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A股積弱暫難返大盤觸底關注一點

海口網　http://m.yinhu3.com　時間：2011-06-17 10:10

　　海口網6月17日消息　在國內準備金率上調以及外圍市場低迷的共振下，周四A股市場再度回落。上證綜指跌破2700點，距前期低點近在咫尺。一方面，雙底論與前期缺口提供了短暫的技術性支撐；另一方面，多因素影響下的市場人氣極為低落，擔憂情緒仍在蔓延。展望下一階段，我們認為7月中旬之前加息的可能性較大，而投資者的悲觀預期將在加息之后觸底，A股屆時有望展開階段性反彈，建議投資者重點關注破發類個股。

　　準備金率上調沖擊市場

　　我們認為準備金率上調對A股市場形成了直接沖擊。一方面，從企業層面來看，準備金率上調與日均存貸比限制等措施一起，導致中小企業獲取信貸的難度加大。考慮到民間借貸利率的高企，流動性壓力下的二級市場出現大規模減持并不意外。與去年同期相比，上證綜指本輪調整的時間點也出現在4月中旬，但在隨后的兩個月內市場投資者的行為卻明顯不同。具體來說，上一輪調整過程中，A股市場總體呈現逐步凈增持的格局，而本輪市場調整過程中凈減持的規模卻明顯增大。

　　另一方面，從銀行間市場的流動性來看，準備金率上調的累積效應導致拆借利率的月度高點持續上移。而受到季末效應以及準備金繳款日的影響，我們預計6月下旬銀行間市場的流動性仍難出現明顯改觀。截至6月16日，Wind數據顯示，銀行間市場1月期的拆借利率最高，而2月期、3月期以及6月期的拆借利率依次遞減。這意味著銀行間市場利率的期限結構隱含了一個月以后可能出現的階段性流動性改善。因此，我們預計市場流動性出現緩解的時間點最早在7月中旬左右。

　　加息有助于預期改善

　　從時間窗口來看，我們認為6月或7月可能加息一次。一是市場預期6月消費者物價指數（CPI）同比增速接近6%，并會創出年內的最高。從管理通脹預期的角度來看，7月中旬之前加息一次的概率較大。二是從當前央行的公開市場來看，1年期以及3年期央票的利率均出現明顯倒掛。從資金凈回籠的需要來看，央票利率存在小幅度上行的必要性。

　　不過，我們認為A股市場對加息并不敏感，貸款利率的上升對流動性影響不大。一是從今年來看，流動性回收不平衡帶來利率雙重標準，民間的借貸利率遠遠高于銀行的基準利率；二是從現階段來看，接近60%的銀行貸款較基準利率已現明顯上浮，創下五年來的新高。從某種程度上來說，與理財產品以及信托產品相比，利率的提升對A股市場負面影響更小。

　　與此同時，我們認為利率上調的空間有限。一是當前金融機構加權平均貸款利率接近7%，接近2007年中期的水平。考慮兩個階段國內經濟增長的比較，我們認為年內至多加息1~2次。二是與上一輪加息周期相比，本輪利率調整過程中的短期貸款利率較中長期增加更快。這意味著政府并沒有過分抑制長期貸款需求以及投資增長的意圖，貨幣政策出現超調的可能性不大。

　　因此，我們認為市場的悲觀預期將在加息之后觸底。而隨著投資者對緊縮政策擔憂的短期緩解，A股有望見底后展開階段性反彈。從具體的投資操作來看，我們建議投資者在反彈過程中重點關注破發類個股。從我們的研究來看，無論是破首發價、破增發價、破凈還是破增持價的個股，均有望獲取比較明顯的超額收益。（中原證券）

　　跳空缺口向指數招手

　　周四兩地市場在美股下挫影響下大幅低開，隨后呈現震蕩回落走勢。從股指走勢看，滬綜指、深成指都出現了比較明顯的跳空缺口，大有將下跌繼續到底的趨勢。那么，股指破位原因何在？市場短期要回落到哪里？

