中概股回歸：IPO路徑更利于穩(wěn)定市場預期

　　360公司簽訂IPO（首次公開發(fā)行）并上市輔導協(xié)議，意味著此前市場中流傳的“借殼”路徑將大概率隱退，公司通過首發(fā)上市的“正門”回歸A股的可能性大增。由于“猜殼大戰(zhàn)”的驟然降溫，28日二級市場中的“360殼概念股”集體遭遇重挫。

　　現(xiàn)階段條件下，中概股回歸的路徑選擇主要包括三種：一是產(chǎn)業(yè)并購與重組上市（借殼）；二是在滬深交易所直接IPO；三是掛牌“新三板”或借道“老三板”后靜候制度紅利。對于資產(chǎn)規(guī)模和盈利規(guī)模較大、質(zhì)地相對優(yōu)秀、期待更高流動性溢價和估值的中概股公司而言，通常會選擇前兩條賽道，兩手準備并從中權衡選擇。

　　但中概股最終會選擇A計劃還是B計劃回歸，受到多重因素影響。此前，出于時間成本的考量，“借殼”是不少公司的最終選項，分眾傳媒、巨人網(wǎng)絡等中概股公司均經(jīng)由該路徑實現(xiàn)回歸。但隨著監(jiān)管的變化以及市場生態(tài)的變化和演進，直接IPO的優(yōu)勢日漸明顯。360傾向IPO回歸A股，便折射出中國資本市場生態(tài)的諸多變化。

　　其一，審核、發(fā)行雙提速，IPO逐步走向常態(tài)化，此前隔阻中概股回歸的時間成本大幅消減。隨著A股市場從異常波動到趨于穩(wěn)定，從2016年三季度開始，IPO數(shù)量與募資規(guī)模溫和提升，新股市場穩(wěn)步回暖。適度加快新股發(fā)行速度與加強上市核查并舉，使資本市場融資功能加速恢復，可以視為引導資金“脫虛向?qū)崱钡呐涮着e措；從資本市場角度考量，這一方面有利于IPO堰塞湖提前疏解，另一方面也為更多增量優(yōu)質(zhì)公司的直接融資提供空間。

　　其二，與IPO提速形成鮮明對比的是借殼監(jiān)管全面趨嚴。從修訂《重大資產(chǎn)重組管理辦法》，到限制中概股借殼回歸和上市公司跨界定增，并購重組和借殼市場遭遇監(jiān)管的持續(xù)“緊盯”。具體到中概股方面，雖然借殼回歸客觀上有利于提高部分存量上市公司的盈利水平質(zhì)量，但也導致了殼公司被爆炒擾亂A股估值體系、增大了內(nèi)幕交易和尋租空間、甚至影響到中國外匯儲備等系列問題。業(yè)內(nèi)普遍認為，借殼監(jiān)管收緊趨勢短期內(nèi)不會改變。

　　投行人士預計，多變量作用下，調(diào)整回歸方案、選擇IPO路徑的中概股公司料會繼續(xù)增多。這不僅是企業(yè)出于自身利益的理性選擇，更有利于改變扭曲的A股市場估值，增強市場流動性和投資價值，同時有利于把更多資源輸入到實體經(jīng)濟，助力經(jīng)濟脫虛向?qū)崱?/p>

　　但中概股回歸選擇IPO路徑絕非意味著一勞永逸。就中概股公司來說，從接受輔導到正式上市，仍然有不少溝坎需要跨越；即便成功對接A股后，如何利用高估值優(yōu)勢實現(xiàn)企業(yè)的持續(xù)快速成長，實現(xiàn)股東利益的最大化，助力中國經(jīng)濟結(jié)構的轉(zhuǎn)型升級，也是擺在這些“返鄉(xiāng)者”面前的重要課題。而就監(jiān)管而言，如何多維度繼續(xù)優(yōu)化市場生態(tài)、并將之主動服務于國家宏觀經(jīng)濟與調(diào)控的大局，也仍有不少工作有待完成。

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