完善基礎性制度 推動長期資金持續入市

　　□本報記者 徐昭

　　證監會日前提出，進一步疏通和規范各類資金進入資本市場的渠道。業內人士認為，在市場化、法治化和國際化的改革方向下，資本市場基礎性制度有望不斷完善，投融資環境有望持續好轉，對長期資金的吸引力顯著增強，有利于不斷修復和凈化資本市場生態。

　　制度建設正逐步完善

　　證監會黨委日前召開擴大會議研究傳達學習和貫徹落實全國金融工作會議精神時提出，要加快完善多層次資本市場體系和基礎性制度，加快修復和凈化資本市場生態，更加注重提高上市公司的質量，強化和完善退市制度，進一步疏通和規范各類資金進入資本市場的渠道，不斷提升資本市場對實體經濟的融資能力，推動經濟結構加快轉型升級。

　　證監會副主席姜洋此前表示，將繼續依法、全面、從嚴監管，保持監管定力，同時改進監管方式。督促上市公司回歸主業、嚴防投機炒作；將堅持法制建設，解決違法成本低、監管手段少的問題；同時還將依靠央行牽頭的金融監管協調機制，加強監管協調，把握監管節奏和力度。

　　今年以來，隨著多項政策密集出臺，資本市場制度建設正在逐步完善。2月17日，證監會對《上市公司非公開發行股票實施細則》進行修訂，同時發布了《發行監管問答—關于引導規范上市公司融資行為的監管要求》，對非公開發行股票的募集時間、定價、規模、用途等作出了詳細嚴格的規定。

　　5月27日，證監會發布《上市公司股東、董監高減持股份的若干規定》，在保持現行持股鎖定期、減持數量比例規范等相關制度規則不變的基礎上，專門重點針對突出問題，對現行減持制度做進一步完善，有效規范股東減持股份行為，避免集中、大幅、無序減持擾亂二級市場秩序、沖擊投資者信心。

　　此后，證券公司和基金公司合規、區域性股權市場監督管理、證券公司分類監管等一系列部門規章制度密集出臺。業內人士指出，資本市場基礎性制度加速完善，在規范市場秩序的同時，讓A股市場的投融資環境不斷優化。

　　“近年來，隨著資本市場加強監管與完善制度雙管齊下，A股市場環境逐步好轉，上市公司治理水平穩步提升。”平安證券首席策略分析師魏偉表示，全部A股股息收益率從2010年的1.57%提升至2016年的1.66%，上證180成分股股息收益率從2010年的2.17%提升至2016年的2.66%。滬深兩市年換手率逐步從2010年的262.1%下降至2016年的240.8%。魏偉強調，股市將處于一個新的時期，總體上A股市場的投資取向更趨于理性投資和價值投資，這也與當前逐漸形成的金融監管環境相一致。

　　拓寬資金入市渠道

　　證監會此前多次表態積極支持養老金、保險資金、QFII、RQFII等各類境內外長期資金入市。證監會認為，養老金入市對于擴大養老金多渠道投資，實現保值增值具有重要的意義，同時也有利于資本市場的長期穩定健康發展。

　　同時，證監會表示，多渠道引導境內外長期資金投資我國資本市場，不斷壯大專業機構投資者隊伍，完善資本市場投資者結構，是證監會的一項長期工作任務。下一階段，證監會將繼續加快推動各類長期資金入市，努力推動各類長期資金與資本市場良性互動發展。

　　業內人士認為，經過監管層對資本市場基礎性制度完善工作的常抓不懈，各路“活水”將源源不斷地注入A股市場。同時，隨著A股納入MSCI、債券通“北向通”正式開通以及個稅遞延等政策的實施，也將會為資本市場發展帶來巨額的資金增量。

　　“全球追蹤MSCI指數的總資金規模已經達到11萬億美元，其中追蹤新興市場指數的資金約2萬億美元。”MSCI董事長兼首席執行官亨利·費爾南德茲曾表示，如果以0.73%的權重計算，初始納入吸引的資金大概是150億美元。中期來看，隨著未來納入權重進一步提升，流入A股的資金規模可能會超過3000億美元。

　　此外，國務院辦公廳7月4日印發《關于加快發展商業養老保險的若干意見》提出，要落實好國家支持現代保險服務業和養老服務業發展的稅收優惠政策，對商業保險機構一年期以上人身保險保費收入免征增值稅。同時，國家將在2017年年底前啟動個人稅收遞延型商業養老保險試點。

　　有市場人士指出，國務院推出的養老個稅遞延政策其實就是中國版的401K計劃，而401K計劃曾是美股牛市的重要推手。稅收制度的安排不僅可以左右財富流向，同時也是市場資金投資方向的調節器。而從本次稅收遞延政策的推出來看，不僅有助于保險公司的業績提升，同時也將為資本市場，特別是A股引入巨額增量資金。

　　“國家在加大養老金資本運作的同時，也不斷擴大養老金的資金來源。”中國人民大學重陽金融研究院研究員卞永祖表示，考慮到目前市場可投資的優質標的并不多，所以未來個稅延遞政策實施后所增加的養老資金，勢必會有很大一部分進入資本市場。

　　北京工商大學保險研究中心主任王緒瑾表示，一個穩健的資本市場必定要有一個發達的保險市場做后盾，保險資金是資本市場的重要資金來源之一。“同時，商業養老保險金作為長期機構投資者，提倡理性投資和價值投資，不僅有助于壯大A股機構投資者的隊伍，也帶來了理性投資理念。”王緒瑾指出，商業養老保險具有長期負債的特征，有利于資本市場的長期穩定。

　　持續提升上市公司質量

　　業內人士指出，目前長期資金入市投資可參照全國社保基金的投資路徑。2016年全國社保基金年度報告顯示，自成立以來，社保基金年均投資收益率8.37%，累計投資收益額8227.31億元。

　　武漢科技大學金融證券研究所所長董登新認為，從各年的收益率來看，我國養老金年度投資收益率的離散度太高，只要前一個年度高收益率，就可以平滑掉后幾個年度的虧損或低收益率，這是由A股生態所決定的。

　　“公募基金是典型的組合投資者和長期投資者，而養老金則是最重要的長期投資者。”董登新表示，截至2016年底，我國公募基金凈值僅為9萬億元，剔除貨幣基金后，公募基金規模僅有5萬億元左右。因此，我國公募基金規模急需大擴容、大發展。然而，沒有養老金支撐的公募基金，做大規模是有難度的。所以，在養老金儲備做實、做大、做強的同時，公募基金也應同步加速發展。

　　有業內人士提出，完善A股市場結構，還需持續提升上市公司質量。從MSCI選取的目標公司來看，均為經過市場檢驗的優質上市公司，其盈利水平、公司治理水平都相對較高。

　　反觀A股市場，上市公司中傳統行業仍占據多數，近期盈利能力普遍下滑，新興行業、成長型企業數量偏少，市場淘汰退出機制不暢，市場結構亟待優化。一些上市公司治理結構不健全，“一股獨大”的現象仍廣泛存在，重融資、輕回報、信息披露質量不高等問題突出。因此，需進一步提升上市公司質量，促進資本市場健康發展。

　　中證金融研究院王蘊哲建議，應加快推進資本市場雙向開放，不斷完善投資環境。目前我國資本市場總體開放程度不高，外資持有流通A股市值的比重仍不到2%，市場的開放程度和資本流動便利性不僅低于發達市場，也低于很多新興市場。我國應繼續加快資本市場雙向開放步伐，探索與國際市場基本接軌并適應我國國情的對外開放路徑，加快與世界經濟的融合發展。

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