　　我們認為近日市場的下跌有多層次的原因。其一是央行周二宣布上調存款準備金率，凍結資金約3800億元，給本來就緊張的銀行間市場資金面帶來沖擊。同時，不少市場分析認為，6月、乃至7月的CPI還可能創出新高，預期緊縮還將延續。這些都對投資者的心理層面形成重壓，也導致A股市場的短期平衡被打破。

　　第二個重要原因是6月15日美元指數大幅上漲而壓制A股。從2010年5月初起美元指數就開始一輪中期反彈，雖然說在5月底到6月初這段時間曾經出現暫時的回撤，但是依舊沒有下破72.69的重要低位。隨后美元指數展開回升，重新回到76的重要關口，從走勢上看還有繼續創新高的可能。從我們對一年多來美元指數和滬綜指的相關性研究發現，滬綜指和美元指數存在較強的負相關。即從中線行情看，美元指數若走強，滬綜指一般要下跌。

　　第三個原因是歐美市場出現比較大幅度的回落。外盤市場隔夜走勢對第二天A股市場的影響是眾所周知的。頭一天道瓊斯指數下跌，當天A股市場往往就低開。從今年5月開始，道瓊斯指數就呈現快速下跌走勢，對A股走勢也形成了負面影響。但外盤指數對A股的影響比美元指數對A股的影響要小得多。

　　技術面上看，滬綜指5月中旬整理的一個技術上的原因是，其在2010年7月初的2319點到2011年1月底的2661點的連線形成的趨勢線在2850點附近形成支撐。同時，200天均線當時也在該位置形成支撐（但最后都沒有守住）。而滬綜指6月初開始的橫向整理也類似于5月中旬的情況，也是在一根上升趨勢線的支撐下形成的。這根趨勢線就是2008年底的998點和2010年7月份2319點的連線。但周四的一根中陰線外加跳空缺口下破了這根上升趨勢線，也讓市場對后市走勢的看法變得悲觀。

　　觀察5月、6月市場橫向整理的走勢，可以發現雖然滬綜指當時有重要支撐，但都沒有展開像樣的反彈，一定程度說明市場弱勢。隨著周四滬綜指下破998點到2319點的上升趨勢線，我們更傾向認為市場可能繼續回落并回補2010年9月留下的缺口。這個缺口是滬綜指在2010年9月20日和10月8日形成的21點上跳缺口。雖然在2011年初滬綜指曾經部分回補，但是依舊殘余了8個點的小缺口。按照中國股市不成文的“缺口都要被回補”的規矩，這個殘余的跳空缺口依舊存在被回補的要求。回補完后，考慮到2600點一帶是2010年8月市場震蕩時留下的密集成交區，屆時美元指數或者宏觀調控若能出現松動，不排除市場有展開反彈的可能。（廣發華福證券研發中心）

　　國泰君安：下半年在悲觀中確認底部

　　昨日，國泰君安發布年度中期宏觀及策略研究報告。報告指出，隨著貨幣政策收緊，經濟回落以后通脹在中短期內必將回落，預測全年消費者物價指數（CPI）前高后低，均值4.8%，峰值在6月。今年下半年是股市尋底的重要時間窗口，并且該底部是未來兩年的一個重要底部。

　　國泰君安宏觀經濟研究團隊指出，4月份工業下降而投資回升，兩者出現系統性背離。4月份上中下游產品增速全面回落，5月份原材料開始去庫存化，意味著工業生產未來兩個季度仍將下滑，全年國內生產總值（GDP）增速或僅為8.8%。在此之下，經濟回落后加息應已步入尾聲，但由于通脹短期仍處高位，存準率或仍有上調可能，但僅為央票回籠的替代，整體而言政策已步入觀察期。而央票的利率意義或重于數量，通脹回落后3年央票利率的下調或可視為政策變通、經濟見底的標志。

　　國泰君安策略研究團隊認為，下半年股市會在悲觀中確認底部。雖然房價和物價的問題依然沒有解決、經濟政策的導向和結構調整的機制繼續不明確、貨幣和融資機制的改革還沒有貼合實際的經濟運行，但從影響股市大趨勢的判斷來看，可能在下半年某個時點，多種因素的變化率趨勢相同，均正向有利于股市。

