幣貶值帶來的資金外流及鎖短放長的政策影響。從價上看，從短期到長期利率不斷上行，非銀金融機構流動性壓力上升。央行近期的操作依然通過鎖短放長倒逼市場去杠桿。

　　金融扶貧更精準

　　2016年3月，為增強扶貧金融服務的精準性和有效性，中國人民銀行、發展改革委等聯合印發了《關于金融助推脫貧攻堅的實施意見》，從充分發揮各類金融機構主體作用、完善精準扶貧保障措施和工作機制等方面提出了金融助推脫貧攻堅的細化落實措施。

　　涉農信貸投放是金融精準扶貧的重要抓手。3月25日，人民銀行決定設立扶貧再貸款，專項用于支持貧困地區地方法人金融機構擴大涉農信貸投放。4月15日，銀監會聯合國務院扶貧辦召開全國銀行業扶貧開發金融服務工作推進會。

　　為加大金融精準扶貧力度，一些金融機構也紛紛成立金融事業部。4月份，國家開發銀行、中國農業發展銀行分別設立扶貧金融事業部。8月份，銀監會同意中國郵政儲蓄銀行設立三農金融事業部。此外，各家銀行紛紛加大普惠金融建設力度，著力增加普惠金融服務和產品供給，提高“三農”、貧困人口、特殊人群等薄弱領域的金融服務水平。

　　2016年6月份，保監會與國務院扶貧辦聯合發布了《關于做好保險業助推脫貧攻堅工作的意見》，創設多項支持政策，明確具體落實措施，對深入推進保險扶貧工作進行全面安排和部署。

　　9月份，證監會發布《中國證監會關于發揮資本市場作用服務國家脫貧攻堅戰略的意見》，《意見》為支持貧困地區產業發展，幫助貧困群眾穩定脫貧，對貧困地區企業首次公開發行股票、新三板掛牌、發行債券、并購重組等開辟綠色通道。

　　互聯網金融整治

　　2015年下半年以來，互聯網金融行業發展的重大問題逐漸暴露出來，以“e租寶”“中晉系”為典型的各類非法集資案件，損害了人民群眾的利益。2016年4月份，國務院組織14個部委召開電視會議，在全國范圍內啟動有關互聯網金融領域的專項整治，為期一年。

　　10月13日，國務院辦公廳公布《互聯網金融風險專項整治工作實施方案》。相關部委同時發布了包括P2P網絡借貸、股權眾籌、第三方支付、網絡資管跨界金融、互聯網金融廣告、互聯網保險在內的6個子方案。

　　此次互聯網金融專項整治一個亮點就是采取穿透式監管。按照此前的分類，股權眾籌歸證監會管，網絡借貸平臺由銀監會負責，互聯網保險業務則由保監會來監管。但互聯網金融往往具有混業經營特征，業務相互嵌套，因此，方案決定，一是持有金融業務牌照但開展業務不規范的，由牌照主管部門進行整治。二是不持有金融業務牌照，但明顯具備P2P網絡借貸、股權眾籌、互聯網保險、第三方支付業務特征的，按照相關分領域的專項整治工作方案進行整治。三是不持有金融業務牌照，也不明確具備P2P網絡借貸、股權眾籌、互聯網保險、第三方支付業務特征的，由省級人民政府統一組織，采取“穿透式”監管方法。

　　經過專項整治，互聯網金融風險整體水平在下降，互聯網金融風險案件高發、頻發勢頭已經得到初步遏制。

　　熱點城市房貸降杠桿

　　今年以來，伴隨房地產市場起落，房貸降杠桿舉措不斷。一季度，在寬松政策環境、貨幣信貸環境下，市場預期向好，房地產市場成交穩步提升。此時，關于首付貸的新聞層出不窮。首付貸是放大杠桿的金融工具，可能驅使一些收入較低或不穩定人群、高風險傾向人群倉促入市，容易產生“次級貸款”。

　　監管部門很快注意到了這一現象。3月4日，深圳市金融辦發函,要求互聯網金融協會和小貸協會，對各自下轄企業放貸的情況進行排查。今年兩會期間，人民銀行副行長潘功勝就對首付貸公開表態稱，央行與相關部門一起，對房地產中介機構、房地產開發企業以及他們與P2P平臺合作開展的金融業務進行清理和整頓。隨后，各地監管部門相繼發布舉措，打擊發放貸款作為房屋貸款首付的行為。

　　首付貸之外，銀行理財資金的涌入也為房貸加杠桿提供了“彈藥”。此外，不少不合規的信貸資金以及房地產信托業務等，也通過一些渠道，流向房地產市場。

　　10月初，多地發布樓市調控政策，緊接著，金融機構也開始了一輪房貸降杠桿。10月12日，央行召開商業銀行住房信貸會議，傳達房地產調控的會議精神。10月19日，央行上海總部召開了會議，要求各商業銀行密切關注房貸集中度，合理調整資產結構，積極支持實體經濟；10月21日，銀監會召開會議明確要求，嚴格執行房地產貸款業務規制要求和調控政策；規范各類貸款業務管理，嚴禁違規發放或挪用信貸資金進入房地產領域；加強理財資金投資管理，嚴禁銀行理財資金違規進入房地產領域；加強房地產信托業務合規經營。

