A股峰回路轉需待宏觀形勢明朗 關注局部機會

　　經濟"軟著陸"及通脹壓力見頂仍可積極預期，但鑒于諸多不確定性的存在，市場信心的提振還需要宏觀形勢的進一步明朗。短期A股市場上行動力有限，投資者應謹慎操作，以把握局部機會為主，從增長預期較為明朗的大消費與新興產業領域中挖掘成長性突出、估值合理的個股。

　　宏觀形勢有待明朗

　　在周一大跌之后，A股已連續兩日實現反彈，強勢股的大量涌現也顯示市場信心有所恢復。不過，在真正決定A股趨勢的宏觀形勢明朗之前，指望A股全面走強并不現實。

　　首先，雖然市場對政府主導的投資寄予樂觀期待，但固定資產投資的實際表現有待觀察。在外需不振、通脹抑制消費、持續緊縮壓低商品房投資的背景下，下半年拉動經濟主要依靠保障房、水利等國有部門主導的基建投資。而目前來看，除了高鐵投資可能因此次動車事故而放緩外，保障房投資的推進也存在不利因素。其一，雖然地方融資平臺可以通過發行企業債來籌措資金，但由于投資者對其財務狀況深感憂慮，因此其發債難度較大，而且籌資成本也可能偏高。其二，一些跡象表明，目前保障房的土地供應并不順利。此外，隨著房地產調控的不斷深入，下半年地方政府土地財政收入勢必進一步萎縮，這也將制約地方政府在水利建設、市政建設等其他領域的投資。

　　其次，雖然CPI同比增速在6月份或7月份見頂的可能性較大，但通脹壓力回落幅度十分有限，因而投資者對通脹的顧慮不會輕易消除，而且政策微調的空間也十分有限。結合翹尾因素及豬肉價格漲勢緩和等情形來判斷，目前市場一致預期7月份CPI同比增速將小幅降至6.2%。不過，即便統計意義上的通脹壓力見頂，投資者對通脹的擔憂依然存在，畢竟食品中的新漲價因素仍在顯現，而且近日美元貶值再度引發大宗商品價格的上行。

　　綜合而言，我們仍可對經濟"軟著陸"及通脹壓力見頂抱積極預期，但鑒于諸多不確定性的存在，投資者做多信心的提振，還需要宏觀形勢的進一步明朗。

　　資金面未現明顯改善

　　回顧1月底行情，行情的發展與貨幣市場利率的回落十分吻合。銀行間7天回購利率由8%以上的水平迅速回落，絕大多數時候維持在4%以下，隔夜利率則基本維持在3%下。而從目前的情形來看，7天回購利率仍接近5%，隔夜回購利率仍高于4%。資金面未出現預期之中的改善，A股表現自然受到拖累。特別是6個月票據直貼利率高達8.5%，顯示出中小企業資金緊張的局面仍未改變，這預示A股市場面臨的大小非減持壓力依然較大。

　　此外，新股供給壓力再度顯現。伴隨新股首日表現的轉強，企業融資的積極性明顯恢復。下周進行IPO的新股達到9只，而且市場也即將迎來一家大型央企的巨額融資。在增量資金有限的背景下，快節奏的新股融資對A股資金面明顯不利。

　　反復震蕩中關注局部機會

　　鑒于投資者對經濟趨穩、通脹壓力緩解、政策微調的預期有待兌現，且美國債務上限談判的不確定性尚未消除，短期市場缺乏持續上行的動力，反復震蕩仍將是主要運行格局。

　　就行業配置而言，伴隨經濟預期的改善，周期性行業仍存在結構性與階段性機會，但在形勢明朗之前仍缺乏走強基礎，投資者應以持續跟蹤為主。相比而言，符合經濟轉型趨勢的大消費與新興產業的增長前景更為確定，目前資金流入跡象較為明顯，像食品飲料、醫藥生物、新材料、高端裝備、節能環保等行業均表現良好。建議投資者結合中期業績重點關注成長預期良好的個股。

　　雖然近兩日反彈中創業板、中小板表現搶眼，但對其行情的持續性，我們依然持謹慎判斷。下半年偏緊的政策環境不會改變，針對中小企業的"定向寬松"在具體落實上也存在較大難度，人民幣升值、成本上升等負面因素也將始終存在。就中小企業的中報來看，低于預期的情形也較為普遍。此外，持續不斷的新股IPO，也導致中小企業的供給壓力難以緩解。總體來看，中小企業股票不具備全面走強的基礎，后市分化不可避免。投資者應以把握個股機會為主，從增長預期較為明朗的大消費與新興產業領域中挖掘成長性突出、估值合理的個股。

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