供給側改革去產能動真格 大宗商品“斷腕療傷”

　　自2015年11月起，“供給側”刮起了的改革新風，從淡化投資、消費、出口“三駕馬車”，到提出“供給側結構性改革”，釋放出的明顯信號是：找到經濟問題的“病根子”，為解決供需失衡下一劑良藥。

　　近年來大宗商品市場跌跌不休，鋼鐵、煤炭、有色金屬等行業企業慘淡經營，化解過剩產能已經成為一個突出、緊迫的難題。多位業內人士接受中國證券報記者采訪時表示，雖然目前大宗商品普遍成本倒掛，高層也顯示出“壯士斷腕”的決心，但去產能直接影響面廣，預計整體大宗商品市場“療傷”過程曲折且長。

　　去產能障礙在哪里

　　實際上，多年前淘汰落后產能或者化解過剩產能就頻被提出，但在地方利益驅動下，一些落后產能常常死灰復燃，使得產能過剩落入越淘汰越過剩的怪圈。

　　一些業內人士認為，“產能過剩”幾乎成了千夫所指的靶子。但從根本上來看，當前鋼鐵、煤炭等行業虧損嚴重，更多是內部因素所致，企業本該停產的停產不了，市場該淘汰的也淘汰不了，產能反而越淘汰越大——歸根結底市場機制失靈，整個行業陷入惡性循環。

　　“當前階段影響去產能的主要障礙有地方政府利益因素，還有企業屬于國有性質的問題，均在一定程度上影響到企業的自我調節能力。”格林期貨研發總監李永民說，要“壯士斷腕”去產能，首先要化解落后、過剩產能，這也意味著資源沒有實現最大效用。而去產能可以提升現有資源的利用效率；其次，通過去掉高污染行業的產生，可以減少污染；最后，去產能也符合經濟結構調整的要求。

　　去產能涉及各方面利益，障礙不言而喻。對此，寶城期貨金融研究所所長助理程小勇說，對于鋼鐵、水泥、煤炭等產能過剩的行業而言，最大的障礙源于轉產帶來的地方政府稅收滑坡、就業下降、銀行不良資產和安置資金增多等問題。尤其在經濟增長持續疲軟的情況下，地方政府和銀行都不愿意這些企業關停產能，原因是一旦去產能就意味著稅收減少，銀行不良貸款難以收回。

　　東吳期貨研究所所長姜興春也認為，化解過剩產能最大的障礙還是地方保護。各地政府為了保障就業和增加財稅收入，對鋼廠有財政補貼；從上市鋼企情況看，去年納入統計的44家鋼企(截止到2015年9月份)，財政補貼高達46億元，計入以后鋼廠虧損192億元；因此，這種情況對有效出清產能是不利的，但國情決定了未來相對長時間這一狀況將客觀存在。

　　自己惹的事兒自己圓，自己圓不了的他爹給他圓——這是時下熱播電影《老炮兒》中的經典臺詞。如今，一些產能過剩產業中的上市公司，也有政府補貼“給他圓”。華菱鋼鐵就是一家靠政府補助扭虧的典型案例。據相關機構統計，2011年至2015年中期，華菱鋼鐵4年半總共獲得的政府補助高達16.81億元，僅2011年就獲得11.68億元的巨額補助，并順利扭虧，避免了“披星戴帽”的命運。此外，類似現象還發生在株冶集團等上市公司。

　　中國人民大學國家發展與戰略研究院執行院長劉元春指出，產能過剩是中國現在“最大的結構問題”。而僵尸企業、高債務企業以及嚴重過剩行業的一些企業無法退出，正是導致市場供需失衡的主要因素。

　　對鋼鐵業來說，去產能面臨障礙不小。西本新干線高級研究員邱躍成認為，當前去產能、淘汰僵尸企業的最大障礙有三個：一是人員安置問題。以2億噸為鋼鐵行業本輪去產能目標，按照人均年產鋼400噸計算，約有50萬職工需要得到妥善安置。另外還有大量相關上下游產業鏈的從業人員也將會間接受到影響。二是債務處置問題。當前我國鋼鐵業總負債超過3萬億元，鋼鐵企業平均資產負債率達到70%左右，去產能、淘汰僵尸企業意味著會有大量呆壞賬的出現，債務處置將面臨一定風險。三是部分地方稅收、GDP等問題。在很多中小城市，鋼鐵企業往往是核心企業，對所在地區經濟影響巨大。出于稅收、就業、GDP 等因素考慮，地方政府對鋼鐵去產能的動力并不大。

　　去產能影響在哪里

　　中央提出，要在過去三年已化解鋼鐵9千多萬噸、煤炭2億多噸產能基礎上，進一步加大力度，認真論證并合理確定未來三年鋼鐵、煤炭行業化解過剩產能目標。根據市場需求，設定鋼鐵和煤炭全國總量“天花板”。

　　李永民說，去產能最直接的結果是減少過剩行業的供應能力。對落后企業來講，淘汰這部分產能還可能降低行業平均成本。但總體來講，隨著供應量減少，行業內價格惡性競爭程度會有所降低。

　　確實，去產能對于供需失衡的鋼鐵、有色行業而言，可以起到遏制供給繼續大幅擴張，失衡加劇的作用。程小勇說，去產能可以引導產能過剩的行業產業升級，提高競爭力，或者轉型突圍，有利于減少僵尸企業繼續消耗信貸資源、原材料和增加環境保護。總體上來看，如果去產能真正能夠執行，那么供需關系會有效改善。

