海航80億融資方案遭質疑 分析稱并購節奏或調整

　　1月30日，海南航空發布公告稱，公司擬對定向增發方案進行調整。調整后，公司非公開發行價格為不低于4.19元/股，非公開發行A股數量不超過19.1億股，擬募集資金總額不變，仍為不超過80億元。海南航空方面表示，擬將扣除發行費用后的全部募集資金用于償還銀行貸款和補充流動資金，其中約60.84億元擬用于償還銀行貸款，剩余部分用于補充公司流動資金。

　　中投顧問交通行業研究員蔡建明表示：“海航的全產業鏈并購需要大量的資金支持，從2008-2011年海航的負債率變化來看，海航的擴張道路并未停止，但是在近年并購節奏可能會發生改變。”

　　對于此事，記者多次聯系海航集團相關負責人，并未給予回應。

　　80億增發80%用于還債

　　在此次公告預案披露的貸款清單中，可以看到共計60.84億元的貸款均為今年到期，其中最早的一期蘭州銀行飛天支行的1億元貸款的到期日更是迫在眉睫的5月6日。另外，對比近幾年來海南航空的借款情況發現，其借款一直呈現上升態勢，其中短期借款的金額更是從2008年年底的90億元增加至2011年三季度末的148.32億元，增幅超過60%。公司近些年來的高速擴張讓公司負債陡增，2009年、2010年及2011年前三季度，公司支付的利息均超過20億元。

　　實際上，早在去年7月份，海南航空就公布了增發預案，只是未能成行；而半年后，A股市場的連續調整讓海航的股價也跌破之前的擬發行價。進入2012年，受巨額再融資方案的影響，海航股價1月30日出現大跌，重挫逾4%，報4.62元。

　　而從海航上市以來資料可查，海航已多次提交增發方案。據Wind數據顯示，海航上市以來共募資95.43億元，其中已實施的兩次增發募資額達到86億元。

　　而算上本次的80億元增發方案，海航再融資總金額將達到166億元，已經遠超海航目前140億元的凈資產。

　　同時，海航上市以來總計向A股流通股東派現5次共2.18億元，派現金額僅是募資金額的2%左右，遠低于A股市場的平均水平。

　　據有關媒體統計，截止到2011年，海航集團累計獲得各大銀行綜合授信逾2600億元。此外，近年來，海南、天津、北京、重慶、云南和西安等地方政府分別向海航旗下成員企業注資15億元、5億元、4.5億元、4億元、3億元和3.5億元。

　　不過，對于海航資金鏈的“惡狀”，中投顧問交通行業研究員蔡建明則持不同看法，他認為：“從海航的負債率變化趨勢來看（2008年負債率為67.59%、2009年為75.01%，2010年為75.75%），海航的資金鏈并沒有太大的壓力；從海航的發展規模來看，由于其產業分布較廣，經營風險被平均分攤，其內部資金鏈狀況還是良好的。”

　　調整擴張節奏

　　蔡建明認為：“（海航）此次增發的本質是對企業擴張節奏的一種調節，以并購獲取融資資源、以融資獲取并購目標，其中關鍵的是保持資金鏈穩健，增發的目的即是保證資金鏈不會遭遇風險。”

　　根據公開資料可查，2003年至今，海航集團先后介入商業、食品、物流、旅游、機場等多項產業，相繼收購了西安民生、寶商集團、SST天海、ST筑信等上市公司，目前已基本形成六大產業板塊下均擁有一家上市公司運作平臺。

　　公開資料顯示，海航旗下上市公司2008年總市值約為170億元，2011年超過490億元，增幅近3倍。從2011年三季報情況看，一些上市公司的表現較為良好。如海南航空2011年前三季度實現凈利潤23億元，增幅在國內航空公司中居先；西安民生自資產重組吸納了寶商集團的商業零售業務后，業績連年遞增，2011年前三季度同比增10.08%。

　　據悉，海航在發展過程中，幾次根據環境變化對投資管理進行了調整。2008年，國際金融危機來臨前近半年，海航開始著手進行管理構架調整；2011年7月，歐美主權債務危機初露端倪之際，海航又開始調整投資策略，提升收益能力，對少數達不到預期收益要求的項目進行清理，對標的項目規模設置門檻。

　　蔡建明預計海航下一步的發展依舊以擴張為主，“但是由于企業不得不面對不同行業的市場波動，后期的企業發展中，內部產業整合將逐漸成為海航關鍵舉措，以此保證海航的資金鏈保持穩健，保持海航的擴張趨勢。”

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