殼市盛況難復(fù) 多公司進入“摘星脫帽”名單

　　數(shù)據(jù)顯示，截至目前，在已發(fā)布2016年年報預(yù)告的*ST公司中，超八成業(yè)績扭虧，進入“摘星脫帽”名單。分析人士表示，在融資和重組新規(guī)、IPO加速發(fā)行等多重因素夾擊下，二級市場殼股生態(tài)發(fā)生劇變，大部分*ST公司急于保殼后快速出售殼資源離場或加快轉(zhuǎn)型。從扭虧公司數(shù)量及申報“摘帽”頻率看，今年成功保殼的公司數(shù)量或創(chuàng)新高。

　　*ST公司“脫帽”主題炒作方面，受IPO排隊及一些競爭激烈行業(yè)資產(chǎn)證券化需求等因素影響，*ST公司炒作短期不會絕跡，但炒作邏輯已從以往“短炒”向挖掘中長期價值方向轉(zhuǎn)變。

　　多公司進入“摘星脫帽”名單

　　據(jù)記者不完全統(tǒng)計，今年1月以來，超7家*ST公司陸續(xù)申請撤銷退市風(fēng)險警示，其中中油資本、工大高新已成功“摘星脫帽”。此外，截至2月27日，約有64家*ST公司發(fā)布2016年年報預(yù)告，其中56家表示有望扭虧，入圍“摘星脫帽”名單。

　　東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，過去10年間，報告期業(yè)績好轉(zhuǎn)而成功摘帽的企業(yè)數(shù)量以2012年最多，共48家。“目前發(fā)布扭虧預(yù)告的*ST公司已超過此數(shù)據(jù)，從扭虧公司數(shù)量及申報‘摘帽’頻率看，今年成功保殼的公司數(shù)量或創(chuàng)新高。”深圳某私募機構(gòu)負(fù)責(zé)人認(rèn)為。

　　其中，并購重組仍是*ST公司扭虧為盈的常用手段。如*ST創(chuàng)療2016年度業(yè)績快報顯示，歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.03億元，同比上升257.86%，扭虧為盈主要原因是公司通過并購重組方式實現(xiàn)跨界轉(zhuǎn)型；*ST金瑞于去年重組注入五礦資本100%股權(quán)，從而成為擁有全牌照的綜合金融控股平臺。因此，將五礦資本2016年度的收入、費用、利潤等納入當(dāng)年合并利潤表，預(yù)計全年盈利15.8億元。此外，包括*ST珠江、*ST黑豹等在內(nèi)的多家公司也已發(fā)布預(yù)案擬籌劃重大資產(chǎn)重組。

　　主營業(yè)務(wù)好轉(zhuǎn)也助力業(yè)績增長公司數(shù)量穩(wěn)步提升。長城證券統(tǒng)計顯示，約有23家上市公司在業(yè)績改善原因中提及主業(yè)改善，占比達(dá)45%。以*ST滄大為例，其預(yù)計2016年全年盈利3.7億元，主要是報告期內(nèi)主導(dǎo)產(chǎn)品TDI價格連續(xù)上漲，公司調(diào)整營銷策略，產(chǎn)銷量均創(chuàng)歷史新高，盈利水平發(fā)生重大改變，業(yè)績明顯改善。

　　也有分析人士表示，按往年經(jīng)驗，不少聲稱主業(yè)改善的*ST公司其當(dāng)期非經(jīng)常性收益也很高，這個數(shù)據(jù)可能有些水分。值得關(guān)注的是，一些扭虧公司2016年前三季度業(yè)績尚處虧損狀態(tài)，但卻在最后一個季度扭虧為盈。“能在短時間內(nèi)扭轉(zhuǎn)頹勢的公司，很可能是通過政府補貼、出售資產(chǎn)等來拉動業(yè)績。”某大型券商分析師表示。