　　報告認為，今年二、三季度，宏觀投資象限分別位于高通脹、低增長以及降低的通脹和更低的增長區間，這都不利于市場的表現。但市場將在不利的環境中找到重要底部，隨后將迎來一系列拐點，包括通脹拐點、政策導向拐點、流動性拐點、基本面拐點、房地產拐點和盈利拐點。因此下半年的股市表現必然是分階段的，先反映經濟下滑的結果，再反映見底后的預期。

　　同時，報告認為，三、四季度，單季度扣除銀行后的上市公司凈利潤增速將為負，企業盈利見到重要底部。要等到通脹降到3%左右，企業盈利才可能重新增長，而這是明年的事情了。流動性下半年會更為緊張，這將繼續降低估值到15倍市盈率。也就是說，目前市場反映的是軟著陸預期（上證指數2600點以上）。如果是硬著陸，按照2倍市凈率估值，對應上證指數在2400點以上。從政策角度來看，下半年不會有明顯的放松。

　　此外，報告指出，中國作為大經濟體，不具有依靠一兩個新產業帶動經濟迅速發展的可能。結構調整是長期過程，期間波動更多體現的是存貨周期。在庫存下降階段，謹慎的投資者可選擇確定性的大金融，可攻可守，是確定性配置；下半年成長變得稀缺，因此激進的投資者可以關注中小型成長股。（黃兆隆）

　　市場人氣低迷強勢股殺回馬槍

　　昨日，滬深A股指數受外圍市場拖累，雙雙低開低走，截至收盤均以中陰線報收，并留下向下跳空缺口。其中，上證指數報收2664.28點，下跌1.52%，不僅失守2700點，長期趨勢線1664-2319-2680亦遭破位。從盤面上看，市場依舊低迷，人氣愈加渙散，熱點紊亂難覓。前期強勢股普遍大幅回調，成為昨日市場的重災區。其中，紅陽能源、聯美控股、開開實業等個股出現跌停，而冠福家用、濮耐股份、雄震礦業等3只個股則分別大跌9.85%、9.41%、8.72%。

　　雖然這批強勢股前期在大盤調整時拒絕下跌，甚至逆勢拉高，但同時也積累了較大的調整風險。因此昨日展開的深度回調，給投資者帶來了不小的殺傷力。數據統計顯示，受大股東煤炭資源注入傳言影響的紅陽能源，于5月31日重拾升勢后，截至6月15日累計上漲7.89%，而同期上證指數則下跌1.39%；受國際板推出刺激的聯美控股同期累計漲幅達11.02%，較同期上證指數漲幅高出12.41%。同期，開開實業、冠福家用等分別累計上漲9.82%、16.8%，濮耐股份更是大漲31.71%。

　　然而，市場從來都會證明，再厲害的超級牛股也不會上漲不止，調整遲早會來臨。根據和訊資金流向數據，昨日，滬深A股共成交1277.41億元，流入、流出成交差額達到-112.84億元，占大盤全部成交的8.49%。同樣在昨日，聯美控股凈流出金額達到6855.74萬元，占成交金額27.37%；開開實業凈流出金額達到5784.37萬元，占成交金額28.76%；濮耐股份的凈流出金額也達到了4035.49萬元。類似的數據以及近期的基本面消息均顯示，大盤的天時、人和明顯處于低位。因此，上述個股遭遇強勢回調并不難理解。

　　在市場低迷的時候，追擊強勢股往往能獲得超預期的收益。但如果不注意防范強勢股的回調風險，也容易被“回頭箭”所傷。針對前期強勢股普遍補跌這一現象，有市場分析人士認為，在市場仍處于利空的階段，強勢股補跌屬于正常現象，但強勢股補跌仍不能說明大盤接近于階段性底部。現在的關鍵是要關注回調的跡象，留意高位放量滯漲的現象，暫不建議投資者對已進入補跌狀態的強勢股進行抄底。從市場軌跡來看，A股已進入到補前期缺口的核心區域，預計全部回補的概率較大。另外，深滬A股在反彈無量的情況下，向下調整的趨勢非常明顯，預計市場短期回補缺口后，或在2650點一線形成短期拉鋸，也不排除市場補缺后急速向下。就中期走勢而言，由于諸多品種破位平臺，上證指數告別2700點后，這一位置已形成較明顯的平臺壓力，因此投資者需保持謹慎。（見習記者唐立）

