多因素發(fā)酵 股強(qiáng)債弱“蹺蹺板”或生變

　　2018年以來(lái)，國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)表現(xiàn)搶眼。市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)和通脹走高預(yù)期的升溫也影響到債市，年后深陷調(diào)整。

　　機(jī)構(gòu)分析人士認(rèn)為，目前投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)較高，在短期內(nèi)有利于股強(qiáng)債弱“蹺蹺板”效應(yīng)延續(xù)。利率上行效應(yīng)在向融資成本傳導(dǎo)。若后續(xù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，債市可能重迎機(jī)會(huì)。

　　“蹺蹺板”效應(yīng)再現(xiàn)

　　22日，A股“開(kāi)門(mén)紅”延續(xù)，滬綜指時(shí)隔兩年重回3500點(diǎn)。截至昨日收盤(pán)，滬綜指收?qǐng)?bào)3501.36點(diǎn)，盤(pán)中最高觸及3503.39點(diǎn)并創(chuàng)兩年新高，該指數(shù)2018年以來(lái)漲幅已逾5.87%。

　　2日至19日，在短短14個(gè)交易日中，10年期國(guó)債期貨主力合約T1803累計(jì)下跌1.78%至91.505元。在債券二級(jí)市場(chǎng)上，現(xiàn)券收益率大幅上行，國(guó)開(kāi)債再現(xiàn)調(diào)整。

　　國(guó)債表現(xiàn)雖相對(duì)好于國(guó)開(kāi)債，但10年期國(guó)債收益率再次逼近4%關(guān)口。中債收益率曲線顯示，2日至19日，10年期國(guó)債收益率從3.88%已上行至3.98%，年內(nèi)累計(jì)上行10BP。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，“股債蹺蹺板”態(tài)勢(shì)仍在延續(xù)，市場(chǎng)預(yù)期一致。可以說(shuō)，股市無(wú)人看空，債市無(wú)人看多。

　　中金公司表示，從市場(chǎng)調(diào)查看，債券投資者普遍認(rèn)為今年10年期國(guó)債收益率最高位可能升至4.2%-4.3%。10年期國(guó)開(kāi)債收益率最高位可能最高升至5.3%-5.5%。這意味著，市場(chǎng)看空債市，認(rèn)為收益率仍有一定上升空間。

　　財(cái)富證券最新調(diào)查顯示，目前投資者對(duì)A股整體樂(lè)觀，期待指數(shù)提升。有44.2%的投資者預(yù)期未來(lái)一個(gè)月滬綜指將走出趨勢(shì)向上行情，該比例較上期增加8.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)偏好趨升

　　分析人士認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)和通脹走高預(yù)期的升溫，是導(dǎo)致A股持續(xù)走強(qiáng)的基本面因素。這也是近期開(kāi)始影響債市的重要因素。

　　中金公司表示，受全球投資者情緒影響，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)基本呈股市壓倒債市的狀態(tài)。這種“一邊倒”行情隱含市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)走高和通脹上升樂(lè)觀預(yù)期，也是風(fēng)險(xiǎn)偏好上升最直接反應(yīng)。美元指數(shù)走弱進(jìn)一步加強(qiáng)這種偏好，推動(dòng)資金流入風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和新興市場(chǎng)。這種樂(lè)觀預(yù)期與歐美日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善有關(guān)，2017年新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)也好轉(zhuǎn)，全球經(jīng)濟(jì)共振復(fù)蘇逐步成為市場(chǎng)主流預(yù)期。

　　國(guó)泰君安證券稱(chēng)，“股債蹺蹺板”態(tài)勢(shì)延續(xù)主因可能是對(duì)基本面預(yù)期不同。目前，對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面，市場(chǎng)預(yù)期普遍比較樂(lè)觀。在新年以來(lái)債市調(diào)整中，國(guó)債下跌明顯比較鈍化。股市對(duì)監(jiān)管可能帶來(lái)的流動(dòng)性和利率上行等問(wèn)題擔(dān)憂有限，仍以漲價(jià)和估值提升邏輯為主。

　　據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者了解，目前投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的確相對(duì)較高，對(duì)股市的樂(lè)觀情緒占主導(dǎo)地位。一些機(jī)構(gòu)在資金配置上向股市傾斜。近期一些股票基金產(chǎn)品發(fā)行募集火爆也在一定程度上反映了市場(chǎng)情緒。

　　海通證券最新調(diào)查顯示，對(duì)最看好大類(lèi)資產(chǎn)，有84%的受訪者選擇股票，遠(yuǎn)高于選擇其他資產(chǎn)，排在第二位的大宗商品看好者占比也僅30%，看好債券的受訪者僅占12%。

　　后續(xù)反轉(zhuǎn)可能性仍在

　　分析人士表示，股市機(jī)會(huì)可能在中短期內(nèi)好于債市。但是，貨幣政策整體趨緊正在影響全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)利率上行對(duì)融資成本傳導(dǎo)也在進(jìn)行中。若后續(xù)經(jīng)濟(jì)增速下行壓力顯現(xiàn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，債市可能重迎機(jī)會(huì)，屆時(shí)股市波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

　　海通證券表示，利率上行對(duì)企業(yè)債券融資及居民房貸產(chǎn)生影響，后續(xù)融資收縮或是確定性趨勢(shì)。

　　機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，在短期內(nèi)利率債收益率可能存在一定震蕩上行壓力，但中長(zhǎng)期收益率將逐步回歸基本面，趨勢(shì)性大幅上行動(dòng)力不足。對(duì)股市而言，年初以來(lái)市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性緩和、風(fēng)險(xiǎn)偏好提升等邊際利好已反映得較充分。盡管股市短期大概率繼續(xù)走強(qiáng)，但結(jié)構(gòu)性分化預(yù)計(jì)將加劇。

　　中金公司表示，目前看空債市不意味著今年債市沒(méi)有機(jī)會(huì)，從市場(chǎng)調(diào)查看，相對(duì)較高比例的投資者認(rèn)為在三季度債市可能重迎機(jī)會(huì)。一方面，是收益率上升后釋放風(fēng)險(xiǎn)，另一方面，收益率上升也是金融體系流動(dòng)性收縮的反映。

　　中泰證券提出，從長(zhǎng)期看，銀行廣義流動(dòng)性收縮不可能不對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。當(dāng)非標(biāo)受限效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，銀行資金投向更純粹有助于降低全社會(huì)融資成本。銀行業(yè)務(wù)逐漸規(guī)范，銀行對(duì)非銀的信用收縮接近尾聲重新達(dá)到平衡后，有可能出現(xiàn)社會(huì)融資需求速度快于資金供給收縮速度局面，屆時(shí)利率將重新迎來(lái)下行機(jī)會(huì)。

　　從股息率比價(jià)視角看，有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，“股債蹺蹺板”距離再次反轉(zhuǎn)時(shí)間點(diǎn)也許并不算遠(yuǎn)。

　　天風(fēng)證券指出，回顧歷史數(shù)據(jù)，利率水平與股息率之間存在較明顯比價(jià)關(guān)系，目前，上證50股息率與10年國(guó)開(kāi)債利率水平差異再度回到相對(duì)高位。2017年下半年傳統(tǒng)高股息代表的銀行股息率降至國(guó)開(kāi)收益率之下，并且開(kāi)年以來(lái)加速走低。股息率與利率持續(xù)背離已接近逆轉(zhuǎn)時(shí)刻。（記者王姣）

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