　　“去產能對應供應端是收縮，會導致供需漸趨平衡，價格穩定在合理水平或者小幅上漲，引導需求逐步回升；這個周期取決于去產能的過程，估計短則半年一年，長則二至三年。”姜興春說。

　　以鋼鐵產業為例，業內人士表示，去產能如果進展順利，對供需關系改善將會起到積極作用。當前我國粗鋼產能約12億噸，產量約8億噸，產能利用率還不足70%，屬于典型的產能嚴重過剩行業。如果粗鋼產能在現有基礎上能淘汰2億噸左右，全行業產能利用率將有望恢復到80%左右的正常水平，對于供需形勢改善、企業盈利恢復將起到積極作用。

　　市場也有偏悲觀的觀點。邱躍成指出，隨著近年來淘汰落后產能進展的加快，當前國內鋼鐵產能絕大多數都已經不屬于明令要淘汰的落后產能范圍，且鋼鐵企業同時兼具勞動密集型和資本密集型兩大特征，往往在地方政府是就業和納稅大戶，在人員安置、債務處理等方面將會面臨諸多問題。鋼鐵去產能具體實施將會相當復雜，去產能進程也必將是一個漫長而又痛苦的過程，至少需要3-5年的修復周期。

　　武漢科技大學金融證券研究所所長董登新給出了劃分“僵尸企業”的量化指標，即扣除非經常損益后每股收益(下簡稱：扣非后每股收益)連續3年為負數的上市公司可被稱為僵尸企業。

　　按照上述標準，據東方財富Choice數據統計，按照申萬行業分類，以2012年至2014年年報數據來看的話，35家上市鋼鐵企業中有8家符合這一指標，占比已達22%。這些僵尸企業分別是：韶鋼松山、首鋼股份、重慶鋼鐵、山東鋼鐵、馬鋼股份、杭鋼股份、凌鋼股份和西寧特鋼。鋼鐵行業僵尸企業占比超20%。

　　去產能是一個非常痛苦的問題。海通期貨金融部落研究員雷連華說，以有色金屬行業為例，鋁產業過剩尤其嚴重，價格在萬元之下80%以上的產能陷入虧損，當前價格下也有超過一半的企業產能跌破現金生產成本，是基本金屬行業受首當其沖的品種。去產能會顯著的改善供需關系，如鋁價從11月末開始反彈與此息息相關。但是產能出清并不是一蹴而就的事情，近兩月銅鋁鋅鎳產業鏈形成同盟積極減產、限產，但此多數產能不是退出市場，而是等待價格回升再復產；同時，國儲局以及企業自發進行收儲等動作，來阻止價格下跌，讓正在虧損或者即將虧損的企業得以茍延殘喘，威脅去產能進程。

　　“去產能不僅需要市場配合，更多的還需要國家主導，未來要看政策執行的力度，去產能是一個長期的過程。”雷連華說。

　　大宗商品有“療傷行情”？

　　產能過剩導致供需結構失衡，長期供過于求最終導致價格一路下滑。全球經濟晴雨表亦是大宗商品市場風向標的波羅的海干散貨綜合運費指數(BDI)，持續刷新歷史最低紀錄。1月15日，BDI指數收報373點，再次創下指數成立30年低位，年初至今已累跌21.47%。

　　“中國因素”是全球大宗商品市場備受關注的關鍵因素，中國提出供給側改革并決心化解過剩產能，對全球大宗商品市場來說，是否意味著將迎來一波“療傷行情”？

　　對此，程小勇認為，對于中國去產能而言，實際上大方向是好的，但真正實行卻面臨執行不力，空喊口號的情況。假如去產能真正能夠落實的話，大宗商品市場有望開始逐漸企穩，下行空間受到限制，但行業需要繼續再平衡，價格不會立馬反轉。短時間內，少量的去產能或者去產能力度不足，對于鐵礦石、鋼鐵和有色等大宗商品而言不足以逆轉供需失衡的格局，價格因此不會出現立竿見影的扶持作用。

　　生意社首席分析師劉心田也表示，由于體制與市場存在矛盾，市場變化快，體制機制結構等變化慢，企業對市場的反應總存在滯后。另外，去產能最理想也還需要2-3年才能有較明顯效果，且去產能動真格是在市場下滑動真格之后開始的，因此并不能期望市場立即轉暖。

　　中國去產能如能“動真格”，對整體大宗商品市場來說，從長期來看隨著產能過剩問題逐步得到解決，供需恢復到基本均衡，大宗商品價格也將會恢復到合理水平。

　　但邱躍成認為，考慮到去產能會是一個漫長的過程，且政府強調去產能將以市場化手段為主，意味著更多的去產能將會通過市場倒逼的方式來實現。從這點來看，對多數企業來講，在去產能尚未取得實質成效前，盈利形勢將難以得到明顯改善，大宗商品價格低位運行的態勢在相當長一段時間內也難以改變。

　　各個行業情況不同。雷連華說，對銅來講，淘汰落后小企業、落后產能一直在進行(目前幾家大企業基本壟斷了國內市場)。相對于鋁來講，進行產能再調整壓力重重，空間也比較小；且產業鏈聯盟已經進行了減產、限產、限銷、收儲等動作來主動的引導價格，國家主導的供給側改革對銅的影響較小。相對來講，在有色金屬中比較看好產能過剩最嚴重、市場化出清最弱同時政策干預最強的鋁品種。博弈需要一個時間過程，當前并沒有到最痛苦的時候。

　　業內人士表示，中國作為最大的大宗商品交易市場和消費國，如果中國去產能效果顯著，那么對整體全球大宗商品市場來說，就意味著市場供需恢復，產業重新洗牌并翻新。

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