　　三大壓力刺破“估值底” 2661挺得住嗎

　　2700點一直被樂觀投資者看作估值底，而本周四的大盤走勢似乎證明，估值底也并不“保險”。外圍市場疲弱、宏觀環境不佳以及資金面的驟然緊張，促使滬綜指跌破2700點，并呈現出一定的破位特征。由于制約市場的不利因素并未發生明顯改觀，A股弱勢格局短期恐難扭轉，大盤也有向今年年初2661點低位尋求支撐的傾向。

　　外圍市場持續低迷

　　經歷了前一個交易日的“提準”沖擊，滬深股市本周四繼續雙雙低開，這次市場下行的促發因素是隔夜外圍股市的大幅下跌。

　　本周三，歐美股市普遍出現較大幅度調整，美國三大股指跌幅均超過1%。其中，道瓊斯工業平均指數下跌1.48%，納斯達克綜合指數下跌1.76%，標準普爾500指數下跌1.62%。事實上，進入5月份以后，歐美股市受到歐債危機再度緊張以及美國經濟數據不佳兩方面影響，紛紛進入明顯的持續下行通道，道瓊斯指數自5月3日至6月15日，區間累計下行了7.11%。

　　歐美股市持續調整對A股會產生三方面的負面影響：一是引發A股投資者的緊張情緒，就如同周四A股因美股下跌而大幅低開一樣；二是導致國內投資者重新審視全球經濟環境，進而形成不佳判斷；三是歐美股市會明顯影響港股走勢，并通過估值比價的渠道下壓A股。

　　短期看，美國經濟復蘇腳步愈發遲緩，伴隨QE2的退出，投資者對經濟的擔憂有可能加劇；而歐洲債務危機也并未平息，并且在近期重新出現了不利變化。在上述背景下，歐美股市低迷的格局恐難很快結束。

　　宏觀環境明顯不利

　　就國內因素來說，A股市場之所以始終欲振乏力，并且無視估值底的支撐繼續下跌，其中很重要的原因在于當前的宏觀環境至少在短期內將處于非常差的狀態。

　　就投資環境而言，“高通脹、低增長、緊貨幣”的格局往往直接對應著股市最低迷的走勢，而目前的A股恰恰就面臨這一不利的環境。在通脹方面，5月CPI同比增速達到5.5%，再創本輪通脹上升周期的新高；在經濟增長方面，工業增加值增速5月繼續回落，與之伴隨的是企業去庫存化的進一步深入；在政策方面，盡管經濟開始顯現低迷跡象，但下行幅度可控，這導致政策仍然將主要精力放在通脹管理方面。于是在本周公布宏觀數據當天，央行就再度提高存款準備金率，而這也未能降低未來的加息預期，韓國、印度等亞洲周邊國家近期就紛紛再度提高了基準利率。

　　資金面驟然趨緊

　　當然，對短期市場走勢來說，更為嚴峻而直接的考驗還是驟然趨緊的資金面。就在本周央行宣布提準的第二天，上海銀行間同業拆放利率呈現飆升態勢。6月15日，1周SHIBOR從6月14日的4.1592%，大幅上漲至6.1825%；3個月SHIBOR從4.9232%上漲至5.2788%。并且這種利率快速上升的情形在本周四得到了延續，除隔夜SHIBOR漲幅有限外，其他期限SHIBOR再度大幅走高。至此，最為市場看重的3個月SHIBOR已經重回今年年初的高點區域。

　　如果說利率的大幅上升僅僅是因為提準的短期刺激，倒還不至于引起過度恐慌，但投資者明顯由此聯想到了去年6月份的那輪資金緊張。回顧去年6月份長達1個半月的資金面緊張局面，其主要原因有三：一是貨幣緊縮政策的累積效應，二是商業銀行半年度貸存比考核，三是新增存款減少。顯然，今年6月的資金面仍然面臨與去年相同的不利影響，而且情況可能更為糟糕，比如日均貸存比考核的啟動，又比如緊縮貨幣政策的累積效應更為顯著等等。

