美聯(lián)儲未來“掌門”人選尚未決定 美國貨幣政策不確定性依舊很大

　　截至本月11日，美聯(lián)儲的總資產(chǎn)為4.459萬億美元，總負(fù)債為4.418萬億美元，資本金為412億美元。上月21日，美聯(lián)儲貨幣政策會議決定，從10月開始正式縮減資產(chǎn)負(fù)債表，而縮表的進(jìn)程則根據(jù)6月份已經(jīng)宣布的計(jì)劃進(jìn)行，即開始的第一個季度，每個月收縮100億美元，隨后每個季度縮減的規(guī)模增加一次，每次每月增加100億，直至每個月的縮減規(guī)模達(dá)到500億為止。

　　如果根據(jù)這個進(jìn)程，2017年將縮減300億美元，2018年縮減的規(guī)模將按照第一季度600億、第二季度900億、第三季度1200億、第四季度1500億的規(guī)模進(jìn)行，整個2018年將縮減4200億美元。因此，美聯(lián)儲縮表的真正影響要到2018年下半年才會比較明顯。

　　12月料將再次提高利率

　　美聯(lián)儲在采取量化寬松貨幣政策之前的總負(fù)債規(guī)模是9952億美元，整個量化寬松導(dǎo)致美聯(lián)儲總負(fù)債擴(kuò)張了3.464萬億美元。這些基礎(chǔ)貨幣投入到美國經(jīng)濟(jì)體后，對于美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇產(chǎn)生了重要的刺激作用，美國的廣義貨幣供應(yīng)量(M2)從2008年9月份的7.782萬億美元增長至目前的13.67萬億美元，凈增長了5.888萬億美元。

　　由于經(jīng)濟(jì)增長并不如人意，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對貨幣和信貸的需求并沒有大量增長，大量貨幣流入了美國股市，導(dǎo)致美國股市迅速從危機(jī)沖擊下的低谷恢復(fù)到危機(jī)前的高點(diǎn)，并且隨后不斷創(chuàng)下歷史新高。目前美國股市標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)已經(jīng)高達(dá)2500點(diǎn)，房價指數(shù)也在去年回到危機(jī)前的高位。這是美聯(lián)儲隨著美國經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇后必須要逐步縮表的重要原因之一。

　　立場相對溫和的美聯(lián)儲主席耶倫對于掌控美聯(lián)儲貨幣政策走向“正常化”的速度和進(jìn)程非常謹(jǐn)慎，從2015年12月第一次加息之后，停頓了整整一年才在2016年底重新啟動加息進(jìn)程。2017年分別在3月和6月提高了兩次利率，加息的速度非常緩慢。

　　根據(jù)美聯(lián)儲原來透露的貨幣政策調(diào)控進(jìn)程，2017年美聯(lián)儲將提高利率三次，市場普遍預(yù)期今年12月還會又一次加息。但也有不少人根據(jù)耶倫的“鴿派”作風(fēng)，認(rèn)為目前美國的通脹并沒有達(dá)到目標(biāo)水平，似乎美聯(lián)儲12月并不一定再次加息。

　　筆者判斷美聯(lián)儲今年12月將會再次提高利率，原因是美國經(jīng)濟(jì)似乎已經(jīng)達(dá)到了這次經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的頂峰，這預(yù)示著未來通脹往上走的趨勢已經(jīng)非常明顯。如果美聯(lián)儲不繼續(xù)提高利率，向中性利率水平靠攏，新的衰退來臨時需要動用貨幣政策的空間將非常小。

　　美聯(lián)儲2018年后是否會延續(xù)耶倫定下的緩慢“縮表”和謹(jǐn)慎提高利率的基本調(diào)子，目前似乎存在很大的不確定性。因?yàn)槊髂?月底耶倫的任期將結(jié)束，未來由誰接替耶倫掌控美聯(lián)儲尚待決定，而美聯(lián)儲新主席對于貨幣政策會有什么樣的看法也是未知數(shù)。