　　最后一個季度業(yè)績變臉也引發(fā)了監(jiān)管層關(guān)注，部分*ST公司因?qū)δ昴┩粨艚灰住⒋笞谫Y產(chǎn)交易過程中的會計處理收到問詢函。其中，一家*ST公司表示，由于主營業(yè)務(wù)收入同比有所增長，預(yù)計2016年將盈利600萬元至800萬元，且期末凈資產(chǎn)轉(zhuǎn)正。但其年報審計機構(gòu)在專項說明中表示，“暫時無法對該公司披露的盈利狀況的準(zhǔn)確性發(fā)表意見”。審計機構(gòu)的微妙表態(tài)引發(fā)監(jiān)管關(guān)注，要求其量化說明各項因素對凈利潤的影響，明確解釋審計機構(gòu)的審計意見及“不能據(jù)此發(fā)表明確意見”的原因。

　　殼市場開始“擠泡沫”

　　深圳某私募機構(gòu)總經(jīng)理表示，由于經(jīng)營不善，*ST公司一般市值較低，是借殼方優(yōu)質(zhì)的借殼對象，基本年年都有保殼炒作。“但今年有些特別，以往*ST公司‘脫帽’概念一般提前從第四季度開始布局炒作，今年則直到年報公布前夕才有動靜，主要原因是一系列政策出臺導(dǎo)致殼市場生態(tài)發(fā)生了變化。”

　　他表示，此前IPO屢屢暫停和審核速度較慢令企業(yè)上市通道受阻，不少企業(yè)不得不轉(zhuǎn)道借殼上市，但并購重組持續(xù)井噴又在一定程度上攤薄了買殼成本，多種因素疊加助長了殼市場炒作。伴隨2016年下半年并購重組新規(guī)的出臺，殼市場開始了“擠泡沫”過程。

　　“并購重組新規(guī)可以說是整個殼市場變化的開端，*ST公司一向被認(rèn)為是殼資源和重組股的集聚地，但新規(guī)把很多借殼方式都給堵死了，尤其是一些違法或失信的*ST公司，希望通過‘換殼術(shù)’在A股市場不斷‘續(xù)命’已很難走得通。”一位殼中介告訴記者，“新規(guī)對借殼門檻包括標(biāo)的資產(chǎn)盈利能力、重組方案設(shè)計等提出了更高要求，導(dǎo)致不少*ST公司重大資產(chǎn)重組被迫中止。”

　　在該中介看來，當(dāng)時并購重組新規(guī)還并未令殼市場陷入慘淡光景，壓力的到來還是在IPO提速后。“新規(guī)增加了借殼難度，但市場需求還在，當(dāng)時殼價不但沒降，有些反而上升了，因為上市公司資源依舊稀缺。”他表示，IPO提速改變了這一局面，大部分公司是基于“時間換空間”的原因才考慮借殼，IPO提速制度化后，殼公司溢價空間很難存在。

　　一位私募機構(gòu)負(fù)責(zé)人告訴記者，在借殼趨嚴(yán)和IPO提速背景下，*ST公司當(dāng)前急切保殼的目的主要有三個：一是保殼后快速出售離場；二是保殼后加快轉(zhuǎn)型；三是不緊不慢地等待優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入。“這在殼市場上體現(xiàn)就是殼資源整體打七折甩賣，但有部分市值較小、標(biāo)的資產(chǎn)盈利能力較高的殼公司，價格仍居高不下。”

　　華南地區(qū)某大型券商投行副總監(jiān)告訴記者，隨著再融資政策趨嚴(yán)，殼資源未來還有貶值空間。根據(jù)再融資新政，并購重組過程中配套融資部分需按照20%融資規(guī)模和發(fā)行期首日定價。“對上市公司再融資的收緊在一定程度上制約了*ST公司并購速度，對于殼生意的約束也會更多，比如說‘類借殼’方式中常利用現(xiàn)金收購來避開監(jiān)管審核、大規(guī)模的配套融資來鞏固控制權(quán)，20%融資規(guī)模的限定勢必對其造成沖擊。”

