原標(biāo)題：近百家公司股東被迫補(bǔ)充質(zhì)押 股東“去杠桿”凸顯多重風(fēng)險(xiǎn)

　　核查未發(fā)現(xiàn)異常的第一創(chuàng)業(yè)昨日再度大跌6%，5月份以來(lái)公司股價(jià)已累計(jì)下跌了45%接近“腰斬”，其中包括三個(gè)跌停板。是什么原因?qū)е铝诉@家券商股如此猛烈的下跌？主要股東多次披露補(bǔ)充質(zhì)押的背后，又暴露了哪些風(fēng)險(xiǎn)？

　　據(jù)上證資訊不完全統(tǒng)計(jì)，自今年4月份市場(chǎng)調(diào)整以來(lái)，截至5月22日兩市累計(jì)有95家公司合計(jì)發(fā)布了143份補(bǔ)充質(zhì)押公告，另有3家公司披露存在被強(qiáng)行平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。而在這95家公司中，上市不足三年的次新股超過(guò)30家，占比約三分之一，提供融資的則幾乎全部是券商，直接來(lái)自銀行的質(zhì)押融資占比不到10%。

　　“補(bǔ)充質(zhì)押可以當(dāng)作一次警報(bào)，市場(chǎng)的調(diào)整正倒逼股東去杠桿，次新股由于前期股價(jià)高，近期跌幅大，成為受沖擊最嚴(yán)重的板塊，股價(jià)的短期劇烈波動(dòng)，將直接考驗(yàn)券商的風(fēng)控能力。”有資深市場(chǎng)人士分析，股權(quán)質(zhì)押是近年來(lái)各大券商力推的新業(yè)務(wù)，但從大量次新股股東被迫補(bǔ)充質(zhì)押的現(xiàn)象來(lái)看，部分券商對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)的重視程度顯然不夠。

　　次新股成補(bǔ)充質(zhì)押重災(zāi)區(qū)

　　據(jù)上證報(bào)資訊統(tǒng)計(jì)，今年4月以來(lái)涉及補(bǔ)充質(zhì)押的95家公司中，有超過(guò)30家公司屬于上市不到3年的次新股。有市場(chǎng)人士指出，次新股的股價(jià)在整個(gè)市場(chǎng)仍屬于絕對(duì)“高地”，相關(guān)融資機(jī)構(gòu)要進(jìn)一步提高判斷能力，防止少數(shù)股東在高價(jià)位置上將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給金融機(jī)構(gòu)。

　　作為一家券商股，第一創(chuàng)業(yè)的連續(xù)跌停頗為意外，大量限售股的解禁則被認(rèn)為是直接原因。據(jù)披露，5月11日，公司有9.8億股限售股獲準(zhǔn)上市流通，占到上市公司總股本的44.77%；共涉及36家持股主體，持股數(shù)量最少的有500萬(wàn)股，最多的有8276萬(wàn)股；36名股東中，有21家股東此前曾將所持部分股份用于質(zhì)押，合計(jì)質(zhì)押股份數(shù)量為3.42億股。5月11日也即解禁日當(dāng)天，第一創(chuàng)業(yè)開(kāi)盤(pán)即封死跌停板，并在此后的兩個(gè)交易日一直跌停。

　　面對(duì)連續(xù)的跌停，首先發(fā)出“警報(bào)”的正是質(zhì)押了公司股份的主要股東。5月16日，公司披露主要股東之一能興控股于5月12日和5月15日向兩家融資機(jī)構(gòu)萬(wàn)聯(lián)證券和招商證券資管合計(jì)補(bǔ)充質(zhì)押了852.7萬(wàn)股；5月17日，公司披露第一大股東華熙昕宇向中信證券和光大證券分別補(bǔ)充質(zhì)押了3000萬(wàn)股和2125萬(wàn)股，能興控股再次補(bǔ)充質(zhì)押了1045萬(wàn)股；5月19日，能興控股解除其在萬(wàn)聯(lián)證券的質(zhì)押，另將710萬(wàn)股補(bǔ)充質(zhì)押給方正證券，將446.3萬(wàn)股補(bǔ)充質(zhì)押給招商證券。

　　“注意，第一創(chuàng)業(yè)是一家次新股！”一位接受記者采訪的資深券商業(yè)內(nèi)人士強(qiáng)調(diào)，大批量的限售股解禁，肯定是沖擊公司股價(jià)的主要原因，但另一方面，作為次新股，第一創(chuàng)業(yè)的估值水平明顯高于同行業(yè)公司，加劇了這種套現(xiàn)的壓力，此外，公司股東普遍的高杠桿，也是造成沖擊的一個(gè)重要因素。以股價(jià)來(lái)看，第一創(chuàng)業(yè)的動(dòng)態(tài)市盈率至今仍超過(guò)100倍，靜態(tài)市盈率是56倍，屬于上市券商中估值最高的公司之一；從股東杠桿程度來(lái)考量，公司第一大股東華熙昕宇、第三大股東能興控股、第五大股東福州景科投資等都有較大比例的股權(quán)質(zhì)押，華熙昕宇和能興控股都在近期被迫補(bǔ)充質(zhì)押。

