六因素疊加 年內(nèi)再加息概率降低

　　說起加息，市場神經(jīng)就會陡然緊張。實(shí)際上，與其猜測何時加息，不如分析加息與不加息的理由及邏輯。從近期央行公開市場操作減量、整體流動性狀況轉(zhuǎn)緊、年末支付高峰來臨、物價(jià)行政調(diào)控頻出、大宗商品價(jià)格回調(diào)、外圍經(jīng)濟(jì)體隱患猶存等六個方面來看，年內(nèi)再度加息概率已大為減弱。

　　毋庸置疑，央行現(xiàn)階段加息的核心目的，在于治理通脹和抑制資產(chǎn)價(jià)格泡沫，其關(guān)鍵都在于平抑食品、大宗商品及房地產(chǎn)價(jià)格等。而與此緊密相關(guān)的，依舊是市場整體流動性狀況，它與通脹預(yù)期之間互相影響：流動性泛濫不再，則助推通脹的基礎(chǔ)泯滅；通脹預(yù)期減弱，則流動性過剩難以持續(xù)。

　　第一，公開市場回籠暫歇，顯示央行無意大幅提升發(fā)行利率，加息意愿不強(qiáng)。近三周來，公開市場央票發(fā)行頻現(xiàn)地量，昨日10億元1年期央票刷新歷史新低。經(jīng)驗(yàn)告訴我們，只要利率提升，央票發(fā)行量便可增大，對沖效果就越顯著。但目前央票一、二級市場利率倒掛已非常嚴(yán)重，3月、1年與3年央票分別有120、80和78個基點(diǎn)的倒掛。

　　第二，上周開始資金價(jià)格急劇抬升，顯示寬松流動性態(tài)勢已被多次準(zhǔn)備金率上調(diào)所扭轉(zhuǎn)，加息迫切性減輕。資金價(jià)格“晴雨表”的銀行間市場回購利率，在11月11日開始連續(xù)小幅上漲，上周又因月底及準(zhǔn)備金繳款因素疊加而漲幅劇升，23日的21天回購利率漲幅竟逼近100個基點(diǎn)。流動性態(tài)勢轉(zhuǎn)變直接減弱了央票利率提升和數(shù)量加碼的必要。

　　第三，12月份為年度支付高峰，保證商業(yè)銀行現(xiàn)金頭寸成為當(dāng)務(wù)之急，繼續(xù)大幅收緊流動性及加息的概率亦隨之降低。此外，盡管12月份財(cái)政存款將集中回?fù)?，但由于其釋放路徑分散及具有可預(yù)見性，央行對此進(jìn)行“特別對沖”的可能性頗小。

　　第四，針對物價(jià)上漲，近期中央各部門行政調(diào)控頻出，國務(wù)院頒布了整頓物價(jià)的“16條”總綱、發(fā)改委進(jìn)行了藥品及煤電價(jià)格等行政干預(yù)、各級地方政府及物價(jià)部門緊密跟進(jìn)……在平衡貨幣政策壓力同時，也從一個側(cè)面表明監(jiān)管層暫緩加息的政策意圖。

　　第五，國家對農(nóng)產(chǎn)品等現(xiàn)貨價(jià)格的調(diào)控影響期貨市場預(yù)期，大宗商品價(jià)格回調(diào)明顯，通脹壓力減輕，加息時點(diǎn)推后。最近，國家采用行政手段調(diào)控通脹力度持續(xù)加強(qiáng)，棉花、橡膠等前期暴漲品種回調(diào)較多，基本上回到了10月上旬水平，進(jìn)而對現(xiàn)貨形成了引導(dǎo)作用。行政調(diào)控如產(chǎn)生較好效果，貨幣政策壓力亦隨之減輕。

　　第六，歐洲債務(wù)陰霾仍未遠(yuǎn)離，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)短期利好難改悲觀預(yù)期，外需不足也在一定程度上降低了年內(nèi)加息的必要性。同時，避險(xiǎn)貨幣美元近期連續(xù)大漲，人民幣升值預(yù)期暫時減輕等，都對涌入國內(nèi)的熱錢形成一定制約，流動性重演泛濫的可能大為減少。

　　不過，由于11月CPI或連創(chuàng)新高，且翹尾因素消失，12月份CPI將明顯回落。考慮到“加息預(yù)期”與“助推通脹”之間存在某種因果關(guān)聯(lián)，央行或選擇在CPI回落之時出其不意進(jìn)行加息，以減輕對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊，并杜絕“通脹預(yù)期”被“加息預(yù)期”循環(huán)推升的心理怪圈。