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國金時評：貨幣政策進退維谷

?？诰W　http://m.yinhu3.com　時間：2011-06-21 10:01

　　?？诰W6月21日消息　隨著整體經濟持續地回落，貨幣政策也進入到一個微妙的時刻，央行是繼續維持緊縮狀態，還是應市場以及部分專家的呼吁對政策予以適當放松？這都顯示出目前政策在各方的博弈下，越來越糾結。但是總體而言，維持政策的延續性是一個主流。

　　事實上，從近期集中公布的宏觀經濟數據來看，央行繼續收緊政策的蛛絲馬跡已經非常明顯。最引人關注的一個數據是：截至5月末中國外匯占款達243907億元，5月份新增外匯占款3764億元，環比上升21%。這是繼4月份回落后，我國金融機構外匯占款月度增量又出現反彈。

　　眾所周知，外匯占款的增多，將直接增加基礎貨幣量，通過貨幣乘數效應，使得流通中的人民幣迅速增多。顯然，5月外匯占款的反彈使得央行年內第六次存款準備金率上調具備了充足的“理由”。

　　不僅如此，從5月新增貸款規模大幅回落來看，顯示出前期持續實施的穩健貨幣政策效果已經顯現。而從整個貨幣存量情況而言，由于近些年持續的高速貨幣投放，市場的存量貨幣已經達到了一個新高度，完全能夠滿足當前中國經濟的潛在增長需求。就這個角度而言，當前的穩健貨幣政策不具備放松的基礎。

　　當然，從當前央行的抗通脹形勢來看，壓力持續高位，全年的目標不容樂觀。理論上來說，通脹高燒不退的時候，加息是最有力的辦法。因此在管理通脹方面，央行通過利率工具來穩定物價的幾率有所加強。

　　但是，當前的問題并沒有這么簡單，對當前的宏觀經濟形勢而言，通脹問題沒有得到緩解，實體經濟的發展壓力則開始顯現。

　　首先，我們可以看到，受存款準備金率持續上調的影響，銀行信貸資金受到限制，使得不少中小企業融資需求更加困難。大量媒體近期都對中小企業的問題給予了高度關注，工信部也在這方面做了深入調查，提出適時做出一些政策以解決當前中小企業的經營困境問題。

　　其次，地方政府對目前的政策持續收縮提出了一些不同聲音，這和當前的土地財政發展模式有著密切的關聯，一方面，地方政府的財政收入壓力將上升，地方融資平臺的償付成本會有所提高，尤其是縣級的壓力會明顯增大；另一方面，地方政府的投資能力下降，可能使得部分地方政府的經濟增長放緩。尤其是中西部那些投資占很大比重的地區，影響明顯。

　　此外，一個值得關注的問題是，在當前國際經濟復蘇放緩的前提下，中國經濟的穩定增長，再加上當前國內外市場的利差，吸引了國際熱錢持續流入，人民幣升值的壓力持續不減。在外匯占款持續增長的壓力下，對沖的成本也造成政策面臨著巨大壓力。

　　毫無疑問，這幾個問題集中在一起使得政策陷入到一個進退兩難的局面。對于目前的困境，央行貨幣政策委員夏斌日前表示，中國存在結構問題和周期交錯的困境。他認為，過去投放的貨幣稍微多了一點，過度的投資加劇了結構矛盾，進一步推進了周期性的特征。此外，主導中國經濟增長的房地產市場，既存在長期以來未解決好的市場結構問題，又存在由于政策反復和調控方向變化而形成的周期性泡沫。同時，在消費增速不能盡快提高的情況下，采取了一系列穩定經濟增長的政策，這多半仍然是鼓勵投資和出口的政策。所以，往往伴隨著美國本國的經濟復蘇，又加劇了中國經濟結構與周期性矛盾的進一步復雜化，各種矛盾交織在一塊了。

　　總而言之，從當前的宏觀經濟形勢而言，由于結構性調控與經濟增長之間的矛盾，使得目前市場形成分歧，各方利益群體對今后的政策走向都有著不同的解讀，這個在決策部門同樣有著不同的聲音。而從國內的形勢而言，加息與否、政策的實施時機等都需要精心地拿捏，就國家環境而言，當前條件下，解決當前中國巨額的外儲矛盾必然還需要從國際市場來解決。這樣才有可能緩解當前我國貨幣政策的兩難境地。

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[來源：國際金融報] [作者：曹華] [編輯：陳櫻妮]

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