牛市邏輯并未改變 “改革牛”會更穩(wěn)健

　　闊別七年之久，滬指沖上5000點整數(shù)關(guān)口，但好景不長，隨后在獲利盤回吐、大盤股發(fā)行、清理場外配資等多重利空因素所致，A股出現(xiàn)連續(xù)大幅下跌，滬指急速下跌近25%，成為本輪牛市中最大一波調(diào)整，投資者信心幾近崩潰。

　　從本質(zhì)上講，這輪調(diào)整應(yīng)該是牛市中的技術(shù)調(diào)整，調(diào)整幅度一般不超過20%，但由于一些場外配資杠桿比例過高，在市場調(diào)整時碰到平倉線，很多加高杠桿的投資者無法及時補足保證金，導(dǎo)致系統(tǒng)自動掛跌停價平倉，從而引發(fā)更多資金跟風(fēng)拋售，造成“踩踏事件”。高杠桿是把“雙刃劍”，在市場上漲的時候助漲，在市場下跌的時候助跌，甚至造成拋盤不斷的“連鎖反應(yīng)”，這是本輪下跌如此迅猛的重要原因。

　　回顧這一周來，管理層連續(xù)釋放多重利好政策回復(fù)市場信心。6月29日，證監(jiān)會新聞發(fā)言人表示，前期股市上漲積累了大量獲利盤，近期股市的下跌是過快上漲的調(diào)整，是市場自身運行規(guī)律的結(jié)果，但回調(diào)過快也不利于股市的平穩(wěn)健康運行。股市平穩(wěn)健康發(fā)展關(guān)系經(jīng)濟社會發(fā)展全局，目前改革紅利釋放、流動性總體充裕和居民大類資產(chǎn)配置的基本格局沒有發(fā)生變化，經(jīng)濟企穩(wěn)向好的趨勢沒有改變，因此改革牛的整體格局不變。6月29日，人力資源和社會保障部、財政部會同有關(guān)部門研究起草的《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法》，向社會公開征求意見。《辦法》為養(yǎng)老金投資設(shè)定了明晰的投資范圍，包括存款、國債、股票、股權(quán)等。在投資股市方面，《辦法》規(guī)定，養(yǎng)老金投資額合計不得高于資產(chǎn)凈值的30%，將給A股帶來幾千億元規(guī)模的增量資金。6月30日，中國基金業(yè)協(xié)會發(fā)布題為《艷陽總在風(fēng)雨后》的倡議書，提出近期股市持續(xù)下跌大幅震蕩的局面下，倡議廣大投資者與行業(yè)同仁，客觀理性認識股市運行規(guī)律，積極把握投資良機。

　　面對大幅震蕩的A股市場，7月1日管理層連夜發(fā)布多個利好消息，包括滬深交易所下調(diào)A股交易經(jīng)手費和交易過戶費；證監(jiān)會發(fā)布證券公司融資融券管理辦法規(guī)定，券商自主決定強制平倉線，不再設(shè)6個月的強制還款；允許證券公司開展融資融券收益權(quán)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，進一步拓寬券商融資渠道，確保證券公司業(yè)務(wù)穩(wěn)步展開等。可以看出，管理層救市態(tài)度非常堅決，可以說是不遺余力，確保本輪牛市根基不動搖。

　　目前來看，這輪調(diào)整是牛市中的正常調(diào)整，調(diào)整幅度已達到20%左右。保險公司、匯金公司、養(yǎng)老基金等國家隊資金已經(jīng)積極入市，共同維護市場穩(wěn)定。從市場表現(xiàn)來看，一些杠桿資金被迫平倉的部分基本已經(jīng)消化。從根本上看，牛市邏輯并沒有改變，未來可能出現(xiàn)一些短期的震蕩，但長期來看牛市格局不變。

　　經(jīng)過這次下跌，投資者可以發(fā)現(xiàn)，缺乏估值業(yè)績支撐的股票一旦下跌便再難回升。未來，經(jīng)過風(fēng)格切換之后，市場走勢會更加穩(wěn)健，投資者也會拋棄一些績差股、題材股，轉(zhuǎn)向績優(yōu)股。這番下跌同時提醒投資者，加杠桿一定要謹慎，高杠桿炒作小盤股有極大的風(fēng)險，建議投資者慎用杠桿。

　　（作者系南方基金首席策略分析師）

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