出口風險凸顯 A股缺乏趨勢性機會

　　最近六年PMI指數的季節比較

　　昨日公布的8月份PMI指數如預期回升，但與歷史同期相比仍較為疲軟。而在歐美經濟增速放緩背景下，新出口訂單指數的顯著下滑更凸顯了未來我國出口形勢的嚴峻性。在流動性偏緊的局面下，預計后市A股仍將維持震蕩格局，目前暫缺乏趨勢性的投資機會。

　　PMI回升中含隱憂

　　8月份PMI指數在預期中回升，但總體仍較疲軟。8月份PMI指數為50.9%，相比上月回升0.2個百分點，符合市場對8月PMI止跌回升的判斷。不過與歷史同期相比，PMI指數仍較為疲軟，反映中國經濟增長動力仍較為不足，未來中國經濟增速仍將延續下滑趨勢。

　　從PMI分項指標看，亦有隱憂存在。一是新出口訂單指數，出現明顯下滑，預示著未來出口下滑風險較大。8月份新出口訂單指數為48.3%，出現明顯回落，大幅下滑2.1個百分點，近兩年來首次低于50%，亦大幅差于歷史同期(歷史均值為52.01%)，與2008年同期接近，預計未來出口形勢不佳，加劇了市場對出口的擔憂，受美歐經濟疲軟及債務危機影響，未來出口同比增速將繼續回落，且有超預期下滑可能，值得關注;二是8月份PMI購進價格指數為57.2%，相比上月回升0.9個百分點，出現較大回升，顯示輸入型通脹壓力依然較大;三是PMI產成品庫存雖有下滑但仍處較高水平，預計去庫存化仍將持續。8月份PMI產成品庫存指數為48.9%，雖然相比上月回落0.3個百分點，但是仍處于歷史較高水平，相比歷史同期也較高(歷史均值為46.53%)，反映庫存壓力依然較大，預計去庫存化仍將持續，從而帶動經濟增速繼續回落。

　　流動性約束 市場維持震蕩格局

　　在流動性偏緊現狀難以扭轉的背景下，預計市場仍將維持震蕩格局，缺乏趨勢性投資機會。從投資時鐘的角度來看，當前經濟處于“類滯脹”后期，逐步進入“類衰退”前期的過程，投資最好的標的屬于固定收益類資產，權益類資產的趨勢性投資機會將被繼續后延。總的來說，在10月份之前，市場主要受流動性約束，除非出現超預期的政策或事件出臺，否則證券市場缺乏明顯的上行空間。

　　從當前的政策角度來看，政策放松的基礎存在，但是短期缺乏觸發因素。近期決策層在相關媒體上的表態也暗示其對于通脹壓力仍然有所顧忌，通脹的趨勢性回落還有待觀察。

　　從經濟基本面的角度來看，最新PMI數據亦顯示經濟仍然維持低水平徘徊，而且出口新訂單指數凸顯出來出口下滑風險。同時銀行補繳準備金政策對于中小銀行信貸投放的影響雖尚未顯現，不過已經出現部分商業銀行由于信貸額度因素而放緩信貸投放的情況。

　　從市場流動性角度來看，總體仍然趨緊，年內最大的IPO中國水電可能在9月上市，加上此前對于銀行間流動性的測算，9-10月市場流動性的壓力都將會持續存在。

　　與此同時，中觀層面也存在一些利好因素，中部地區對工程機械的需求自8月下旬開始有所復蘇，但是否會延伸至其他地區以及其他周期性行業還有待觀察。　　（鄒璐 桑俊）

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