　　次新股的股東正是近期補(bǔ)充質(zhì)押的主體。據(jù)上證報(bào)資訊統(tǒng)計(jì)，今年4月以來(lái)涉及補(bǔ)充質(zhì)押的95家公司中，有超過(guò)30家公司屬于上市不到3年的次新股，包括金科娛樂(lè)、天賜材料、匯金股份、名家匯、金輪股份、眾興菌業(yè)、派思股份、真視通、普路通、蘇大維格、通宇通訊、華鈺礦業(yè)、中新科技、共進(jìn)股份、德威股份、蘭石重裝、杭電股份、清水源等。

　　以金科娛樂(lè)為例，4月份以來(lái)，其重要股東之一艾澤拉思投資管理合伙企業(yè)（有限合伙），先后三次為其今年1月份的一次質(zhì)押融資進(jìn)行補(bǔ)充質(zhì)押，于4月19日補(bǔ)充質(zhì)押400萬(wàn)股，于5月2日和5月8日分別補(bǔ)充質(zhì)押200萬(wàn)股，補(bǔ)充質(zhì)押結(jié)束后，艾澤拉思已累計(jì)質(zhì)押9300萬(wàn)股公司股份，占其所持金科娛樂(lè)全部股份（9498萬(wàn)股，占總股本6.01%）的98%。從股價(jià)來(lái)看，金科娛樂(lè)今年以來(lái)累計(jì)下跌了約35%。

　　另如眾興菌業(yè)，公司控股股東陶軍于4月25日和4月26日合計(jì)補(bǔ)充質(zhì)押1000萬(wàn)股給華泰證券資管，為其今年1月份的一筆質(zhì)押融資提供補(bǔ)充擔(dān)保。眾興菌業(yè)2015年6月上市，上市當(dāng)年股價(jià)曾被爆炒，2016年累計(jì)下跌了近57%，今年以來(lái)又下跌了36%。

　　有接受采訪的市場(chǎng)人士指出，次新股的股價(jià)在整個(gè)市場(chǎng)仍屬于絕對(duì)“高地”，如果單純以傳統(tǒng)的三折或者四折標(biāo)準(zhǔn)來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)，可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，這也要求相關(guān)融資機(jī)構(gòu)進(jìn)一步提高判斷能力，防止少數(shù)股東在高價(jià)位置上將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給金融機(jī)構(gòu)。

　　杠桿玩家風(fēng)險(xiǎn)再度暴露

　　隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的激烈，券商在拓展股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)時(shí)，客戶(hù)早已不僅僅局限于控股股東，5%以上的股東、前十大股東甚至單只股票持股市值達(dá)到500萬(wàn)元的股東，都是其潛在的客戶(hù)對(duì)象。寶光股份和焦作萬(wàn)方兩家公司舉牌者的補(bǔ)充質(zhì)押，則凸顯了資本玩家的高杠桿風(fēng)險(xiǎn)。

　　除了大量次新股股票用于質(zhì)押暴露的風(fēng)險(xiǎn)外，上證報(bào)資訊統(tǒng)計(jì)還發(fā)現(xiàn)，除了上市公司的控股股東和第一大股東外，部分主要股東也非常積極地將其所持股權(quán)用于質(zhì)押融資，相對(duì)激進(jìn)的財(cái)務(wù)策略也導(dǎo)致了風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，95家樣本公司中，有超過(guò)20家公司涉及補(bǔ)充質(zhì)押的股東并不是第一大股東和控股股東，而是涉及一些個(gè)人股東，甚至包括在二級(jí)市場(chǎng)舉牌的高杠桿玩家。

　　如寶光股份，公司披露，4月21日，其第二大股東西藏鋒泓投資管理有限公司將合計(jì)564.61萬(wàn)股補(bǔ)充質(zhì)押給民生證券，為其今年年初的兩筆股票質(zhì)押式回購(gòu)交易提供補(bǔ)充擔(dān)保。據(jù)披露，西藏鋒泓及其一致行動(dòng)人合計(jì)持有公司股份4933.9 萬(wàn)股，占公司總股本的20.92%，補(bǔ)充質(zhì)押完成后，西藏鋒泓累計(jì)已質(zhì)押的股份數(shù)量為4413.61萬(wàn)股，占其持有公司股票總數(shù)的97.45%。公開(kāi)信息顯示，2016年下半年以來(lái)，西藏鋒泓及其一致行動(dòng)人通過(guò)大宗交易、司法競(jìng)拍北京融昌航所持股份等方式不斷增持公司股份，成為持股20%以上的股東，爭(zhēng)奪控制權(quán)的意圖明顯。