　　總體而言，盡管在刺破估值底后，市場的安全邊際進一步提高了，但在諸多不利因素的影響下，短期似乎仍然難以看到大幅反彈甚至反轉的希望。這期間尤其要預防的，是市場在悲觀情緒主導下出現非理性殺跌。（中國證券報）

　　“六絕”隱現 “七翻”誰領銜

　　上證指數跌破2700點，六月A股果然要陷于“絕境”，歷史經驗似已驗證大半，只差七月“翻身”。但“翻身”尚需具備兩項必要條件，其一是貨幣政策放松；其二是經濟重新提速，上市公司業績重回上升通道。基于上述條件，假如“七翻身”的股諺兌現，那么誰將成為引領市場反彈的主要力量呢？

　　猜想一：高Beta行業

　　想必投資者對貝塔系數（Beta）并不陌生，該系數反映的是一種證券或一個證券投資組合相對于總體市場的波動性。一只股票的貝塔值越大，說明該股票相對于大盤的波動幅度越大，反之也成立。也就是說，在整體市場向上運行的情況下，投資這類股票往往會取得顯著超越大盤的收益。

　　事實上，高Beta股票的漲跌通常對市場流動性更為敏感，也就是說，一旦貨幣政策放松的條件成立，這類股票或將成為市場中表現最佳的股票。統計申萬23個行業板塊近24個月的Beta算術平均值可以發現，該數值大于1（波動幅度超越大盤）的行業板塊有5個，從高到低分別為黑色金屬（1.49）、采掘（1.45）、有色金屬（1.34）、金融服務（1.25）和房地產（1.17）。

　　考察最近幾次大盤的階段性上漲，上述板塊表現足以印證這一結論。2010年10月行情中，上證指數上漲18.98%，有色金屬漲幅34.59%，采掘上漲24.05%，是該輪行情中漲幅最高的兩個行業指數。2011年2月初到4月中旬，上證指數上漲9.3%，黑色金屬漲幅20.09%，房地產漲幅16.63%，為該輪行情的領漲行業。

　　猜想二：業績增長板塊

　　對于股票投資者來講，公司業績增長才是實實在在的理由。因此，如果市場果真走強，那么這類股票也將擔任領軍先鋒的角色。上市公司的業績增長依托經濟增速，也就是“翻身”的第二個條件。需要投資者關注的行業和個股或許來自以下幾個方面。

　　首先是有特殊政策指導的傳統行業，對于2011年來說，最重要的仍是保障房建設。1000萬套保障房的硬指標仍有大部分等待開工，這將首先對上游行業形成實質利好，如建材和工程機械；同時也會對中下游行業形成帶動作用，如房地產和家電。

　　其次是政策長期支持的新興產業。從大規模的資金投入到新技術應用，再到市場擴容，無疑為相關行業創造了巨大的機會，參與其中的企業也將因此受益。根據此前規劃，七大戰略新興產業包括節能環保、新一代信息技術、生物、高端裝備制造、新能源、新材料以及新能源汽車。

　　再次是本身具有較高成長性的公司。這類公司并不局限于特定行業，更依賴于公司本身的特質，如技術、人才、管理等方面的優勢，以及優化的商業模式等。在A股的歷史上并不缺乏這類公司，但數量較少，比較典型的例子是蘇寧電器。從這類股票的走勢看，任何一次深幅調整都是非常好的買入機會。

　　此外，一些受累于通脹的公司也值得關注，這類公司集中在產業鏈的中游，在過去的一年中由于原材料價格高企導致產品毛利率顯著下降，進而影響了盈利能力。目前國際大宗商品價格已經出現較大幅度的調整，從PMI購進價格分項上也可以看出材料成本出現了顯著下降。這將促使此類公司的產品毛利率得到恢復，從而提高業績。

　　需要注意的是，盡管我們提出了不少可能跑贏大盤的投資標的，但這一切的前提是市場環境的回暖。從近幾日市場的運行情況看，投資者仍需耐心等待介入機會的來臨。（中國證券報）

