營造合理充裕流動性與疏通傳導機制并行 貨幣政策將持續發力穩融資

　　央行公開市場業務操作室21日公告稱，當日不開展逆回購操作。截至21日，本輪逆回購“靜默期”已持續19個交易日，盡管市場流動性略有收斂，但總量仍處于“合理充裕水平”。

　　分析人士表示，中長期來看，松緊適度、注重內部均衡的貨幣政策思路將得到進一步貫徹，預計政策將在穩融資上持續發力，今年末明年初后續定向降準政策大概率會落地，同時不排除“降準+降息”政策組合出臺。與此同時，疏通貨幣政策傳導機制已經并將持續成為下一步政策的重點。

　　流動性整體合理充裕

　　自10月26日以來，央行已連續19個工作日未開展逆回購操作，市場資金面邊際收斂。分析人士指出，從近期公開市場業務交易公告的措辭來看，央行認為市場流動性有所收斂，但由于流動性總量仍合理充裕，故沒有投放流動性的必要。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青認為，近期資金面持續處于較為穩定的充裕狀態，市場利率僅略高于公開市場政策利率水平，且無明顯到期壓力，無需央行通過逆回購進行“削峰”操作，這是近期央行連續暫停逆回購操作的直接原因。

　　整體來看，今年以來央行從宏觀上營造了一個穩健中性的貨幣政策環境，使流動性合理充裕。央行今年以來已經四次降準，釋放資金約2.3萬億元；增加再貸款及再貼現額度3000億元；與此同時，央行前三季度累計開展MLF操作共40740億元。

　　王青表示，今年以來央行加大中長期流動性釋放力度，并多次通過較長時期連續暫停公開市場操作，達到“收短放長”效果，一方面可以優化銀行流動性結構，引導銀行向實體經濟定向“寬信用”，降低企業融資成本。另一方面適度控制市場利率水平，避免釋放“大水漫灌”信號。

　　對于未來流動性走勢，新時代證券首席經濟學家潘向東認為，當前經濟下行壓力增加，如果企業融資困難不能實質性緩解，經濟下行壓力持續存在，貨幣政策將繼續著力于保持流動性合理充裕。

　　降準可期 降息預期升溫

　　雖然央行執行了新一輪降準，近期監管也出臺了信貸鼓勵措施，但由于政策傳導需要一定時間，目前尚未在金融數據中得以顯現。10月金融數據仍然處于低位，其中，10月M2增速繼續為史上新低、M1增速為史上次低。

　　在10月經濟金融數據公布前，市場對貨幣政策進一步寬松的預期已有所形成，多位受訪專家預計，隨著貨幣寬松預期增強、銀行負債改善以及利率水平下行，降準等政策具有一定操作空間，但繼續多次、大幅度降準的可能性不大，大概率為定向偏松、小幅度下調。

　　興業研究宏觀分析師郭于瑋對《經濟參考報》記者表示，2019年春節前央行可能再度降準。她指出，2018年凈穩定資金比例、流動性匹配率等監管指標考核趨嚴，增加了商業銀行對中長期資金的需求，使銀行間市場6個月以上資金較6個月以下資金出現明顯溢價。“為提高銀行體系流動性穩定性、降低實體經濟融資成本，有必要繼續降準釋放長期流動性，并置換期限相對較短的MLF。” 她表示。

　　面對經濟下行壓力，除降準外，降息的預期也在升溫。中信證券固收首席分析師明明表示，從債務周期看，高債務需要高盈利和低利率化解，如果盈利處于下行周期，那么只能降低名義利率。以國內經濟為依托的貨幣政策中，包括利率、準備金率的政策調整會隨機而動，未來貨幣政策將呈現“降準+降息”組合，其中降準是長期趨勢，MLF為輔助、逆回購次之。

　　京東金融首席經濟學家沈建光表示，目前企業融資利率仍然不低，明年經濟下行壓力仍存，預期2018年內降準，2019年降準、降息并存。央行可能通過調整7天回購利率等，指引貨幣市場利率下行，MLF、SLF等利率也會下調。

　　不過也有專家對降息持謹慎意見。中國民生銀行首席研究員溫彬接受采訪時表示，短期內加息減息概率都比較小，政策仍將保持基準利率的穩定，“通脹率近期有所回升，同時，考慮十二月份美聯儲有可能進一步加息，所以基準利率短期內保持穩定概率較大。”

　　交通銀行首席經濟學家連平亦認為存貸款基準利率不會調降。他表示，在貨幣市場方面，央行的政策目標一直是保持流動性合理充裕，讓短期利率水平在相對偏低的情況下波動是當前政策的主要方向。央行不會貿然采取措施壓低短期市場利率，而是讓貨幣市場低位波動。因為貨幣市場利率下行，也會帶來貶值壓力。

　　疏通貨幣傳導機制成政策核心

　　10月開始，央行通過推行民企債券融資支持工具、加大再貼現額度等方式支持民企融資，銀保監會也表示在信貸投放上會進一步向民營企業傾斜。近期各地政府部門也紛紛制定相關政策和投入財力來支持民企發展，緩解融資難和融資貴。

　　業內人士表示，從央行三季度貨幣政策執行報告以及各方數據來看，市場流動性相對充裕，但金融機構的風險偏好仍偏低，放貸意愿不足，繼續穩定融資、疏通貨幣政策傳導機制已經并將持續成為下一步政策的重點。

　　國泰君安證券研究所全球首席經濟學家花長春認為，當前微觀傳導機制不暢、貨幣無法向信用演變的核心是當前經濟下行壓力有所加大、市場預期不穩定、金融機構風險偏好下降、融資渠道收窄，部分民營企業陷入“債務違約-信貸融資難度加大”的負向循環。他表示，預計央行將通過宏觀審慎評估、多種工具和機制創新，紓解當前以民企為代表的“融資難”問題，打破負向循環。這些政策包括民營企業債券融資支持工具持續擴圍、針對銀行等金融機構的再貸款、再貼現、抵押補充貸款等規模放量。結合金融中介MPA考核，推動其為企業放貸。“隨著這些政策的實施，社融和信貸增速有望在2019年上半年企穩回升。”

　　中國銀行國際金融研究所外匯研究員王有鑫同樣表示，未來貨幣政策重點將逐漸轉向疏通貨幣政策傳導機制方面，一方面，通過風險分擔、明確授信盡職免責標準、優化考核機制等手段，給予金融機構正向的監管激勵和引導，解決不愿貸、不敢貸問題。另一方面，通過設立和合理使用融資擔保基金、信用緩釋工具，大力支持小微企業開展股權和債權融資，擴大小微企業融資渠道，降低融資風險，切實將金融機構的“活水”引入到實體經濟中來。（記者 向家瑩）

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