　　焦作萬(wàn)方的舉牌方嘉益投資也于近日被迫補(bǔ)充質(zhì)押。據(jù)披露，其于5月15日將560萬(wàn)股焦作萬(wàn)方股份補(bǔ)充質(zhì)押給華泰證券。截至5月15日，嘉益投資持有焦作萬(wàn)方1.86億股，其中1.6億股已被用于質(zhì)押，占其所持股份的比例約為86%。據(jù)查詢(xún)，嘉益投資自2016年11月開(kāi)始持續(xù)買(mǎi)入焦作萬(wàn)方股票，目前持有焦作萬(wàn)方股份比例為15.64%，與焦作萬(wàn)方第一大股東金投錦眾的持股比例（16.41%）較為接近。

　　還有機(jī)構(gòu)通過(guò)質(zhì)押融資的方式實(shí)現(xiàn)提前套現(xiàn)。如申通快遞，公司股東南通泓石投資有限公司于4月28日將合計(jì)350萬(wàn)股質(zhì)押給興證資管，至此，南通泓石投資所持申通快遞8950萬(wàn)股股份已全部用于質(zhì)押。據(jù)查詢(xún)，南通泓石投資為申通快遞借殼對(duì)象艾迪西的控股股東。

　　一批上市公司的個(gè)人股東也被迫提供補(bǔ)充質(zhì)押，如普通路、喬治白、濮耐股份、名家匯、長(zhǎng)方集團(tuán)、華誼嘉信等。以長(zhǎng)方集團(tuán)為例，公司披露，其持股5%以上的個(gè)人股東李迪初于5月11日將190萬(wàn)股補(bǔ)充質(zhì)押給國(guó)泰君安，質(zhì)押完成后，李迪初合計(jì)質(zhì)押3904萬(wàn)股公司股份，占其所持公司總股份數(shù)的93%。

　　有從事股權(quán)質(zhì)押的券商人士介紹，隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的激烈，券商在拓展股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)時(shí)，客戶(hù)早已不僅僅局限于控股股東，5%以上的股東、前十大股東甚至單只股票持股市值達(dá)到500萬(wàn)元的股東，都是其潛在的客戶(hù)對(duì)象。從披露的信息來(lái)看，一批個(gè)人投資者被迫補(bǔ)充質(zhì)押，這也反映了目前股權(quán)質(zhì)押融資在市場(chǎng)的普及程度。另外，寶光股份和焦作萬(wàn)方兩家公司舉牌者的補(bǔ)充質(zhì)押，則凸顯了資本玩家的高杠桿風(fēng)險(xiǎn)。

　　券商向左銀行向右

　　券商已經(jīng)成為股權(quán)質(zhì)押的最大融資方。截至2017年5月12日，股權(quán)質(zhì)押總市值為5.4萬(wàn)億元，占A股總市值的10.7%。證券公司以質(zhì)押方式提供的融資額為2.72萬(wàn)億，達(dá)到質(zhì)押總市值的一半以上，而銀行只有0.99萬(wàn)億。

　　另一個(gè)值得注意的現(xiàn)象是，從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，接受補(bǔ)充質(zhì)押的融資機(jī)構(gòu)幾乎都是券商（包括券商資管計(jì)劃），銀行則相對(duì)要少得多，整體占比不到5%。這也與目前股權(quán)質(zhì)押市場(chǎng)的資金來(lái)源情況吻合，券商已經(jīng)成為股權(quán)質(zhì)押的最大融資方。

　　國(guó)金證券分析師李立峰的研報(bào)顯示，截至2017年5月12日，據(jù)中國(guó)證券登記結(jié)算公司的數(shù)據(jù)，股權(quán)質(zhì)押總市值為5.4萬(wàn)億元，占A股總市值的10.7%，證券公司是股權(quán)質(zhì)押大戶(hù)，占質(zhì)押總市值的50%以上。證券公司以質(zhì)押方式提供的融資額為2.72萬(wàn)億，而銀行只有0.99萬(wàn)億。

　　據(jù)一家中型銀行的風(fēng)控人士介紹，在上一波牛市中，銀行對(duì)上市公司股東的“加杠桿”也一度相當(dāng)瘋狂，“畢竟還是有質(zhì)押，比信用貸款的風(fēng)險(xiǎn)要小一些”，但是隨著市場(chǎng)趨勢(shì)的逆轉(zhuǎn)，股價(jià)的短期暴跌也讓其間的風(fēng)險(xiǎn)暴露，并發(fā)生了幾起強(qiáng)制平倉(cāng)的案例。此后，銀行開(kāi)始控制此類(lèi)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，“大藍(lán)籌，最多可以會(huì)給五到六折，創(chuàng)業(yè)板和中小板公司，業(yè)績(jī)特別好的優(yōu)秀公司可以給到三折，多數(shù)都很難從銀行直接進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押融資，當(dāng)然，不同的銀行風(fēng)控也不一樣。”