　　調整周期或延長

　　受歐洲主權債務危機與美國利空經濟數據雙重因素打壓，周三美國股市大幅收跌，原油期貨價格重挫，美元指數出現8個月以來最大增幅。受此影響，昨日A股市場跳空低開，全天呈現調整態勢，創出本輪調整新低，弱態盡顯。預計A股市場近期難改調整態勢，應采取謹慎觀望的保守策略。

　　國際市場頹勢制約A股

　　周二，為援助希臘而召開的布魯塞爾會議未取得任何進展，導致希臘爆發了針對政府新緊縮措施的罷工。而美國則可能面對評級遭下調、美元特殊地位受侵蝕、美債市場面臨沖擊等嚴重后果。在希臘違約風險增大以及美國經濟增長放緩態勢下，海外市場近期將不容樂觀。而外圍市場的走弱將直接使A股承壓。

　　政策緊縮基調不改

　　從14日公布的數據來看，5月份消費者價格指數(CPI)漲幅達5.5%，顯示通脹壓力仍然較大。在經濟數據公布當天央行便上調存款準備金率，顯示目前管理層仍把調控放在首位，不改緊縮基調。根據央行最新公布的統計數字，截至5月末我國人民幣存款余額76.73萬億元，提高50個基點存款準備金率后約凍結資金3840億元。這是在繼2011年兩次加息與五次上調存款準備金率后的又一次緊縮性政策。

　　在翹尾因素與流動性的雙重壓力下，二季度CPI走勢不容樂觀。當局或將動用包括存款準備金率在內的三率手段來控制通貨膨脹。在緊縮背景下，加息預期導致投資者對流動性產生擔憂情緒，致使市場疲軟。

　　盈利增速下降或導致估值下移

　　從經濟發展中長期供給受限因素看，國內勞動力成本上升、國際原材料價格上漲以及環保和節能減排將共同導致國內產能擴張減速；從短期供給受限因素看，電荒、干旱、日本地震造成部分產業國際供應鏈中斷。這些因素將使國內經濟增速較之前的水平出現一定程度的回落。

　　目前持續緊縮的貨幣政策導致部分中小企業出現資金鏈缺口，企業資金不足將直接影響新項目的開工，而企業停滯狀態將影響企業盈利狀況，上市公司盈利增速下降已成為定勢。

　　按照較為悲觀的盈利預測和歷史最低估值水平看，目前房地產行業具備明顯優勢，但隨著盈利預期下調,目前的靜態市盈率不具備可持續性。整體市場估值或將跟隨經濟增速放緩而進一步下移。

　　監測數據顯示，房地產上周銷售面積環比下降19.83%,價格環比下跌3.5%。上海上周成交18.87萬平方米，環比下降41.47%；北京上周成交10.5萬平方米，環比增長33.42%；天津成交15.2萬平方米，環比下降19.36%。從目前政策性住房投資對經濟的拉動作用看，其促進作用較為有限。

　　數據顯示，2010年計劃完成590萬套保障房，實際完成370萬套。假設剩下的220萬套完工70%（實際完成數相當于370+220*70%=524萬套），由于2011年11月之前計劃開工1000萬套，剔除2010年524萬套政策住房的基數效應，同樣假設完工率70%，則2011年政策性住房投資同比增幅接近63%。該數字將使2011年固定資產總投資降低約一個百分點。

　　企業資金趨緊致使開工緊張，而需求放緩則導致企業進入去庫存周期，上市公司盈利下降將成為趨勢。整體而言市場進入調整周期只是提前反應，而非過度。

　　綜合上述分析，我們認為近期市場調整仍將延續，短期內難以有效企穩。理由如下：一是外圍市場持續弱勢以及希臘危機將對A股產生負面影響；二是貨幣政策緊縮基調仍將持續；三是貨幣緊縮預期下企業盈利增速放緩，市場整體估值下移；四是使市場人氣渙散，缺乏增量資金。市場經歷大幅下挫后，短線存在技術性反彈可能，但弱勢格局難以改觀，投資者需保持足夠謹慎。（湘財證券）