風險偏好接力盈利修復 今年把握四類主題投資機會

　　國泰君安 林隆鵬 周津宇

　　2016年，盡管各大指數出現不同程度的調整，但期間不乏以煤炭為代表的周期股，以一線白酒為代表的消費升級標的，以PPP為代表的財政發力基建補短板相關股票的階段性投資機會，更有次新股、股權概念、國改等主題投資機會活躍全年。撇開2016年年初第一周的熔斷行情，全年股指基本上維持了非牛非熊的震蕩行情，滬指較強，深成指次之，創業板指最弱。

　　2016年滬指最低點2638點以后的震蕩中樞不斷上移的修復性反彈行情實際上是由PPI上行驅動的A股盈利修復行情，但系統性的盈利修復在2017年會有所減弱，預計非金融A股盈利增速將回落，系統性盈利修復引發的上漲邏輯趨弱。由于金融去杠桿持續加碼，在低利率、優質資產荒的背景下，資產管理機構將從“固收”向“固收+”轉向，提高權益資產比重，疊加投資者對新一輪政治周期發力，一帶一路、國企改革、債轉股等政策期望值提高，風險偏好將出現邊際改善，風險偏好接力盈利修復，給A股帶來新希望。

　　從市場微觀結構角度看，歷經一年半的調整，籌碼分布有所改善，2017年市場雖然將延續寬幅震蕩格局，但滬指將在2800點到3500點的核心區間實現震蕩，震蕩中樞有所上移。上半年盈利修復邏輯向風險偏好換擋期間有小波折，震幅區間加大，下半年得益于政策邊際轉向可期，市場更值得期待。

　　資產配置角度看，2017年價值股和成長股將站回同一起跑線。成長股經歷了一年或者更長時間的調整、震蕩，不少優質公司的盈利能力經受住了市場的考驗，估值已經具有相當吸引力了。成長股和價值股需要實現均衡配置，當下，市場風險偏好從悲觀到逐步修復過程中，安全和性價比將是考慮的第一要素，從這一角度看，價值藍籌將是形成市場共振的最確定板塊，最易成為市場共振點，建議優先配置。成長股真正布局機會建議等到2017年1季度末前后，待部分公司并購到期，業績風險充分釋放后，再進行配置。在價值正先行，成長可打底的投資風格前提下，2017年可重點把握三條投資主線和四類主題投資機會。

　　投資主線一：財政發力、基建補短板、穩經濟增長。為對沖地產下行造成經濟失速的風險，以及受美國新一屆政府提升全球基建擴張預期的影響，城市軌道交通、PPP+、一帶一路等板塊相關公司的訂單、營收、凈利潤將持續高增長，投資機會將顯現。

　　投資主線二：受益周期復蘇的周期股。全球基建擴張扭轉大宗商品熊市趨勢，大宗商品價格已企穩，公司盈利將進一步回升，推薦有色金屬（優先銅、鋅）、煤炭。受OPEC與非OPEC國家限產協議達成改變原油市場非合作博弈預期、美國新一屆政府實施拉動經濟體需求擴張支撐油價、北美頁巖油資本支出和新開鉆井數在中短期維持低位等因素影響，產業鏈修復進入加速期，盈利能力將顯著改善的石油煉化、滌綸產業鏈將最受益。

　　投資主線三：創新驅動的新經濟、新服務，如硬件創新的5G、蘋果鏈、人工智能，消費升級下的醫藥、現代物流、傳媒等。但未來成長股的投資將越來越重視自下而上的業績真成長邏輯，過往自上而下的行業趨勢機會被削弱。

　　中央經濟工作會議公報中“防風險、抑泡沫”、“貨幣政策穩健中性”成為去年會議最大的變化。但“穩中求進”仍是大的總基調，“進”或是2017年市場投資的重要方向。

　　從公報來看，以下四個主題值得重點關注。主題1：土地流轉。首提農業供給側改革作為明年供給側改革的新方向，在此后農村工作會議、2017 年一號文值得重點關注，土地制度改革期待新突破。主題2：國企改革。此次中央經濟工作會議首次將國企改革方向具體化，并提出在電力、石油等領域邁出實質性步伐。主題3：一帶一路。2016、2017年政局會議兩次“一帶一路”建設推進，2017年較2016年更強調擴大開放領域。主題4：債轉股。配合去杠桿，市場化債轉股有望從大型國企泛化至廣大企業層面。