　　券商轉(zhuǎn)而成為股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的主推手。“我們現(xiàn)在正大力推廣，只要是上市公司的股東有要求，基本上都可以做，主板公司五折沒(méi)有問(wèn)題，中小板公司和創(chuàng)業(yè)板公司三折可以保障，有些公司可以做到四折，只要有業(yè)務(wù)就可以接。”某大型券商的一位投資經(jīng)紀(jì)人向記者介紹，發(fā)展股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)，也是其工作任務(wù)之一，前不久其所在的營(yíng)業(yè)部還為一家創(chuàng)業(yè)板公司的股東辦理了質(zhì)押融資業(yè)務(wù)，并給出了市值四折的融資額度。

　　風(fēng)險(xiǎn)偏好的不同最終產(chǎn)生了一種由銀行和券商合作的中間產(chǎn)品，即針對(duì)股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)而定制的資產(chǎn)管理計(jì)劃。“以資管計(jì)劃的方式提供融資，資管計(jì)劃的資金來(lái)源中，銀行資金作為優(yōu)先級(jí)存在，券商或者其他的機(jī)構(gòu)資金作為劣后級(jí)，這種產(chǎn)品降低了銀行的風(fēng)險(xiǎn)，又大量擴(kuò)充了資金來(lái)源，在目前的股權(quán)質(zhì)押市場(chǎng)占比較大。”前述券商經(jīng)紀(jì)人介紹。

　　“信用業(yè)務(wù)是目前券商所有業(yè)務(wù)中增長(zhǎng)最快的板塊，股權(quán)質(zhì)押又是信用業(yè)務(wù)中增長(zhǎng)最好的板塊。”某中型券商的高管向記者介紹，在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)不景氣的大背景下，信用業(yè)務(wù)成為券商拼搶的新增長(zhǎng)點(diǎn)。“大家都在搶業(yè)務(wù)，不排除存在個(gè)別的隱患，少數(shù)公司高質(zhì)押最后導(dǎo)致強(qiáng)行平倉(cāng)，但總體應(yīng)該還好，畢竟市場(chǎng)已經(jīng)沒(méi)有系統(tǒng)性向下的風(fēng)險(xiǎn)。”

　　國(guó)金證券李立峰認(rèn)為，近期市場(chǎng)調(diào)整促使股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)加大，但只要質(zhì)押股票指數(shù)不出現(xiàn)快速大幅下挫，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)就整體可控。據(jù)估算，目前股權(quán)質(zhì)押整體市值下跌幅度為6.2%，離警戒線和平倉(cāng)線有一定距離。

　　資料鏈接

　　股權(quán)質(zhì)押是權(quán)利質(zhì)押的一種，通常股權(quán)質(zhì)押進(jìn)行融資需“打折”，折扣率因行業(yè)、企業(yè)等情況不同，通常在3-6折，以抵押1000萬(wàn)元市值的股權(quán)為例，若質(zhì)押率為40%，則可以拿到400萬(wàn)元的貸款。

　　隨著股價(jià)的變動(dòng)，股權(quán)質(zhì)押有可能出現(xiàn)無(wú)法償付本金等風(fēng)險(xiǎn)，因此，提供融資的金融機(jī)構(gòu)對(duì)質(zhì)押個(gè)股設(shè)有質(zhì)押率、預(yù)警線、平倉(cāng)線等，預(yù)警線和平倉(cāng)線多為160（140）或者150（130），若一只股票股價(jià)現(xiàn)為10元，質(zhì)押率為4折，預(yù)警線為150，平倉(cāng)線為130，預(yù)警價(jià)為10×0.4×1.5=6元，即股價(jià)下跌40%預(yù)警，平倉(cāng)價(jià)為10×0.4×1.3=5.2元，即股價(jià)下跌48%平倉(cāng)。

　　上市公司股東的股權(quán)用于質(zhì)押融資時(shí)，如果公司股價(jià)一直下跌，觸及預(yù)警線后，質(zhì)押方會(huì)要求股東“補(bǔ)倉(cāng)”，如果不能及時(shí)提供更多的抵押擔(dān)保，當(dāng)股價(jià)跌至低于平倉(cāng)價(jià)時(shí)，質(zhì)押方有權(quán)對(duì)其進(jìn)行強(qiáng)行平倉(cāng)。

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