　　近日召開的中央經濟工作會議提出，微觀信貸政策要支持合理自住購房，嚴格限制信貸流向投資投機性購房。隨著信貸政策和房地產調控的加碼，房貸降杠桿還將持續，而房貸回升也將難再現。

　　債轉股落地

　　今年10月，國務院發布了《關于積極穩妥降低企業杠桿率的意見》及其附件《關于市場化銀行債權轉股權的指導意見》，防范和化解企業債務風險，推進供給側結構性改革，增強經濟中長期發展韌性。10月份，建行與武鋼集團及云錫集團相繼達成債轉股協議，標志著降低企業財務成本的債轉股工作正式落地。

　　本次債轉股一個重要特點是堅持扶優原則。鼓勵面向發展前景良好但遇到暫時困難的優質企業開展市場化債轉股，對那些扭虧無望、已失去生存發展前景的“僵尸企業”、有惡意逃廢債行為的企業、債權債務關系復雜且不明晰的企業、有可能助長過剩產能擴張和增加庫存的企業明確提出要禁止債轉股。

　　另外，本次債轉股堅持市場化、法治化，債轉股企業轉股的債權、轉股的價格、實施機構由市場主體自主協商確定。

　　通過市場化債轉股可以幫助優秀企業降杠桿降成本，將企業資產負債率降至可以接受的合理水平，保持正常融資能力，使得目標企業通過債務重組、資產重組、減員減負、剝離輔業等步驟，逐步達到降低財務成本、優化債務結構、培育造血功能、推動轉型升級目標，邁上發展的新階段。

　　規范險資運用

　　2015年以來，保險資金頻頻在資本市場施展拳腳。據不完全統計，從去年至今，多家險企通過二級市場舉牌約40家上市公司。其中“安邦系”“寶能系”“生命系”“陽光系”幾個較活躍的險企舉牌對象都包括地產行業。另外，商貿零售、金融行業、公共事業也出現在投資對象中，民生銀行、招商銀行等都被險資舉牌。

　　在舉牌上市公司過程中，部分保險公司較為激進。有的甚至直接控制上市公司，并將原管理層替換；有的則以“舉牌”為掩護變成了游資。更值得關注的是，部分險資杠桿率較高，危險和危害較大。

　　12月5日，保監會下發監管函，針對萬能險業務經營存在問題，并且整改不到位的前海人壽采取停止開展萬能險新業務的監管措施。12月9日，保監會明確表示已暫停恒大人壽保險有限公司委托股票投資業務。12月13日，保監會召開專題會議，保監會主席項俊波指出，要全面落實“保險業姓保、保監會姓監”要求，并明確提出保險業要助推中國制造，做善意的財務投資者，不做敵意的收購控制者。

　　在監管措施出臺以后，險資高杠桿舉牌上市公司的行為得到初步遏制。

　　深港通啟航

　　12月5日，深港通正式開通。至此，滬深港三地證券市場成功實現互聯互通，中國資本市場對外開放又邁出重要一步，也標志著2016年《政府工作報告》中提出的“適時啟動深港通”如約完成。

　　深港通是由深股通和深港通下的港股通兩部分組成，是連接深港兩地市場的橋梁。對于A股市場來說，其意義并不在于短期能給市場帶來多大的增量資金，而在于海外先進投資理念的引入以及開放的國際化姿態，這將有利于推動A股加入MSCI國際指數。

　　對于香港來說，深港通是內地與香港互聯互通的新篇章，是香港國際金融中心發展的新里程碑。深港通的推出將進一步強化香港作為離岸人民幣資產管理中心的地位。

　　深港通通車，也是我國資本市場持續對外開放的一個明確信號，其價值可能需要兩三年或者更長的時間來檢驗。作為一項創新的互聯互通模式，滬港通和深港通著眼于長遠和未來，其升級和完善將是循序漸進和持續的。深港通的順利啟動以實踐證明，兩年前滬港通開啟的互聯互通模式是可以復制和擴容的。在不久的將來，資本市場將進一步加快對外開放。

　　多層次資本市場建設

　　12月19日，新三板市場企業總數達到10000家，累計完成融資2525.84億元。新三板作為我國多層次資本市場體系的重要環節，取得了顯著成績，也成為創業投資退出的重要渠道。

　　此外，今年以來已經有超過260家企業拿到IPO（首次公開發行）批文。2016年至今我國市場3個交易所(深交所、上交所、港交所)融資規模已位列全球前三。我國IPO也在有條不紊地進行并有提速態勢，A股融資功能在經歷了異常波動之后，逐漸恢復正常。

　　健全多層次資本市場體系，是完善現代市場體系的重要內容，也是促進我國經濟轉型升級的一項戰略任務。目前，我國已初步形成交易所主板、中小板、創業板、新三板、區域股權市場、機構間報價系統和私募股權投資市場在內的多層次資本市場架構。當然，也應該看到當前多層次資本市場體系存在著不少突出問題。比如，股權融資規模過小，在降低企業負債率、防范金融風險方面發揮的作用較為有限；資本市場在調結構、助創新、引導資源配置等方面發揮作用不夠明顯等。

　　（原文來源：經濟日報 文字整理：孟 飛 溫寶臣）