　　該投行人士進一步表示，為覆蓋高額的買殼成本，借殼方往往會在入主后多次參與公司定增，通過再融資不斷變現(xiàn)稀釋泡沫，再融資新政會令買殼過程中及買殼之后的資本操作余地進一步縮小。

　　資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)公司更受歡迎

　　“*ST公司‘摘星脫帽’幾乎每年必炒，吸引這么多散戶、游資和機構(gòu)入場的重要原因，還是因為其中潛藏的獲利機會。”上述私募機構(gòu)負(fù)責(zé)人表示。

　　長城證券研究報告表示，短期受市場情緒面影響，*ST摘帽主題可獲得明顯的超額收益，以*ST摘帽公告日定為基準(zhǔn)日，研究T+N交易日的超額收益率，發(fā)現(xiàn)其超額收益率在申請后一周左右達(dá)到峰值1.65%。此外，*ST摘帽主題投資受市場行情影響明顯，若不存在市場行情差，標(biāo)的在申請當(dāng)日平均有接近1%的超額收益，申請后一周有平均8.27%的超額收益。

　　多位業(yè)內(nèi)人士告訴記者，即便過去一年殼市場頻頻遭遇沖擊，但二級市場*ST公司炒作不會絕跡。上述券商投行副總監(jiān)表示，由于IPO排隊及一些競爭激烈行業(yè)中資產(chǎn)證券化需求等因素，A股上市公司平臺優(yōu)勢仍存，殼炒作依然存在空間，但炒殼邏輯已發(fā)生變化。

　　“以往不少*ST公司會聯(lián)合外部資金，利用比如資產(chǎn)重組、實際控制人變更等重大預(yù)期抬高股價，但這些所謂預(yù)期往往只是噱頭，只能支撐短期股價抬升。我們剔除行業(yè)性因素計算后發(fā)現(xiàn)，*ST摘帽主題投資中期股價走勢將回歸基本面，有些年份中期平均超額收益甚至為負(fù)。”某大型券商并購重組研究分析人員告訴記者，“重組及再融資新規(guī)修訂后，短期概念炒作會大大受挫，未來優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的話語權(quán)將會明顯提高。”

　　長城證券研究報告表示，會計指標(biāo)改善持續(xù)性越強，則*ST公司摘帽主題投資中收益率越高。通過借殼上市及資產(chǎn)置換、新增盈利點、原有業(yè)務(wù)改善，這三種方式扭虧的標(biāo)的，其會計指標(biāo)改善的持續(xù)性較強。其中，通過借殼上市及資產(chǎn)置換、新增盈利點扭虧的標(biāo)的在摘帽投資中有望成為龍頭股，而通過非經(jīng)常收益扭虧的公司的投資機會較小。

　　華峰資本董事總經(jīng)理陳挺峰表示，從今年*ST“摘帽脫星”手法看，有兩種手法是較符合市場中長期投資策略的：其一，通過資產(chǎn)注入制造良好預(yù)期，例如在國企改革加速背景下，部分國資背景標(biāo)的有望向上市公司平臺注入新資產(chǎn)，且資產(chǎn)注入有機會避免觸碰重大資產(chǎn)重組及實際控制人變更等借殼紅線；其二，內(nèi)在發(fā)生改變，為公司增加新的盈利點。

　　“從這兩個角度講，資產(chǎn)稍微優(yōu)質(zhì)和有盈利的上市公司會更加受歡迎，主要是新規(guī)出來后，注入資產(chǎn)難度非常大，借殼方取得上市公司第一大股東地位后，很難在短時間內(nèi)注入大規(guī)模資產(chǎn)，所以要求上市公司有一定的造血功能。”陳挺峰表示，此外從成本角度看，市值較小的殼公司會更受歡迎，而民營上市公司相對于有國資背景的上市公司在審批流程和操作程序上更簡單，更易受青睞。

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