新三板分層方案出爐估值體系劇變 三套標準并行

　　11月24日，市場期待已久的新三板分層方案終于正式揭開了面紗。當天，全國中小企業股份轉讓系統就《全國股轉系統掛牌公司分層方案(征求意見稿)》(以下簡稱《方案》)公開征求意見，《方案》設計了三套并行標準以篩選公司進入創新層，預計目前已掛牌的企業中將有500至600家企業滿足上述條件。業內人士則認為，分層制度將大幅降低投資者的信息收集成本，改善市場的流動性和估值體系，并將倒逼A股市場的改革。

　　全國股轉公司副總經理隋強表示，掛牌公司分層的總體思路為“多層次，分步走”。未來全國股轉系統將由多個層級的市場組成，每一層級市場分別對應不同類型的公司。起步階段將掛牌公司劃分為創新層和基礎層，隨著市場的不斷發展和成熟，再對相關層級進行優化和調整。

　　《方案》設置三套并行標準以篩選出市場關注的不同類型公司進入創新層。其中包括：凈利潤+凈資產收益率+股東人數標準，要求掛牌企業最近兩年連續盈利，且平均凈利潤不少于2000萬元，最近兩年平均凈資產收益率不低于10%，最近3個月日均股東人數不少于200人；營業收入復合增長率+營業收入+股本標準，要求掛牌企業最近兩年營業收入連續增長，且復合增長率不低于50%，最近兩年平均營業收入不低于4000萬元，股本不少于2000萬元；市值+股東權益+做市商家數標準，要求掛牌企業最近3個月日均市值不少于6億元，最近一年年末股東權益不少于5000萬元，做市商家數不少于6家。

　　掛牌企業在達到上述任一標準的基礎上，還須滿足最近3個月內實際成交天數占可成交天數的比例不低于50%，或者掛牌以來完成過融資的要求，并符合公司治理、公司運營規范性等共同標準。據了解，按照上述分層標準，目前新三板已掛牌的4000多家企業中，符合創新層標準的將達到500至600家。通過分層，A股已掛牌公司2015年年報披露截止日(2016年4月29日)后，全國股轉系統將根據分層標準，自動篩選出符合創新層標準的掛牌公司，于2016年5月正式實施。

　　分層后，股轉系統將對不同層級掛牌公司實施差異化的服務和監管。創新層市場將以提高市場效率為核心持續推進制度創新，優先進行融資制度、交易制度的創新試點。對創新層掛牌公司建立一次審批、分期實施的儲架發行制度和掛牌公司股東大會一次審議、董事會分期實施的授權發行機制，加強融資定價指導、限售管理和募集資金使用的管理；探索并購貸款和并購基金的可行性。監管方面，將從信息披露的時效性和強度上適度提高創新層要求，要求該層公司披露業績快報或業績預告，并提高定期報告、臨時報告披露及時性的要求，要求進一步完善治理結構和建立相關制度，要求設置專職董秘。

　　新鼎資本董事長張馳對《經濟參考報》記者表示，分層方案是證監會公布進一步推進新三板發展的若干意見以來第一個跟進的細則，其影響重大而深遠。從短期來看，掛牌企業將出現“冰火兩重天”的格局。滿足條件被分到創新層的掛牌企業將會受到爆炒，所有的資金都會追逐這些頂層的優質企業。另一方面，基礎層的一些企業將可能無人問津，定增失敗率將會很高，但與此同時，基礎層企業估值回落，也將出現投資機會。民生證券則認為，分層后，新三板的掛牌企業將改變當前參差不齊的現狀，做到“因地制宜”、“因時制宜”。差異化安排下，各個發展時期的企業將在所屬的層次上穩定下來，而以往估值體系“一刀切”的情況也將隨之改變。其主要作用包括四點：第一，打造明星效應，孵化更多優質企業；第二，平衡投融資雙方的決策成本；第三，降低監管部門監管成本；第四，構建轉板制度的基礎。

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