　　“縮表”和提高利率進(jìn)程有可能中斷

　　理論上講，耶倫留任并非不可能，因?yàn)闅v史上美聯(lián)儲主席并不隨總統(tǒng)更換而離任。但特朗普已經(jīng)多次間接表示了對耶倫的不滿意，因此特朗普“換將”是市場普遍看法。究竟誰會接替耶倫?最近盛傳特朗普面試了美國斯坦福大學(xué)教授約翰·泰勒，泰勒接替耶倫的傳聞不脛而走。如果從市場上傳聞的候選人關(guān)于貨幣政策相關(guān)問題的看法和觀點(diǎn)來看，泰勒當(dāng)選美聯(lián)儲主席的可能性要大于其他人選，如前美聯(lián)儲委員會成員凱文·沃什、拉里·林塞等。

　　泰勒是提出著名“泰勒規(guī)則”的經(jīng)濟(jì)學(xué)家。泰勒關(guān)于利率與通貨膨脹關(guān)系的理論，以及據(jù)此提出的中央銀行應(yīng)根據(jù)通貨膨脹來確定短期利率的“泰勒規(guī)則”，對于包括美聯(lián)儲在內(nèi)的各國中央銀行貨幣政策都產(chǎn)生了重要的影響。

　　就威望和能力而言，泰勒勝任美聯(lián)儲主席綽綽有余。但特朗普要找一位聽命于自己的美聯(lián)儲主席，而泰勒掌控美聯(lián)儲必定會按照自己的理念來調(diào)整貨幣政策，未必會完全聽命于特朗普。

　　如果泰勒接替耶倫，美聯(lián)儲未來的貨幣政策調(diào)控大方向?qū)⒉粫刑蟮淖兓鶕?jù)“泰勒規(guī)則”，美聯(lián)儲未來調(diào)整利率水平的透明度也將提高。而如果是其他人，則未來美聯(lián)儲貨幣政策的不確定性可能會增加，整個“縮表”和提高利率的進(jìn)程有可能中斷。

　　新興經(jīng)濟(jì)體反應(yīng)波瀾不驚

　　迄今為止，美聯(lián)儲的貨幣政策收縮的過程比較緩慢，影響相對比較溫和。美聯(lián)儲2014年終止量化寬松貨幣政策時產(chǎn)生的沖擊，似乎遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于隨后實(shí)際收縮貨幣供應(yīng)時的影響，很多新興市場經(jīng)濟(jì)體遭受了資本大規(guī)模流出的沖擊，巴西、南非、阿根廷，甚至印度都出現(xiàn)了資產(chǎn)價格大幅度下跌的市場震蕩。

　　當(dāng)2016年美聯(lián)儲重新啟動加息進(jìn)程后，美聯(lián)儲收縮貨幣供應(yīng)的各種預(yù)期早已提前釋放，市場反而波瀾不驚。加上多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)過兩年的調(diào)整，經(jīng)濟(jì)狀況有了明顯的改善，國際收支狀況比2014年明顯好轉(zhuǎn)，外匯儲備也大幅增加，市場上投機(jī)者沖擊新興市場經(jīng)濟(jì)體的動力和題材都明顯不足。

　　中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了連續(xù)的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整，增長率下滑的底部已經(jīng)構(gòu)筑，未來增長的前景相對樂觀，國際貨幣基金組織和世界銀行調(diào)高了今明兩年中國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測就是證明。在經(jīng)濟(jì)樂觀前景的基礎(chǔ)上，人民幣匯率預(yù)期發(fā)生了相反的變化，加上人民幣資產(chǎn)的實(shí)際回報率和吸引力都高于美元資產(chǎn)，資金外流的動機(jī)已經(jīng)大大減少。因此，未來一年內(nèi)，美聯(lián)儲縮表甚至進(jìn)一步提高利率對于中國的溢出性影響也不會很大，各種風(fēng)險都處于可控狀態(tài)。

　　(作者徐明棋系上海社會科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)研究所研究員、國家高端智庫資深咨詢專家)

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